5月20日，日本20年期國債迎來自2012年以來最差拍賣：投標倍數跌至2.5倍，遠低于上月的2.96倍；尾差從4月份的0.34飆升至1.14，為1987年以來最高水平。

受此影響，日本20年期國債收益率飆升約15個基點，至2000年以來的最高水平；30年期國債收益率攀升至1999年首次發行該期限債券以來的最高水平；40年期國債收益率亦升至創紀錄高位。而短期日本債券收益率則出現小幅下跌。

面對債市的劇烈波動，日本央行正面臨是否繼續推進量化緊縮政策的兩難選擇——繼續推進可能進一步推高收益率，造成債券持有者巨大的賬面損失；而放棄量化緊縮，則可能導致通脹失控和日元崩潰。

“30年和40年期債券因財政擴張風險和流動性下降而遭到拋售，但市場條件惡化現已蔓延至此前相對穩定的20年期債券。”三井住友信托資產管理公司高級策略師Katsutoshi Inadome指出，“結果比預期的還要糟糕。”

瑞穗策略師Shoki Omori也表示，“標債拍賣結果不佳，凸顯了超長期債券領域持續的供需疲軟，加劇了人們對誰會出手購買的擔憂。券商和投資者似乎不愿意持有存量債，這就增加了出現拋售螺旋式上升的可能性，拋售范圍將從20年期債券擴展到10年期和30年期市場。”

盡管外國投資者在4月創紀錄地買入了日本超長期債券，但他們在市場中的整體份額仍然有限。同時，日本國內參與者也未能填補空缺，多數大型壽險機構反而在削減國內的債券持倉。

數據顯示，日本央行目前仍持有日本國債市場52%的份額，為日本國債的最大買家。截至上月底，日本央行持有的長期政府債券為576.6萬億日元，與去年7月開始縮減債券購買規模時相比僅下降了2.2%。

根據此前制定的量化緊縮計劃，日本央行計劃每季度減少4000億日元的債券購買量，直至2026年第一季度月購買額降至2.9萬億日元，低于2024年7月的5.7萬億日元。

據悉，日本央行本周將向銀行、證券經濟公司、保險公司等市場參與者征詢意見，了解他們對于央行應以何種力度實施量化緊縮政策的看法。

而根據日本央行發布的簡報，市場參與者意見分歧嚴重。部分人士認為縮減購債有助于改善市場功能，但也有聲音指出，長期債券供需動態的減弱是結構性的，央行可能幾乎沒有回旋余地來糾正這種情況。

簡報還顯示，一些人建議加快縮減速度，理由是日本央行持有大量債券，這導致了收益率曲線的扭曲；另一部分人士則認為，央行應該放慢購買速度，并指出減少購買可能會惡化流動性。

在去年7月宣布量化緊縮計劃前，日本央行也舉行了類似的會議。市場正密切關注6月16—17日的日本央行政策會議結果。

此外，國內的政治因素也使得日本央行關于量化緊縮的決定變得復雜。

日本債務與GDP比率超過250%。當收益率攀升時，政府的借貸成本將大幅增加，償還現有債務的成本也會飆升。

日本首相石破茂19日在國會表示，日本的財政狀況“無疑非常糟糕，比希臘還差”。他反對通過發行國債來為減稅提供資金，暗示在政府借貸成本上升的情況下，必須謹慎對待進一步的財政支出。

野村證券執行利率策略師Mari Iwashita指出，“結構性因素，如日本央行的影響力減弱、對超長期債券的需求減少以及對財政支出的過度依賴，可能繼續使日本債券市場保持脆弱，而這些因素是日本央行無法單獨解決的。

記者 王哲希

文字編輯 白巖冰

版面編輯 孫霄