在科技創新邁向深水區的當下，耐心資本如何沉淀為推動創新的長期力量，成為擺在創投行業面前的核心命題。

4月23日，在杭州舉辦的2025長期資本大會上，來自國家級科創母基金、地方金融投資管理平臺、地方國有資本投資平臺、銀行系金融資產投資公司（AIC）、大學捐贈基金等不同背景的LP共聚一堂，圍繞“耐心資本最佳實踐”的話題展開討論。

這場圓桌不僅是一次經驗交流，更是一場關于未來創投生態路徑的系統性思辨。與會嘉賓不僅就“國資下場”的市場影響分享觀點，也結合自身實踐，探討了GP遴選機制、政策激勵落地、資金使用效率等關鍵議題。

在政策與市場的共同作用下，一輪資本生態的深層重構正在進行中，真正的“長期主義”正面臨現實檢驗。

與會嘉賓普遍認為，創投生態體系的建立不僅需要制度保障、市場機制與專業能力的協同推進，也有賴于不同類型長期資本之間的理解、合作與共識。在這一進程中，“耐心資本”不僅是創投生態的重要支柱，更是一種系統能力和共同責任。

如何看待“國資下場”？

在過往兩年諸多創投行業盛會上，寒冬、分化、重構等成為關鍵詞。今年以來，積極信號不斷釋放。無論是杭州“六小龍”等再次堅定了投資人們對中國科技創新的篤信，還是政策層面對創投行業的明確支持，均在逐步修復近年市場積累的悲觀情緒，推動行業進入新舊動能轉換和高質量發展的新階段。

也要關注到的是，當前的市場上不乏對國資崛起帶來市場化機構擠出效應的擔憂。市場化基金管理人們的擔憂在于，政府資金直接下場投資，在估值容忍度、回報預期和投資周期等方面更具靈活性，而市場化機構則多遵循財務邏輯，在爭取優質項目的競爭中易處于劣勢。

首先，近年來，各級政府加大對科技創新領域的投入，直接設立產業基金、開展直投項目。這種模式在推動產業發展的同時，也在相當程度上改變了原有的創投市場格局。

其次，政府投資基金在產業投資中更看重戰略導向和長期產業布局，相對弱化對短期財務回報的要求。而市場化機構則多遵循財務邏輯，對項目估值與回報周期有更高敏感度，導致在爭取優質項目的競爭中易處于劣勢。

“大家可以從政府和國有資本進行逆周期調節的角度理解這件事。”上海國投先導總經理溫治從國資基金管理人的角度作出分析：一方面，創投市場亟需“活水”的當下，政府和國資基金進場在一定程度上可以直接緩解初創企業的資金需求；另一方面，更多資金正在以通過母基金遴選優秀子基金管理人的方式，通過市場化機制為管理人提供資金用于產業孵化和直投。

溫治表示，當前國家戰略和政府資源正在持續向科技產業傾斜，為投資人帶來了重大的結構性增長機會，也在推動更多優質資產的形成。在此背景下，國資LP對GP提出了更高的能力要求：一方面，是對“科技+投資”復合能力的期待，要求機構不僅懂投資，更懂產業與技術；另一方面，則是對投后管理能力的強化，以適應國資在戰略資本配置中的目標導向和審慎監管。這正是耐心資本、信心資本、戰略資本共同發力的體現。

國新基金首席運營官沈毅同樣認可從逆周期調節的角度理解國資下場的必要性。“國有資本是長期資本、耐心資本最堅定的踐行者。”他認為，國資的持續出資有助于保持創業生態和創投市場活力，“對于支持科技創新來講，作用還是非常突出和明顯的。”

在沈毅看來，創投機構不可或缺的價值在科技創新、成果轉化，包括從0到1階段發揮作用。從科技創新生態構建的角度，陪伴企業全生命周期需要整個金融體系的支撐。不同屬性的資本在不同階段接力加持，可以共同合力構建出真正有生命力的科技創新生態。

再談創投生態構建

2025長期資本大會是第九屆萬物生長大會的一部分。后者為杭州創新創業領域的年度盛事，今年舉辦的2025長期資本大會和創投高峰論壇并購重組專場，初衷之一是匯聚全國知名母基金和機構，推進北京、上海、深圳、蘇州等地的投資機構與浙江創投界的創新交流。

在以杭州為代表的地方創業生態持續激發創新活力的同時，創投生態的進一步構建亟需金融體系的深度參與和機制創新，尤其在社會融資結構以間接融資為主的背景下，銀行資金如何有效參與早期科技創新成為關鍵議題。

2024年9月，金融監管總局發布《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知》，將試點城市范圍從上海擴大至北京、天津、重慶等18個城市，還放寬了股權投資金額、比例限制。

隨著大量銀行AIC基金在各地加速布局，股權投資市場迎來了一股新的增量資金“活水”，為科創企業后續輪融資注入關鍵動力。在國內私募股權和創投市場逐漸步入復蘇之際，銀行AIC資金不僅為市場注入了新的信心，也在改善整體投融資環境與市場流動性方面發揮著積極作用。

本次參會的交銀金融資產投資有限公司副總裁劉迎接分享了銀行系AIC角度的市場觀察。他表示，過往銀行系投資機構主要關注中后期和成熟項目，這一情況正在發生改變——以交銀資本的投資實踐為例，如今他們在上海地區的投資有一半以上處于AB輪階段。

從這場圓桌討論可以看到，國資、銀行、母基金、捐贈基金等長期資本，正以各自獨特的路徑與角色，重新塑造中國創投生態。他們在產業政策、退出機制、資金周期等關鍵維度的探索，不僅體現出對科技創新可持續支持的廣泛共識，也折射出多元LP之間正在形成的分工協同機制。

“國資下場”究竟是對市場機制的挑戰，還是倒逼制度優化的契機？這仍是一個有待驗證的命題。但可以確定的是，真正有耐心的資本，正以更加多元、更加深耕的方式，加入到這場以創新為核心的長期價值接力中。

“‘如何構建具有中國特色的LP生態’是關乎行業未來可持續、高質量發展的核心議題。”LP投顧創始人國立波說，VC/PE作為驅動科技創新、服務實體經濟、促進產業升級的關鍵力量，其健康繁榮一定離不開一個成熟、多元且充滿活力的LP生態系統。