證券時報記者 魏書光

6月9日，上海黃金交易所（下稱“上金所”）發布通知，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位。這并不是在市場行情大幅上漲之際發布的通知，當天黃金現貨和期貨均出現了約1%的跌幅。

不過，從美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新持倉報告來看，在經過5月份的調整之后，黃金和白銀的凈多頭頭寸都出現了大幅增加。而隨著中美代表團本周將在倫敦開展新一輪談判，投資者無不屏息等待答案揭曉，市場的不確定性依然存在。

上金所年內再提示風險

6月9日，上金所發布《關于做好近期市場風險控制工作的通知》稱，近期影響市場不穩定的因素較多，貴金屬價格波動劇烈，請各會員提高風險防范意識，繼續做好風險應急預案，維護市場平穩運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

今年以來，上金所已經連續6次明確發布風險提示或加強風險防控的通知。其中，4月最為密集，1個月內發布了3次提示（4月3日、10日、21日），反映當月市場波動的劇烈程度。當月，國際現貨黃金價格盤中創下了3500美元/盎司的歷史新高。

進入5月，中美日內瓦經貿會談聯合聲明發布后，避險需求出現邊際下降，黃金價格圍繞3300美元/盎司上下波動，持續橫盤。世界黃金協會在上周發布的月度ETF報告中指出，全球黃金ETF在5月份出現了19.1噸的資金流出，價值18.3億美元。其中，亞洲的黃金ETF報告了4.8噸的凈流出，價值4.89億美元，錄得自2024年11月以來的首次資金外流。

6月9日當天，黃金期貨和現貨價格均出現了1%左右的跌幅。全市場14只商品型黃金主題ETF也集體震蕩回調，其中有13只ETF單日跌幅均超1%。目前，掛鉤黃金價格的主題ETF整體漲幅仍近25%。此外，多只黃金股主題ETF 6月9日的跌幅也超1%，規模居前的黃金股ETF(159562)當日下跌0.89%，但年內漲幅仍然超34%。在當前背景下，相較于黃金ETF，黃金股ETF或更能反映黃金股未來的收益貼現值。

值得提及的是，來自各國央行的資金仍然在保持凈流入。根據中國人民銀行最新數據，5月末人民銀行黃金儲備7383萬盎司，環比增加6萬盎司，連續7個月增長，累計增持103萬盎司。

更多貴金屬開始趕超

5月下旬以來，鉑金、白銀等其他貴金屬開始活躍，頗有后來居上之勢。6月9日，現貨鉑金正式突破1200美元/盎司關口，年內累計最大漲幅達到34%；現貨白銀站上36美元/盎司整數關口上方，創下13年來新高，年內累計最大漲幅超25%。

美國市場交易所的白銀ETF基金出現了顯著資金流入，上周四持倉量單日增加220萬盎司。國內唯一商品型白銀主題LOF——國投白銀LOF(161226)6月至今已經上漲超10%，年內漲幅近19%。

在黃金帶來的“金色旋風”下，鉑金、白銀會緊隨黃金開啟一輪后來居上的行情嗎？

金信期貨在其發布的研究報告中指出，全球70%白銀為銅及鉛鋅礦副產品，受基礎金屬價格低迷抑制，全球銀產量近幾年出現下滑態勢。2024年，全球白銀產量2.5萬噸，同比下滑2%。供給端的收縮，也使得倫敦金銀市場協會白銀庫存過去3年下降45%至2.6萬噸，僅夠覆蓋5個月的工業需求。白銀除其工業屬性外，還有貴金屬屬性，也會受到黃金價格的影響。當前，國內“白銀/黃金”比價在11.2附近，屬于低估區，白銀需要大幅上漲才能讓金銀比價回歸均值。

浙商證券認為，白銀本身具有高價格彈性的特征，且整體持倉較為集中。當前，央行行為仍以增購黃金為主，如果未來再次出現類似于俄羅斯央行將白銀納入儲備資產的事件催化，可能利多白銀。

黃金上漲邏輯尚牢固否

上周，白銀暴漲或許只是個開始，歷史上這種資金流入模式往往預示著更大規模的趨勢性行情。當避險需求從黃金擴散至白銀時，通常意味著投資者對傳統避險資產的需求已達到臨界點，開始尋求更具彈性的替代品。而隨著中美代表團本周在倫敦開展新一輪談判，投資者無不屏息等待答案揭曉。

根據證券時報記者梳理的美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據來看，伴隨國際黃金ETF資金流出，整個5月份黃金凈多頭寸，每周增減在1000手左右，整體凈多頭規模處于一年來低點，白銀凈多頭寸則從5月下旬開始溫和增加。到6月3日當周，局面大幅扭轉，黃金、白銀凈多頭寸均出現大幅增加，黃金凈多頭寸一周增加1.32萬手，達到13萬手，而白銀凈多頭寸單周則增加1.19萬手，達到4.53萬手。

花旗集團在其最新報告中指出，美國參議院正在審議的稅改法案可能會對財政赤字產生影響，而眾議院版本的第899條也涉及對外國投資的潛在征稅。這些因素使得市場對美國資產存在擔憂，而黃金以及一些非美股票或許能為投資組合提供保護。

中金公司分析師郭朝輝認為，美國關稅政策風險或是今年年初以來金價高位突破的核心驅動。不論是現貨市場的貿易異動，還是擊鼓傳花的避險買需，本質都是宏觀經濟政策高度不確定性下的預期交易。一旦美國經濟基本面、金融市場出現超預期風險事件，抑或是地緣局勢超預期惡化，金價就有可能突破前高（3500美元/盎司）。