10月29日，在2025金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)公眾公司監(jiān)管司一級(jí)巡視員商慶軍對(duì)外釋放北交所與新三板改革新信號(hào)。

商慶軍指出，將通過(guò)完善北交所發(fā)行上市機(jī)制、激活新三板“培育”功能、培育耐心資本、強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)同等四方面舉措，進(jìn)一步鞏固兩者“層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動(dòng)、頭部反哺、底層助推”的發(fā)展格局，同時(shí)促進(jìn)新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)互聯(lián)互通，更好服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。

作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”，北交所自設(shè)立以來(lái)的發(fā)展成果成為此次發(fā)言的重要內(nèi)容。商慶軍介紹，“當(dāng)前北交所280家上市公司中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)占比超80%，國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新‘小巨人’企業(yè)占比達(dá)53%，創(chuàng)新主體集聚效應(yīng)凸顯?！?/p>

在創(chuàng)新投入方面，北交所上市公司平均研發(fā)強(qiáng)度達(dá)4.5%，較全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)平均水平高出2.86個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)加碼技術(shù)創(chuàng)新的特征明顯。

從經(jīng)營(yíng)與投融資生態(tài)看，今年上半年北交所超八成上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)中位數(shù)約1500萬(wàn)元；企業(yè)回報(bào)投資者意識(shí)增強(qiáng)，累計(jì)現(xiàn)金分紅規(guī)模約50億元，13家公司實(shí)施股份回購(gòu)。

市場(chǎng)參與熱度同步提升。截至目前，北交所合格投資者數(shù)量較2024年初增長(zhǎng)40%，今年上半年日均成交額近300億元，“企業(yè)有活力、投資者有信心”的市場(chǎng)生態(tài)逐步形成。

商慶軍介紹稱(chēng)，“這些成效的背后，離不開(kāi)制度機(jī)制的持續(xù)完善。北交所已推出北證專(zhuān)精特新指數(shù)、完成全市場(chǎng)證券代碼切換，同時(shí)優(yōu)化再融資安排、完善‘掛牌—調(diào)層—上市’全周期培育服務(wù)體系，并落實(shí)‘并購(gòu)六條’助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。”

針對(duì)下一步改革方向，商慶軍明確四項(xiàng)核心任務(wù)，聚焦“多層次協(xié)同、資本生態(tài)、監(jiān)管效能、多方聯(lián)動(dòng)”四大維度發(fā)力。

一是差異化定位+協(xié)同化功能，強(qiáng)化市場(chǎng)分層服務(wù)能力。在北交所層面，將進(jìn)一步健全發(fā)行上市制度，充分運(yùn)用第四套針對(duì)未盈利企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)優(yōu)化創(chuàng)新屬性披露要求，既支持前沿領(lǐng)域科技創(chuàng)新突破“卡脖子”難題，也服務(wù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以“補(bǔ)鏈穩(wěn)鏈強(qiáng)鏈”。

在新三板層面，將切實(shí)釋放其“孵化培育”功能，通過(guò)優(yōu)化準(zhǔn)入制度、完善分層安排、激發(fā)市場(chǎng)活力，突出培育、規(guī)范、服務(wù)核心作用，提升掛牌公司質(zhì)量。

此外，將深化多層次市場(chǎng)間制度型對(duì)接，強(qiáng)化北交所與新三板的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，同時(shí)推動(dòng)新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)互聯(lián)互通，為“專(zhuān)精特新”企業(yè)提供“無(wú)縫接力”的資本市場(chǎng)服務(wù)。

二是聚焦動(dòng)態(tài)平衡，壯大服務(wù)創(chuàng)新的耐心資本。商慶軍提出，將把提升上市公司投資價(jià)值置于重要位置，堅(jiān)持北交所發(fā)行上市常態(tài)化，完善“全鏈條”發(fā)行監(jiān)管機(jī)制以壓實(shí)各環(huán)節(jié)責(zé)任。同時(shí)，探索優(yōu)化新股發(fā)行機(jī)制，逐步擴(kuò)充做市商群體規(guī)模，為市場(chǎng)提供更多參與機(jī)會(huì)與投資便利。

在資金端，將引導(dǎo)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金入市，推動(dòng)地方設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金參與市場(chǎng)建設(shè)，壯大專(zhuān)業(yè)投資者隊(duì)伍；針對(duì)私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)卡點(diǎn)，將精準(zhǔn)打通循環(huán)堵點(diǎn)，吸引更多堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”的耐心資本投向創(chuàng)新型中小企業(yè)。

三是錨定“四個(gè)關(guān)鍵”，以高質(zhì)效監(jiān)管促公司高質(zhì)量發(fā)展。商慶軍表示，當(dāng)前北交所處于“打基礎(chǔ)、立規(guī)矩、樹(shù)風(fēng)氣”關(guān)鍵階段，監(jiān)管將聚焦“規(guī)范、創(chuàng)新、回報(bào)、追責(zé)”四大核心。

抓“規(guī)范”方面，將強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，督促上市公司提升內(nèi)控與公司治理有效性；助“創(chuàng)新”方面，將引導(dǎo)企業(yè)聚焦主業(yè)加大研發(fā)投入，支持股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃以激發(fā)創(chuàng)新活力；增“回報(bào)”方面，將推動(dòng)上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”樹(shù)立公眾意識(shí)與回報(bào)意識(shí)，提升募資使用效率，通過(guò)多元方式與股東分享發(fā)展成果；嚴(yán)“追責(zé)”方面，落實(shí)監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”要求，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、資金占用等違法違規(guī)行為，凈化市場(chǎng)環(huán)境。

界面新聞此前獲悉，從市場(chǎng)參與生態(tài)看，北交所投資者隊(duì)伍正持續(xù)擴(kuò)容，目前合格投資者數(shù)量已突破900萬(wàn)戶(hù)，龐大的投資者基礎(chǔ)為市場(chǎng)運(yùn)行注入持續(xù)活力；與之相伴的是流動(dòng)性水平的顯著改善，今年以來(lái)北交所日均成交金額達(dá)291.51億元，交易活躍度呈穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)交易韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。

對(duì)此，北交所將積極回應(yīng)市場(chǎng)訴求。北交所董事長(zhǎng)魯頌賓表示，北交所已順利完成“920”新代碼切換，并推出北證專(zhuān)精特新指數(shù)，市場(chǎng)建設(shè)邁出重要一步。下一步，將持續(xù)完善市場(chǎng)產(chǎn)品制度、服務(wù)體系和技術(shù)系統(tǒng)。優(yōu)化產(chǎn)品制度供給，將加快推出北證50ETF，研究引入盤(pán)后固定價(jià)格交易，不斷提升投資交易便捷性。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究員張可亮告訴界面新聞，“提供便捷投資工具，吸引長(zhǎng)期增量資金，這是最關(guān)鍵的一點(diǎn)。北交所目前面臨的一個(gè)核心問(wèn)題是投資者門(mén)檻50萬(wàn)元，相對(duì)較高，大量普通投資者無(wú)法參與；同時(shí)部分機(jī)構(gòu)資金因北交所個(gè)股市值小，對(duì)個(gè)股研究投資的性?xún)r(jià)比不高、且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，所以投資意愿不強(qiáng)?！?/p>

張可亮進(jìn)一步對(duì)界面新聞表示，北證50ETF的推出，相當(dāng)于為市場(chǎng)搭建了一座“普惠金融”的橋梁。它將這些資金，特別是追求穩(wěn)健收益的保險(xiǎn)、社保等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金，以極低的門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)分散的方式引入北交所。這不再是零星的“支流”，而是有望形成持續(xù)的“源頭活水”，能從根本上改善市場(chǎng)的流動(dòng)性水平和投資者結(jié)構(gòu)。

盤(pán)后固定價(jià)格交易，能夠減少市場(chǎng)沖擊，便利大宗交易。張可亮告訴界面新聞，“對(duì)于持有大量頭寸的機(jī)構(gòu)投資者而言，在連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)段大額買(mǎi)賣(mài)股票容易對(duì)股價(jià)造成巨大沖擊，從而抬高成本。引入盤(pán)后固定價(jià)格交易，為大宗交易提供了一個(gè)‘專(zhuān)用通道’ 。機(jī)構(gòu)可以在收盤(pán)后以固定價(jià)格協(xié)商成交，有效避免了對(duì)盤(pán)中交易價(jià)格的沖擊，滿(mǎn)足了機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)健交易的需求，這無(wú)疑是吸引和留住機(jī)構(gòu)投資者的重要制度保障。”

截至目前，北證專(zhuān)精特新指數(shù)疊加北證50指數(shù)，推動(dòng)北交所進(jìn)入“雙指數(shù)”時(shí)代。在西部證券北交所首席分析師曹森元看來(lái)，“雙指數(shù)”標(biāo)志著北交所進(jìn)入差異化資產(chǎn)配置時(shí)代，帶來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新紅利。

曹森元進(jìn)一步介紹，北證50聚焦市值龍頭，專(zhuān)精特新指數(shù)覆蓋130多家“小巨人”企業(yè)，為ETF、指數(shù)基金提供更靈活、更加多樣化選項(xiàng)，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行將吸引更多的增量資金。

對(duì)于當(dāng)前和下一階段的改革重點(diǎn)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒指出，“北交所要以‘強(qiáng)化市場(chǎng)吸引力、提升服務(wù)適配性’為核心方向，從三方面精準(zhǔn)發(fā)力。”

他指出，一是優(yōu)化發(fā)行上市機(jī)制，聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)特性，探索多元化融資模式。這里可以通過(guò)適配企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求，進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)包容邊界，讓更多處于成長(zhǎng)期、有技術(shù)潛力的中小企業(yè)能借助資本市場(chǎng)發(fā)展。二是主攻市場(chǎng)流動(dòng)性提升，積極引入長(zhǎng)期資金，迭代做市商制度、豐富交易品種，持續(xù)改善交易活躍度。三是監(jiān)管端強(qiáng)化信息披露全流程監(jiān)管，督促企業(yè)提升治理規(guī)范化水平與經(jīng)營(yíng)透明度，筑牢市場(chǎng)信任基礎(chǔ)。