才過了一晚上，畫風就完全變了！

今天早上，“超級黑馬”光模塊：中際旭創、新易盛、天孚通信集體大跌。昨天漲幅居前的創業板指數、5G指數全線走弱。與此同時，昨晚外盤的甲骨文和英偉達兩只算力龍頭也是集體走低。

盤面上，摩根士丹利一份研報昨晚突然來襲。該行表示，在過去幾個月中，股價出現了顯著的上漲。大多數基本面上的積極因素已經得到了反映。建議在共識情緒保持樂觀之際獲利了結。

然而，并不是所有的大行都跟大摩持相同觀點。盡管部分ASIC（專用集成電路）可能在短期內面臨波動，但考慮到2027年強勁需求更為明朗，花旗認為，整體敘事依然具有說服力，光模塊企業有望獲得估值重估，市盈率上調至20倍以上是合理的。

一份研報突襲

超級黑馬“易中天”集體下跌，在一定程度上帶崩了市場情緒。今早，三只光模塊龍頭突然大跌，中際旭創盤中一度跌超6%；新易盛一度跌超7%；天孚通信一度跌超8%，隨后跌幅均有所收窄。

昨晚，大摩關于光模塊獲利了結的研報刷屏，可能是引發該行業巨震的主要原因。該行認為，所有收發器庫存在過去幾個月中顯著上漲。由于高端GPU的快速交付提速，市場對收發器出貨量的看法變得更加積極。與此同時，來自關鍵客戶的確切新訂單使得近期市場情緒更為樂觀。

即使在2025年上半年盈利出現下降的公司，其表現也顯著優于相關指數。對AI基礎設施的樂觀情緒已經擴展到了所有擁有相關收入敞口的公司。以中興通訊為例，盡管其在上半年的盈利同比下降12%，但其H股股價年初至今卻上漲了49%。優刻得的盈利在上半年下降22%，然而其H股股價年初至今卻飆升了319%，這主要得益于其高端光纖產品，該產品可能在AI基礎設施中有重要應用。

自4月以來，新易盛漲幅高達460%，中際旭創上漲312%，天孚通信漲269%，華工科技漲62%。

摩根士丹利的謹慎態度主要基于估值考量。該機構分析顯示，新易盛和天孚通信的估值已超過歷史+1標準差水平，意味著基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中際旭創目前估值低于+1標準差水平。

從估值變化看，自2025年初以來，中際旭創的前瞻市盈率從14倍上升至24倍，新易盛從8倍升至20倍。摩根士丹利認為，當前市場共識已將新易盛視為全球第二大廠商且具備最佳毛利率，這使得進一步上漲空間有限。此外，在2025年二季度實現了338%的年度收益增長后，未來幾個季度的增長率很可能會顯著減速，這更有可能引發評級下調。

該行維持中際旭創增持評級，目標價435元。作為1.6T新產品的先驅者，該公司在2026年有望實現顯著增長，定位優于行業同行。但將天孚通信下調至減持評級，目標價上調至142元。公司盈利增長潛力已反映在當前股價中，估值超過+1標準差水平。

大摩還維持對華工科技的減持評級，認為該公司相對行業同行基本面較弱且估值更貴。同時上調長飛光纖和中興通訊目標價但維持相應評級，因為業績基本面尚未到達拐點，但股價漲幅已反映潛在利好。

不同的聲音

不過，對于光模塊仍有不同聲音。

花旗對光模塊持建設性觀點，這主要受到以下因素支撐：

一是Broadcom對ASIC增長的樂觀預期。

二是Meta和OpenAI對長期資本支出的積極展望，以及Oracle大規模的數據中心建設計劃與強勁的在手合同訂單積壓，這些都表明2026年之后的需求可見性進一步增強。

三是光模塊市場的規模擴張與光電共封裝總可用市場增長，預計未來一代ASIC有可能采用LPO技術，之后可能引入OIO。盡管年初至今股價大幅上漲，但獲利了結似乎在所難免。

然而，盡管部分ASIC可能在短期內面臨波動，但考慮到2027年強勁需求更為明朗，整體敘事依然具有說服力，光模塊企業有望獲得估值重估，市盈率上調至20倍以上是合理的。

8月26日，高盛調研報告認為，即使新易盛和中際旭創的股價近期大幅上漲，但兩者估值依然合理。高盛按當時的股價計算，新易盛和中際旭創的2026年預期市盈率（P/E）分別為19倍和23倍，與兩家公司自2021年以來的歷史平均水平（19倍/22倍）基本一致。高盛當時還將中際旭創和新易盛2025—2027年的每股收益（EPS）預期上調了3%至38%。

值得注意的是，昨天市場上開始流傳算力《敦促白酒老登投降書》，從以往的行情看，這可能意味著，相關板塊情緒上處于一個階段高點。

排版：羅曉霞

校對：趙燕