近日，因增值稅政策變化，債券市場出現了明顯波動。“新老劃斷”引發機構搶籌，短期帶來了交易性機會，而長期來看，銀行、保險、券商等機構投資者，為了追求低利率時代下更高的收益，或調整債券投資策略，尋求比如紅利資產等“固收+”投資機會。

同時，因公募等資管產品享受了“減半”稅收優惠，不排除更多銀行保險資金，選擇委托外部公募資管的方式進行債券投資。

此外，一位券商資管子公司高管向券商中國記者表示：“部分資金或流向信用債市場，不過信用債還要考慮資本占用，估計規模也不會很大。”

銀行保險等自營影響較大

財政部、稅務總局公告稱，自8月8日起，對新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。即對于所有債券品種而言，增值稅的征收不再有“例外”。

據了解，債券市場以機構投資者為主，債券投資的稅率因不同投資者及收益來源存在較大的差異，總體上包括兩部分：增值稅和利息所得稅。實際上，增值稅稅率并不高，所得稅才占大頭。

“目前只涉及增值稅的調整，不涉及所得稅的調整，實際影響已經比去年預想的降低一些。”招商證券首席固收分析師張偉表示，去年市場還擔心政策將免除公募基金的減稅待遇。

券商中國記者獲悉，此次調整對機構自營的影響較大，將增加銀行、保險、券商等機構自營的利息支出，稅率約為6.34%；公募等資管產品的增值稅負擔減半，稅率約為3.26%。因此，這項政策對銀行和保險的影響，大于公募基金和其他資管機構。

公募資管委外需求或提高

值得注意的是，不同機構之間的債券增值稅差異，可能會促使保險銀行等自營資金，增強通過公募等資管機構委托投資的意愿。

低利率環境下，債券投資票息收益和資本利得空間有所縮小。短期來看，免稅的存量債券成為稀缺資產，容易引發搶籌行情，近日債市的波動已印證了這一點。

長期來看，隨著舊債滾動續作，需要繳納增值稅的債券規模會持續擴大，機構投資者的債券投資利息收入減少，以1.7%的10年期國債收益率測算，機構自營資金和公募資管分別減少10.8BP和5.5BP的利息收入。

“理論上，在目前增值稅政策下，自營機構委外投資還將額外獲得更低的利息收入增值稅率，保險銀行等機構資金體量大，委外投資意愿將進一步增強。”一位債券市場資深投資人對券商中國記者表示。

資金尋找“固收+”投資機會

當前，機構投資者需要獲得更高的利息收入以彌補增值稅帶來的損失，可能調整相應的投資策略：一種是債券品種的選擇會出現變化；一種是基于股債蹺蹺板效應，“固收+”增配紅利股等資產。

從債券品種來看，過去政府債、金融債和信用債之間的增值稅差異不復存在，稅后收益率即利差將會進一步收斂，稅收政策將推動部分資金流向信用債市場。

國金證券固收團隊預計，以1.7%的國債收益率為例，增值稅改革前，一般金融機構持有國債、信用債稅后收益分別為1.7%、1.19%，信用債利差為51個BP。改革后，國債稅后收益率下行至1.59%，兩者之間的利差收斂至40BP。

不過一位券商資管子公司高管告訴券商中國記者，信用債還需要考慮資本占用等，估計從政府債轉向的資金流入規模也不會很大。

而基于股債蹺蹺板效應，保險、銀行等機構投資者可能會將部分資金撤離債券市場，畢竟負債成本是剛性的，轉而向紅利股票等資產要收益，調整“固收+”策略的股債配比。

今年以來，保險資金已多次舉牌銀行等高股息個股，在加大中長期資金入市的監管導向下，保險正逐步加大權益類資產的配置，不過資金管理仍需匹配久期，并不會撤離債市，以國債為代表的債券投資依然占據重要地位。

排版：汪云鵬

校對：許欣