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非洲“尿不濕之王”，沖刺IPO!

來源：證券時報網作者：王軍2025-08-13 17:45

8月12日，專注于非洲、拉美等新興市場衛生用品的龍頭企業樂舒適向港交所遞交招股說明書。

招股書顯示，樂舒適主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的開發、制造和銷售，公司主要收入來自非洲市場。

截圖來源：樂舒適招股書

擬赴港上市

據港交所8月12日披露，樂舒適向港交所遞交上市申請，中金公司、中信證券、廣發證券(香港)為聯席保薦人。該公司曾于2025年1月27日遞表港交所。

公開資料顯示，2009年起，樂舒適作為森大集團的內部業務分部開始銷售快消衛生用品。2022年，樂舒適獨立于森大集團其他業務部門，自行開展業務。目前，樂舒適已發展為一家專注于非洲、拉丁美洲及中亞等新興市場的國際衛生用品公司，主要開發、制造及銷售嬰兒及女性衛生用品（包括嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾及濕巾等）。

樂舒適以不同品牌(包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer)提供各種嬰兒及女性衛生用品。作為公司的核心品牌，Softcare定位為中高檔品牌，主要面向具有較高消費力、尋求高品質產品的中高端消費者。Softcare于開始之初作為嬰兒紙尿褲及衛生巾品牌推出，其后延伸至其他衛生用品類別，包括于2018年推出嬰兒拉拉褲及濕巾。

據公司介紹，在過往業績記錄期間，公司的大部分收入來自Softcare產品。經過多年發展，Softcare已在非洲許多國家成為家喻戶曉的嬰兒及女性衛生用品知名品牌，并在市場上處于龍頭地位。

據弗若斯特沙利文數據，按2024年的銷量計，公司在非洲嬰兒紙尿褲行業中排名第一，市場份額為20.3%；在非洲衛生巾行業中也排名第一，市場份額為15.6%。按收入計，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場和衛生巾市場均排名第二，份額分別為17.2%及11.9%。

公司業務遍及非洲、拉美和中亞30多個國家。截至2025年4月30日，公司在12個國家設立了18個銷售分支機構，以及涵蓋合計超過2800家批發商、經銷商、商超和其他零售商的廣泛銷售網絡。

公司在非洲等新興市場快速布局，銷售和收入均實現快速增長。2024年，公司的嬰兒紙尿褲及衛生巾的銷量分別達到41.23億片及16.34億片，自2022年起分別以17.3%及30.6%的復合年增長率快速增長。

財務數據方面，2022年度、2023年度、2024年度及2025年前4個月，樂舒適實現收入分別約為3.20億美元、4.11億美元、4.54億美元、1.61億美元；實現年度/期間利潤分別為1839萬美元、6468萬美元、9511.1萬美元、3110.3萬美元。

樂舒適表示，業績增長主要因為公司持續努力深化非洲各現有市場的銷售網絡觸達范圍，并向全球其他新興市場擴展。對于保持領先地位的現有市場，公司持續提升從首都到其他城市以至農村地區的滲透率，同時亦向該等地區的周邊國家出口公司產品。

新興市場潛力較大

隨著非洲等地區人口增長、經濟發展加快、城鎮化進程加速以及教育水平日益提高，新興市場的衛生用品需求增長較快。

據弗若斯特沙利文的資料，非洲、拉美等新興市場的嬰兒及女性衛生用品市場具有全球最大的增長潛力。2020年至2024年，非洲的新生兒數量復合年增長率為1.8%，位列全球各洲之首，20歲以下人口占比超過50%，人口結構呈現顯著增長潛力。2024年，非洲、拉丁美洲及中亞的出生人口分別為4820萬、1010萬及200萬，分別占2024年全球出生人口的36.5%、7.7%及1.4%。

與此同時，與發達國家相比，新興市場嬰兒及女性衛生用品的市場滲透率有待提升。弗若斯特沙利文的資料顯示，2024年，非洲的嬰兒紙尿褲及嬰兒拉拉褲市場滲透率約為20%，低于嬰兒紙尿褲及嬰兒拉拉褲在歐洲、北美和中國市場約70%至86%的滲透率，而非洲的衛生巾市場滲透率約為30%，亦低于類似產品在歐洲、北美和中國市場約86%至92%的滲透率。

國聯民生證券今年7月中旬發布的一份研報指出，非洲市場人口結構年輕、出生率高、衛生用品滲透率低，消費升級潛力較大。國內優質個護企業有望憑借多年深耕當地帶來的渠道/產品/供應鏈優勢，持續提升市場份額，看好國內優質個護企業在非洲衛生用品市場擴容與份額提升驅動下帶來的投資機會。

產品定價偏低

非洲等地區衛生用品增長潛力較大，為了迅速占領非洲市場份額，樂舒適的產品定價偏低。

據公司招股書資料，在非洲嬰兒紙尿褲行業的前五大參與者中，公司產品定位為中高端、中端及大眾市場，產品零售價格范圍為每片9美分至20美分，而A公司的零售價格范圍為18美分至25美分，B公司為12美分至18美分，C公司為20美分至28美分，D公司為7美分至13美分。