中信證券：核心資產定價權逐步向南轉移

本輪A股公司密集赴港IPO是出海戰略、制度便利和港股流動性改善三重力量助推。優質核心資產在港股正式交易后，短期會活躍對應A股的交易，部分核心資產的定價權可能會逐步南移。這個現象的背后是港股市場的吸引力在系統性提升，一是資產供給結構和質量在持續提高，二是流動性在海外資金回流的背景下趨勢性改善，從歷史上看，港交所每一輪制度的改革突破都帶來了順應時代特征的牛市。未來，更多優質龍頭赴港上市可能成為A股市場風格重新轉向核心資產的催化劑。

申萬宏源：震蕩市中的短期調整

我們維持A股二季度是中樞偏高的震蕩市判斷不變，短期市場小波段調整。核心邏輯在于，震蕩區間上限：搶出口支撐二季度經濟韌性，但無法外推；震蕩區間下限：寬貨幣與穩定資本市場直接關聯，平準基金兼顧輿情管理。短期來看，宏觀上，主要變化是美國不確定性重新增加，壓制風險偏好。結構上，科技尚未擺脫中期調整波段，新消費向外擴散空間有限。小微盤行情+博弈公募向業績比較基準靠攏行情告一段落。

A股中期重回結構牛，仍依賴于科技產業趨勢突破。短期科技尚未擺脫調整波段。狹義的新消費是景氣延續，但行情向外擴散短期也有阻力。短期繼續看好醫藥(CXO和創新藥)和貴金屬景氣延續。5月博弈公募向業績比較基準靠攏的行情，已經告一段落。6月圍繞著業績比較基準調整，可能會有新一輪博弈(業績比較基準中關注度高的指數，可能短期修復)。

中信建投：抱團風險漸顯，堅守“新質內需成長”

近期市場情緒出現回落跡象，微盤股交易熱度明顯抬升，注意交易擁擠可能引發的市場風險。央行積極落地5月推出的一攬子金融政策，進一步加大金融對實體經濟的支持力度，同時有望為資本市場帶來資金配置活水；各地方紛紛因地制宜出臺具體提振消費行動方案，消費活力有望進一步激發。美國減稅法案導致“股債匯三殺”，市場對于美國財政可持續性的擔憂進一步升溫，美國信用受損，資產全線下跌，人民幣資產可能中期受益。

配置上繼續看好具備地緣政治隔離、內需驅動和成長彈性特征的“新質內需成長”方向，目前仍以內需循環為佳，聚焦服務消費、新消費。行業重點關注：社會服務、商貿零售、美容護理、醫藥生物、汽車、農林牧漁、食品飲料等。

東方財富：短期需要更加穩健

本周海外金融市場動蕩加劇，日本長債利率、美債利率明顯上行；美歐貿易摩擦再出波折，驗證特朗普對于關稅問題的反復性，均將邊際擾動市場風險偏好，短期需要更加穩健。

近期小微盤風格錄得明顯相對收益，在我們看來是存量博弈、快速輪動的市場環境下，資金為獲得超額收益進行市值下沉以博取籌碼定價權的結果。回顧2023年以來，中證2000指數在成交額占比達到30%的高擁擠度狀態后行情波動性均明顯加大，后續例如市場避險情緒升溫、政策表態等均可能帶來資金的負反饋風險。本周中證2000成交額占比來到32%的高位，目前市場流動性環境明顯好于2024年初，回撤幅度預計好于當時，但短期過熱仍需合理消化。

興業證券：市場主線有望再度偏向科技成長

近期市場波動加大、行業輪動加快，市場再度到了一個較為混亂、缺乏主線方向的階段。但往后看，參考歷史經驗，每年5月中下旬至6月份通常是行業輪動收斂的時間。市場主線有望逐步聚焦、風格特征更加明顯。通過觀察行業輪動強度近十年歷史均值，可以看到行業輪動存在明顯的季節性規律，每年5月中下旬至6月份通常是行業輪動速度收斂的時間。當前輪動強度本身也已處于歷史高位，未來一段時間，輪動強度有望收斂，市場或將孕育出新一輪的結構性主線。

我們認為6月市場主線有望再度偏向科技成長。以AI產業鏈為抓手，可關注上游算力自主可控與中下游應用創新。AI50大細分方向中，可率先關注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業應用軟件、基礎及通用軟件；下游人形機器人、在線教育、金融科技、虛擬現實、數字營銷等。

招商證券：A股權重指數有望迎來重估

5月以來，A股出現了不一樣的變化，300質量成長等質量類指數開始走強，以長期內在回報為基礎進行投資，買入高自由現金流收益率，高SIRR的股票的投資理念逐漸被市場接受。隨著經濟穩定，龍頭上市公司經營趨于穩定，現金流量凈額開始穩定增長，資本開支穩定下降，自由現金流收益率持續攀升，未來兩年A股權重指數有望迎來重估。

當前小盤因子交易集中度達到極限，量化新規即將實施，監管加大對操縱市場的處罰宣導，公募長期戰勝基準也需要靠買入公司的內在價值的積累，以上均有助于市場回歸大盤、質量。當前弱美元趨勢已成，人民幣持續走強，以300質量成長為代表的核心資產和質量因子有望再度崛起。

華西證券：類平準基金有力支撐A股的平穩運行

近期全球避險情緒上升，主因美國關稅政策反復和海外超長債利率上行等擾動，美國資產一度股債匯三殺，或對A股情緒產生間接影響。與此同時，我國監管層多次發聲表達對股市風險偏好的呵護，后續社保、保險、年金等中長期資金有望繼續流入，與A股“穩中有漲”形成良性循環。結構上，4月初以來的修復行情中，A股小微盤的交易擁擠度有明顯提升，需關注籌碼擁擠帶來的波動率放大的影響。

行業配置上，適度均衡配置，建議關注黃金、新消費、AI應用（軟件、硬件）、創新藥等。主題方面，建議關注：軍工、自主可控、并購重組等。

銀河證券：市場行情有支撐，關注結構性配置機會

近期風格切換較為頻繁，大盤與小盤輪番占優，市場行情輪動較快，缺乏持續上漲的主線機會。同時，市場成交額尚未出現明顯放量，投資者情緒相對謹慎。近日，外部環境擾動加劇，海外市場持續波動。短期內，市場或仍維持震蕩格局，但在國內一系列政策支持下，穩增長、促發展的政策信號不斷強化，市場行情亦有支撐，關注結構性配置機會。長期來看，A股市場走勢仍將體現“以我為主”的內涵。

三大主線配置機會：第一，安全邊際較高的資產。在當前外部環境不確定性顯著提升的背景下，業績確定性相對較強、股息回報整體穩定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，建議關注后續產業趨勢的催化機會。科技仍將是中長期的配置主線，短期內關注估值較低的細分板塊。第三，政策提振下的大消費板塊。4月經濟數據顯示，消費品以舊換新政策持續顯效。近期寵物經濟、美容護理等細分板塊行情突出。隨著外部環境不確定性加大，擴大內需成為長期戰略之舉，提振消費的重要性凸顯。

中銀證券：A股短期盤整但韌性猶在，配置短期轉向防御屬性

對于中國資產而言，美債收益率上行短期或存在一定負面沖擊，但長期利好非美資產。美國貿易政策的不確定性及債務問題的擔憂都將加劇美元全球避險資產地位的瓦解，去美元化仍是當前全球大類資產較為確定性的方向。對于A股而言，短期只要不出現全球范圍內的流動性危機，美債利率對于A股分母端的整體影響可控，分子端更應“以我為主”；長期來看，弱美元趨勢的確立有利于全球資金的再平衡，估值低位盈利企穩的A股有望獲得邊際增量資金。

當前市場處于箱體震蕩格局。基本面來看，當前政策儲備空間充裕，經濟下行風險較低，內需數據及關稅進展影響政策預期強弱。市場層面，市場上行空間取決于經濟修復的強度，而“類平準資金”支撐下市場下行風險可控。目前來看，存量政策仍處于釋放階段，市場短期或難以突破一季度經濟增速高點及4月2日“對等關稅”沖擊的情緒低點，短期市場或呈現震蕩蓄勢之勢。

風格上，二季度以來，市場對于小市值與高盈利因子計價較為充分。結合我們的風格因子模型，若二季度市場信用環境持續回暖、外部風險因素的沖擊減弱的基準假設下，未來1個月市場風格或存在階段性反轉，小市值風格或面臨階段性修整，高估值有望迎來修復。

廣發證券：紅利資產仍然是長期配置的底倉選擇

歷史規律來看，主要紅利資產在六月的勝率明顯下降，這種負向日歷效應可能和密集分紅有關。2009年至今，中證紅利跑贏滬深300的年份是2014、2015、2016和2021年，跑贏萬得全A是2015和2018年。通過回溯可以看出，中證紅利6月跑贏滬深300的原因有兩個，一個是行業因素（2014和2021年），一個是防御風格因素（2015年）；而如果想進一步跑贏萬得全A，那么只有在市場波動較大下的防御風格因素（2015、2018年）。

回到當下，在目前沒有新的行業邏輯、市場沒有出現大幅波動的情況下，紅利方向資產可能在6月逐漸進入逆風期，不同的個股分紅除息時間可能是重要觀察時間點。但值得注意的是，對于長線投資者而言，逆風期可能是一個很好的介入時間點。在當下地緣政治不確定性較大、中美貿易摩擦仍在持續的背景下，紅利資產仍然是長期配置的底倉選擇。

校對：蘇煥文???