【導讀】創(chuàng)新藥板塊爆發(fā)，機構稱創(chuàng)新藥是2025年醫(yī)藥板塊投資主線

中國基金報記者 張燕北 孫曉輝

創(chuàng)新藥板塊再度爆發(fā)！

5月23日，港股醫(yī)藥板塊全線走強，昭衍新藥一度大漲超16%，泰格醫(yī)藥大漲超12%，綠葉制藥一度大漲超11%。A股創(chuàng)新藥板塊亦強勢爆發(fā)，海辰藥業(yè)斬獲20cm漲停，眾生藥業(yè)漲停。

2021年年初至今，醫(yī)藥板塊尤其是創(chuàng)新藥自高點持續(xù)調(diào)整。不過，今年以來醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)有催化劑兌現(xiàn)，中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)漲超37%。近期，醫(yī)藥行業(yè)利好不斷，行情持續(xù)回暖。

受訪公募基金經(jīng)理表示，當前醫(yī)藥板塊基本面持續(xù)向上復蘇，創(chuàng)新藥進入成果兌現(xiàn)階段，研發(fā)進展催化較多，有望持續(xù)成為2025年醫(yī)藥板塊投資主線。部分基金經(jīng)理認為，2025年或是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年。

多因素共振

創(chuàng)新藥邏輯持續(xù)強化

受訪基金經(jīng)理指出，今年以來創(chuàng)新藥領漲醫(yī)藥板塊走出強勢行情，主要得益于基本面、估值和政策等因素共振。

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林表示，這一波創(chuàng)新藥爆發(fā)，是國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的必然趨勢，也是創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律。創(chuàng)新藥研發(fā)的特點是長周期、高投入，創(chuàng)新藥研發(fā)早期階段，無數(shù)項目鑄就了CXO企業(yè)的業(yè)績持續(xù)高增長，并催生CXO板塊2018年到2021年的大牛市。如今，過去5～10年的厚積薄發(fā)到了開花結果的時候。隨著越來越多的創(chuàng)新藥上市、進入醫(yī)保、放量，創(chuàng)新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化、也依托報表高增促進的持續(xù)景氣周期。

中銀創(chuàng)新醫(yī)療基金基金經(jīng)理鄭寧表示，最近幾年國家對創(chuàng)新藥的鼓勵政策對產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤為重要，不僅加快了創(chuàng)新藥的審批速度，還打通了創(chuàng)新藥商業(yè)化放量的渠道，從而實現(xiàn)利潤反哺更多研發(fā)投入。同時，今年以來的集采優(yōu)化文件也對傳統(tǒng)藥企的當下利潤有了一定支撐，可以讓傳統(tǒng)企業(yè)大膽投入創(chuàng)新藥研發(fā)中。

目前在醫(yī)藥細分子行業(yè)里，創(chuàng)新藥基本面最強勁，Biotech（生物技術）的收入在高速增長，費用的規(guī)模效應開始顯現(xiàn)，因此利潤端持續(xù)扭虧。

“從本輪行情來看，一方面，部分國產(chǎn)創(chuàng)新藥在海外尤其是美國開始商業(yè)化放量；另一方面，全球創(chuàng)新藥BD（商業(yè)化授權合作）交易中，中國創(chuàng)新藥占比從2022年的個位數(shù)提升到2024年的30%，2025年一季度份額繼續(xù)攀升，這意味著國產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球的競爭力實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。”鄭寧認為。

平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰表示，目前創(chuàng)新藥處于海外出海市場和國內(nèi)醫(yī)保市場的雙重提振周期，2025年是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的“三個元年”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機會。

長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿也表示，在“科技資產(chǎn)牛”的背景下，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的邏輯不斷強化。

一是很多生物技術或生物醫(yī)藥今年收入繼續(xù)保持高增長，利潤報表端實現(xiàn)季度或年度扭虧，財報角度出現(xiàn)板塊性拐點；二是今年很多創(chuàng)新藥公司重磅管線數(shù)據(jù)的讀出和海外BD交易兌現(xiàn)力度強于過去。

2025年或是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年

后續(xù)表現(xiàn)值得期待

在基金經(jīng)理看來，創(chuàng)新藥是波動較大的行業(yè)，出現(xiàn)回調(diào)和波動是正常現(xiàn)象。但創(chuàng)新藥是大類科技資產(chǎn)里基本面相對扎實的品種，今年股價走勢有望比過去幾年更加順暢。

單林認為，創(chuàng)新藥是目前醫(yī)藥所有細分賽道中，中期維度基本面相對更好、邏輯更順的板塊。新藥的估值水平可從兩個維度去看，即便是既往行業(yè)常用的PS估值體系，目前整個板塊也相對低估。而未來2～3年，伴隨著越來越多新藥公司報表端盈利，估值體系可能會發(fā)生切換，同新藥業(yè)績的高增長相比，估值依舊具有較高的性價比。

“創(chuàng)新藥標的是全市場各類資產(chǎn)中，屬于有業(yè)績、有空間、能兌現(xiàn)的科技股，當下的創(chuàng)新藥或許類似于2018—2019年的CXO，行情具備中期持續(xù)性。”單林稱。

鄭寧也認為，綜合考慮到創(chuàng)新藥的短中長期基本面強勢以及目前風險收益比仍高，看好本輪創(chuàng)新藥行情的持續(xù)性。

展望后續(xù)創(chuàng)新藥板塊的走勢，梁福睿建議，可關注中報或者年報業(yè)績的兌現(xiàn)、管線重磅數(shù)據(jù)讀出、海外BD交易兌現(xiàn)情況等方面。

“整體來看，下半年的重磅會議、醫(yī)保談判有望帶來整體創(chuàng)新藥板塊貝塔式上漲，同時疊加個股阿爾法的兌現(xiàn)，創(chuàng)新藥后續(xù)的表現(xiàn)依舊可以期待。”梁福睿稱。

周思聰表示，盡管屢經(jīng)波折，創(chuàng)新藥投資依舊是前幾年醫(yī)藥行業(yè)投資中少有的亮點型子行業(yè)。如今創(chuàng)新藥行業(yè)迎來了市場關注提升、籌碼結構變化、價值被發(fā)現(xiàn)的階段，創(chuàng)新藥行業(yè)投資“輕舟已過萬重山”。

“中國已成為毋庸置疑的創(chuàng)新藥強國，2025年是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年，可持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)長周期、大級別的投資機會。”周思聰稱。

“守正出奇”投資創(chuàng)新藥

A股和港股投資重點有差異

受訪基金經(jīng)理普遍認為，創(chuàng)新藥的“DeepSeek時刻”已然到來。

在梁福睿看來，中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展才剛剛開始，今年國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)可能出現(xiàn)明顯的報表端扭虧，往后將迎來報表端+研發(fā)端的兩頭爆發(fā)式增長，非常看好中國創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢和后續(xù)股價表現(xiàn)。

細分市場來看，梁福睿表示，由于港股市場與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度更高，有著比較靈活的做空機制，其創(chuàng)新藥企業(yè)估值的泡沫明顯更少，且可供選擇的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更多，整體板塊貝塔更強；而A股市場，有很多企業(yè)從仿制藥轉(zhuǎn)型到創(chuàng)新藥，后續(xù)估值上升空間或更大。

談及具體標的選擇，鄭寧表示，行業(yè)龍頭的業(yè)績穩(wěn)健性相對更強，因此在預期回報率偏高時，會考慮優(yōu)先配置龍頭。除非隨著股價上漲，其預期回報率出現(xiàn)明顯下降，此時會不得不犧牲一些勝率，尋找一些二三線的賠率標的。

“對于不同賽道、不同公司，我們的判斷標準都是一致的，就是風險收益比比較，綜合衡量實現(xiàn)未來自由現(xiàn)金流的不確定性和DCF下隱含回報率。不同賽道的自由現(xiàn)金流預測方法和置信度不太一樣，需要逐個分析。我們的投資框架始終如一，堅持獲得的回報均來自企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，綜合分析風險和收益，在風險定價較為昂貴時，勇敢出擊。”鄭寧稱。

單林表示，創(chuàng)新藥方面主要關注具有三類特征的資產(chǎn)：硬科技，包括能自主出海美國盈利的頭部企業(yè)；高增長，產(chǎn)品在國內(nèi)市場具爆發(fā)力與政策優(yōu)勢的公司；產(chǎn)業(yè)趨勢，布局產(chǎn)業(yè)鏈早期、研發(fā)效率高的企業(yè)。

具體到投資策略，單林堅持“守正出奇”。其中，守正類資產(chǎn)著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)維度，專注于識別并解決主要矛盾，降低交易頻次；賠率性資產(chǎn)則更多基于中期視角，最佳介入時機通常是在左側(cè)，但在左側(cè)介入時不會過度集中。資產(chǎn)組合構建方面，始終充分考慮風險收益比，并在確定性和賠率之間進行動態(tài)權衡。

編輯：格林

校對：紀元

制作：艦長

審核：許聞