證券時報記者 趙黎昀

繼黃金、白銀價格大幅拉漲后，有色商品的大漲“接力棒”傳遞到了鉑、鈀。12月15日，國內期貨市場鉑、鈀主力合約領漲。鉑2606合約盤中觸及漲停，截至下午收盤，鉑2606報漲7%；鈀2606報漲4.73%。

三波上漲

“今年鉑金屬價格呈現階段性上漲態勢，較年初已累計上漲98.67%。”卓創資訊富寶貴金屬分析師黃加奇接受證券時報記者采訪時表示，年內鉑金走出了“三波上漲”。

第一波發生于5月至7月，由于南非一季度生產面臨極端天氣、礦體老化、限電政策等因素，南非一季度鉑族金屬產量同比下降13%，全球鉑金礦端總供應量2025年一季度同比下滑13%至34噸，為2020年第二季度以來最低季度產量。因庫存的反饋具有一定滯后性，到二季度，國際市場鉑金可交割貨源緊張，推升了鉑金價格。

第二波上漲發生于8月末到10月中旬。其間，美聯儲開啟本年度降息進程、俄烏對立升級、美國政府因預算法案難產而停擺，流動性寬松預期壓制了貴金屬的持有成本，而地緣風險和金融市場的波動激發了鉑金的避險屬性。

近一個月來，鉑金屬開啟了年內第三輪上漲。黃加奇分析，本輪鉑主要的上漲驅動力有三個：一是，作為全球最大鉑金消費市場的中國，鉑鈀期貨期權完成了注冊上市，為企業提供了新的投資和套保工具，進而提供強勁的需求面利好；二是，歐洲放寬燃油車2035禁令，引發市場對于后續催化劑技術路線調整節奏的討論，汽車行業需求對鉑金仍存支撐；三是，“十五五”發展規劃提出氫能為“關鍵棋子”，或開啟新一輪的能源革新，而鉑金作為氫燃料催化的首選催化劑，其利用價值更加凸顯。

避險驅動

“當前市場主要是避險買盤驅動貴金屬價格上漲，例如黃金價格上漲帶來的外溢效應。市場目前擔憂美國科技股泡沫破滅，且美聯儲貨幣寬松和高企的債務進一步導致美元信用走弱。”華聞期貨有限公司總經理助理程小勇在分析近期鉑價大漲時也表示，除宏觀因素外，當前鉑的供應持續下降。

鉑金生產高度集中，其作為典型的長周期、重資產行業，鉑金礦從勘探到投產往往需要十年以上的時間，而過去長達十年的低迷，導致南非礦企嚴重缺乏新項目的投資。數據顯示，南非作為全球70%的鉑金產地，持續受電力短缺及成本激增困擾。2025年鉑金全年產量預計同比下降6%。

同時，鉑的工業需求將保持較快增長。盡管純電車型增長，但輕型車產量回升帶動鉑金催化劑需求，2025年預計維持95噸規模，占總需求38%。

此外，鉑金的投資需求同樣大幅增加，飆升的租賃利率意味著鉑金存在供應短缺。世界鉑金投資協會（WPIC）最新數據顯示，2025年全球鉑金市場將迎來連續第三年短缺，缺口預計擴大至30噸（約96.4萬盎司）。

上漲與風險并存

展望后市，程小勇認為鉑金和鈀金上漲仍有一定潛力，原因在于：一是鉑金和鈀金此前幾年價格低迷，估值相對偏低，投資需求還有發力的空間；二是除了受益于投資需求之外，鉑金和鈀金的實物供應也存在短缺。

黃加奇認為，后市來看，鉑金結構性短缺仍將支持定價中樞的抬升，金鉑比目前仍運行于2.4以上，而這個比值的歷史常態水平為1.5以下，也對鉑金價格有拉動作用。

但同時也需關注幾個利空因素：一方面是歐洲燃油車禁令的推遲，最大“受益者”實質上是鈀金，鈀金目前價格相對較低，或分流部分投機資金，而近兩年來回收市場的復蘇也可能帶來鉑金的供給增加，從而縮小需求缺口；另一方面，市場預測美聯儲2027年以前可能僅剩2次降息空間，而歐洲、日本等其他經濟體后續降息路徑也不甚激進，需警惕全球貨幣政策轉向的風險。

中財期貨分析，宏觀方面，上周中美聯儲結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.5%—3.75%，并重啟擴表節奏。整體來看宏觀預期向好，為鉑族金屬價格提供底部支撐。基本面方面，由于鉑金供給集中度高，南非仍存在極端天氣、電力短缺等風險因素，供給擾動風險仍然存在，需求方面則受到投資、首飾等領域的需求增長保持韌性。綜合來看，在供需基本面穩健疊加宏觀預期向好的背景下，鉑價預計保持堅挺。

鈀金基本面方面，美國商務部目前對俄羅斯進口鈀金進行調查，尚未發布調查報告，當前市場上其他地區鈀金供給出現階段性收緊。因此，雖然由于鈀更加依賴傳統汽車行業，在當前純電動汽車的沖擊下長期供需趨松，但短期內價格依然存在支撐因素。