周四（6月5日）盤中，外盤白銀價(jià)格被直線拉漲，倫敦銀最高錄得36.053美元/盎司，紐約銀2507合約最高錄得36.27美元/盎司，打破2012年3月以來(lái)的新高。與此同時(shí)，外盤鉑金價(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲，紐約鉑金期貨主力合約日內(nèi)漲近5%，最高觸及1152.5美元/盎司，創(chuàng)近兩年新高。但是，黃金市場(chǎng)波動(dòng)并不明顯，外盤金價(jià)維持微漲。

關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)與降息預(yù)期成為助漲因素

“特朗普政府于6月初加碼進(jìn)口鋼鐵和鋁的關(guān)稅后，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂美國(guó)政府可能繼續(xù)對(duì)其他關(guān)鍵金屬加稅，從而驅(qū)動(dòng)白銀和鉑金價(jià)格上漲。”金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，此外，近期美國(guó)公布的多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期迅速發(fā)酵，也對(duì)白銀和鉑金等工業(yè)屬性更強(qiáng)的貴金屬產(chǎn)生了利好驅(qū)動(dòng)。

本周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)弱。五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，美國(guó)5月ADP新增就業(yè)人數(shù)僅為3.7萬(wàn)，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)。同時(shí)，美國(guó)5月ISM非制造業(yè)PMI為49.9，跌至榮枯線之下，這一數(shù)據(jù)是去年6月以來(lái)的最低水平。值得注意的是，本周四，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利的表態(tài)轉(zhuǎn)“鴿”，他表示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示出了放緩跡象，經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的不確定性。

CME利率觀測(cè)器顯示，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱和美聯(lián)儲(chǔ)成員“鴿派”表態(tài)的雙重驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)9月議息會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的概率預(yù)期由5月1日的13.3%上升至當(dāng)前的97.5%。同時(shí)，前期黃金價(jià)格上漲至歷史高位后，金銀比大幅抬升，而在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期下半年轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢疸y比可能向下修復(fù)。

白銀的工業(yè)屬性也帶來(lái)了一定的價(jià)格支撐。國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示，近日，國(guó)際能源署發(fā)布的《2025年全球光伏市場(chǎng)縱覽》報(bào)告顯示，2024年全球光伏新增裝機(jī)量突破600GW，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)2.2TW，2025年全球光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。他表示，白銀作為光伏銀漿的核心原材料，其工業(yè)需求隨光伏裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大而持續(xù)攀升，進(jìn)而為白銀價(jià)格提供支撐。

談及鉑金價(jià)格上漲，鐘俊軒表示，除了受到貴金屬板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的影響外，鉑金需求端的新增量是驅(qū)動(dòng)其價(jià)格上漲的主要?jiǎng)幽堋＝衲暌詠?lái)，國(guó)際金價(jià)持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，其資產(chǎn)配置價(jià)值顯現(xiàn)。同時(shí)，在高金價(jià)令黃金首飾需求承壓的背景下，同為貴金屬飾品的鉑金首飾購(gòu)買價(jià)值凸顯。我國(guó)是鉑金珠寶主要的生產(chǎn)加工和消費(fèi)國(guó)，4月我國(guó)鉑金進(jìn)口量為11.6噸，顯著高于前3個(gè)月份。

“這一輪貴金屬集體爆發(fā)，既源于白銀技術(shù)形態(tài)突破觸發(fā)投機(jī)資金涌入，標(biāo)志著白銀盤整周期結(jié)束并打開(kāi)上行空間，也與鉑金作為貴金屬板塊估值洼地的資金輪動(dòng)密切相關(guān)。”顧馮達(dá)表示，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)金、銀、鉑“三箭齊發(fā)”格局，主要源于全球地緣政治和經(jīng)貿(mào)格局割裂加劇、貴金屬內(nèi)部補(bǔ)漲修復(fù)的多層次共振。

白銀漲勢(shì)能否持續(xù)？

“這一輪貴金屬價(jià)格上漲主要源于對(duì)關(guān)鍵金屬有可能被加征關(guān)稅的擔(dān)憂及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)酵。”吳梓杰表示，一方面，黃金已明確被排除在美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)象以外，所以黃金價(jià)格對(duì)關(guān)稅擔(dān)憂并不敏感。另一方面，白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強(qiáng)的金屬，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中價(jià)格向上的彈性更大。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次由降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲中，白銀價(jià)格的總漲幅往往更大。此外，當(dāng)前金銀比處于歷史高位，資金存在做空金銀比的動(dòng)力，從而也帶來(lái)了交易層面的驅(qū)動(dòng)差異。

顧馮達(dá)表示，此前，金銀比維持在100左右的歷史高位，表明白銀價(jià)格相對(duì)于黃金價(jià)格被顯著低估。從資產(chǎn)配置邏輯看，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲后，資金往往轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧加劇美元信用波動(dòng)，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比暗示未來(lái)15個(gè)月內(nèi)可能大幅降息，低利率預(yù)期可能會(huì)降低持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，從而進(jìn)一步推動(dòng)資金從黃金向白銀輪動(dòng)。

“與白銀相比，黃金價(jià)格更多受美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致美元信用弱化的預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張?jiān)谔乩势站腿魏笾鸩斤@現(xiàn)。”鐘俊軒表示，4月10日，美國(guó)眾議院通過(guò)了削減稅收的預(yù)算框架，隨后黃金價(jià)格持續(xù)上漲至歷史新高，赤字?jǐn)U張預(yù)期集中體現(xiàn)在金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)中，而白銀則更受益于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期邊際轉(zhuǎn)松，因此近期銀價(jià)表現(xiàn)顯著強(qiáng)于黃金。

在鐘俊軒看來(lái)，白銀價(jià)格上漲具備一定的持續(xù)性。特朗普政府的財(cái)政政策將令美國(guó)赤字水平大幅上升，這意味著在債務(wù)上限問(wèn)題得到解決后，美債供給壓力將會(huì)顯著上升。當(dāng)前，特朗普政府在全球范圍內(nèi)推行“貿(mào)易戰(zhàn)”，后續(xù)海外主權(quán)國(guó)家進(jìn)行大規(guī)模美債配置的概率較低。

“若美國(guó)政策利率維持高位，后續(xù)美債發(fā)行將面臨較大的利息支出壓力，將使美國(guó)財(cái)政赤字水平進(jìn)一步無(wú)序擴(kuò)張。在新發(fā)行的美債需求端，也需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行配置以緩解供需矛盾，這也能印證特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的強(qiáng)烈訴求。”鐘俊軒說(shuō)，從美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及FOMC票委均表達(dá)了降息進(jìn)程的“數(shù)據(jù)依賴性”。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已逐步轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)貨幣政策的表態(tài)也邊際轉(zhuǎn)松，美聯(lián)儲(chǔ)在下半年步入降息周期具備確定性，這將驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。

吳梓杰認(rèn)為，白銀價(jià)格取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的發(fā)酵情況，還有美國(guó)關(guān)稅舉措和市場(chǎng)對(duì)白銀工業(yè)需求的預(yù)期。在降息預(yù)期方面，如果本周五公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯偏弱，下周公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)并未如期反彈，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間將被進(jìn)一步打開(kāi)，可能對(duì)銀價(jià)帶來(lái)更強(qiáng)的利好刺激。在關(guān)稅舉措方面，白銀是新能源領(lǐng)域重要的工業(yè)金屬，如果特朗普后續(xù)繼續(xù)對(duì)關(guān)鍵金屬加征關(guān)稅，可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)白銀價(jià)格上漲構(gòu)成刺激。

他提醒道，雖然今年白銀供需仍可能面臨較大的平衡缺口，但隨著國(guó)內(nèi)光伏搶裝結(jié)束，白銀消費(fèi)或?qū)⒚媾R一定壓力，未來(lái)銀價(jià)上升可能帶來(lái)下游消費(fèi)和采購(gòu)走弱，進(jìn)而會(huì)對(duì)白銀價(jià)格繼續(xù)上行帶來(lái)一定的掣肘。