上周末，蜜雪集團(tuán)被多家外資投行“下調(diào)評級”，引發(fā)市場高度關(guān)注。然而6月9日早盤，蜜雪集團(tuán)大漲超9%，帶領(lǐng)其他新消費龍頭集體大漲。除了蜜雪集團(tuán)外，古茗一度漲超7%，布魯可更是盤中大漲18%。

有分析人士指出，今日蜜雪集團(tuán)、古茗和布魯可三家公司正式納入滬股通下的港股通標(biāo)的名單，這意味著南向資金今日起可以買入這些港股新消費股，短期利好因素比蜜雪集團(tuán)被下調(diào)評級更加明顯。但從中期來看，過高的估值以及多家公司即將迎來限售股解禁，或?qū)⒊蔀閼以诠蓛r上方的“利劍”。

蜜雪集團(tuán)多空分歧已現(xiàn)

今年3月，蜜雪集團(tuán)在港交所上市，立刻成為市場最牛新股之一。蜜雪集團(tuán)招股價202.5港元/股，上周三盤中觸及618.5港元/股，較招股價漲幅高達(dá)205%。隨著股價不斷上漲，蜜雪集團(tuán)估值也在飆升，最高PE超過46倍，隨之而來的是多空分歧。

就在上周，美林和瑞銀相繼發(fā)布報告，下調(diào)蜜雪集團(tuán)投資評級。其中，美林將蜜雪集團(tuán)評級下調(diào)至“跑輸大市”，瑞銀則將其評級從“中性”下調(diào)至“賣出”。

下調(diào)評級的理由主要來自兩方面。

一是過高的估值。蜜雪集團(tuán)當(dāng)前動態(tài)市盈率近44倍，PEB（市盈率比率）也達(dá)到2.2倍，超過同行業(yè)1.9倍的平均水平。瑞銀認(rèn)為，蜜雪集團(tuán)當(dāng)前估值已經(jīng)反映甚至超前于長期增長預(yù)期。

其次，瑞銀指出，蜜雪海外業(yè)務(wù)遭遇明顯挫折，陷入負(fù)增長。今年以來，其海外門店凈開設(shè)數(shù)量為負(fù)數(shù)，同店銷售增長在2024年下降35%后，仍未見明顯復(fù)蘇。

不過，內(nèi)資券商對蜜雪集團(tuán)依舊非常看好。5月27日，國信證券首次覆蓋蜜雪，給予“優(yōu)于大市”評級，合理估值“603.3港元~635港元”。國信證券預(yù)計，蜜雪集團(tuán)未來5年門店規(guī)模有望達(dá)到10萬家，其中國內(nèi)6.5萬家，海外1.5萬家，以及幸運咖門店1.5萬~2萬家。考慮到現(xiàn)制飲品品牌在高勢能期普遍享受估值溢價，兼顧蜜雪下沉出海及幸運咖潛在超預(yù)期可能。

港股通援兵能否“對抗”高估值？

受前期漲幅過大，整體估值偏高的影響，港股新消費板塊近期都出現(xiàn)多空分歧。不過今日早間，整個板塊再度大漲。其中，蜜雪集團(tuán)漲超9%，布魯可一度漲近20%，古茗一度漲超7%。此外，泡泡瑪特今日也一度漲超2%。

一個重要的利好因素是，上交所、深交所均已發(fā)布公告，港股通標(biāo)的證券名單發(fā)生調(diào)整，調(diào)入布魯可、古茗、蜜雪集團(tuán)，自2025年6月9日起生效。

納入港股通標(biāo)的，意味著內(nèi)地投資者可以通過港股通渠道購買名單中的股票，這對新消費賽道次新股而言，短期無疑起到流動性“援兵”的作用。但從中期來看，最終還是取決于整個市場環(huán)境，以及公司的基本面。

以泡泡瑪特為例，該公司于2020年12月11日在港交所上市，并于2021年3月15日納入港股通標(biāo)的證券名單。但這并沒有改變長期回落的走勢，泡泡瑪特股價一直跌到2022年11月才最終見底。

真正的考驗即將到來

實際上，不管是外資投行下調(diào)評級，還是納入港股通標(biāo)的證券名單，這些都是擺在明面上的確定性因素。對港股新消費板塊來說，還有一個潛在的不確定因素才是真正的考驗，這個因素就是限售股的解禁。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，港股上市后6個月，鎖定的限售股將迎來解禁。目前，港股新消費板塊中，距離解禁日期最近的是毛戈平。該公司去年12月10日上市，6月10日（明日）將有限售股解禁，投資者需密切關(guān)注其限售股股東拋售情況。

此外，老鋪黃金限售股將于6月28日解禁，布魯可于7月10日解禁，古茗8月12日解禁，蜜雪集團(tuán)9月3日解禁。

有分析人士指出，距離解禁日期越近，前期股價漲幅越大，不利影響也就越明顯。但解禁之后，限售股股東會不會大筆減持，減持完之后，還會不會再創(chuàng)新高，都是不確定的。可以確定的是，在解禁日來臨前后，建議投資者謹(jǐn)慎參與，或者暫時不要參與，合理規(guī)避風(fēng)險。