“浙江豬王”天邦食品的重整取得了重要進展。

根據近期公告，該公司已經與廈門建發物產有限公司（下稱“建發物產”）、南寧漓源糧油飼料有限公司（下稱“南寧漓源”）簽署《重整投資協議》，同時法院也批準其預重整再次延長至2025年11月9日。

以上兩家公司均為產業投資者，具體業務涉及油脂油料、飼料原料和生豬養殖等領域，屬于天邦食品的上游和同行。

另據相關投資協議，在重整完成后，建發物產、南寧漓源將分別持有天邦食品2億股，低于公司實控人張邦輝的持股數量，所以也不會導致公司實控人變更。

需要指出的是，相較于上一輪豬周期進行重整的正邦科技、*ST傲農，天邦食品是主動申請重整，公司資產質地較好，債務問題也沒有特別嚴重。

僅以養殖企業的重要評價指標為例，2025年一季度，天邦食品生豬育肥完全成本13.62元/公斤，如果剔除空欄費，其完全成本可以低至13.14元/公斤，公司還是少數幾家出欄量達到過700萬頭的大型養殖企業。

放在A股行業內部，天邦食品的成本、出欄量雖然無法與牧原股份等行業龍頭相比，但是占據一個二線主力的名額問題不大，這可能也是能夠吸引到上述投資人的原因。

重整投資人實力雄厚

2024年1月，國內生豬價格跌破14元/公斤，彼時天邦食品曾經通過一份董事會決議，使用部分閑置募集資金總額不超過11.6億元用于暫時補充流動資金。

同年3月，天邦食品以“無法清償到期債務，且明顯缺乏清償能力”為由主動向法院申請重整，這也是公司與其他同業公司重整案例較大的不同，比如正邦科技此前是因為資不抵債被債權人申請的破產重整，*ST傲農則是控股股東層面被債權人申請重整。

另據歷史公告，2024年10月報名參與天邦食品重組的意向投資人共有7家，其中5家為產業投資人，2家為財務投資人。

直到近期簽署重整投資協議，以上投資人全部曝光。其中，建發物產、南寧漓源作為產業投資人，而中國對外經濟貿易信托、北京雙納特資企業管理有限公司則是財務投資人。

本次重整中，產業投資人將以1.85元/股的價格（不得低于前20個交易日股票交易均價3.22元/股的50%），投入3.7億元資金分別獲取天邦食品所轉增的2億股股份。

截至今年一季度末，天邦食品實控人張邦輝持有公司3.32億股左右，加之建發物產明確與南寧漓源不存在關聯關系，所以此次重整并不涉及實控人變更，而更像是引入了兩家實力雄厚的戰略投資者。

建發物產隸屬廈門建發集團，后者為國內大宗商品供應鏈行業龍頭之一，建發物產則是專注于農產品領域，具體業務涉及油脂油料、飼料原料、食品原料、農用物資等多個領域。

相關數據顯示，2024年，建發物產營業額超1000億元，年經營總量近3500萬噸，玉米、高粱、大麥、葵花籽粕等多個產品進口量連續多年穩居全國前三位。

南寧漓源的知名度雖然不如廈門建發，但是其股東實力同樣不可小覷。

該公司為桂林力源集團子公司，后者則是一家糧油食品、飼料加工、畜禽養殖、生物科技的大型農牧企業。2024年，力源集團營業收入為460億元，凈利潤超過9.1億元，當期公司飼料銷售總量達到737萬噸。

不難看出，建發物產業務側重飼料原料貿易，南寧漓源及其股東則勝在飼料加工環節，兩家重整投資人也均是天邦食品的上游。

這意味著，上述產業投資人為上市公司帶來資金的同時，還可能會有更多的資源支持。

“天邦食品在本次重整后將大幅度減輕債務壓力、獲得充足的重整資金，為未來的發展形成堅實的基礎……產業投資人，將積極利用自身及體系內各產業板塊經營優勢，為天邦食品未來經營發展提供供應鏈授信等支持。”天邦食品指出。

此外，建發物產、南寧漓源還作出承諾，在根據重整計劃取得公司股份之日起三十六個月內不轉讓，或者委托他人管理其直接和間接持有的公司股份。

天邦食品“質地不差”

事實上，除了前期暴露出的債務問題以外，天邦食品的整體公司質地并不算差。

受到上一輪周期的擴產影響，該公司2023年生豬出欄量曾經一度達到712萬頭，僅次于牧原股份、溫氏股份和新希望等一線養殖企業。

即便2024年啟動重整期間，天邦食品的生豬出欄數據有所下降，但亦保持在600萬頭左右的水平。同時，天邦食品受益于自身養殖效率提升等方面帶動，公司整體成本水平也具備一定競爭優勢。

“2024年至今，公司養殖關鍵指標持續優化。育肥成活率從2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度為92.72%。”天邦食品近期召開的業績說明會指出。

以今年一季度為例，天邦食品生豬育肥完全成本13.62元/公斤，相較2024年第四季度環比下降0.31元/公斤。

以上養殖成本僅僅略高于規模更大的一線龍頭，比如新希望一季度養殖成本為13.34元/公斤，溫氏股份則是介于12.6~12.8元/公斤。

如若后續產能利用率能夠提升，天邦食品的養殖成本仍然有進一步下降的空間。

“產能滿負荷率偏低仍是制約公司降本力度的重要因素。2025年一季度，公司母豬場滿負荷率46%，育肥場滿負荷率43%。”天邦食品指出。

在上述13.62元/公斤的完全成本中，還包括了豬場空欄導致的0.49元/公斤折舊攤銷費用，剔除這部分因素影響，公司一季度育肥全成本可以降至13.14元/公斤，同時計劃到2025年底將成本進一步降至12.8元/公斤。

實際上，自2021年豬價下跌、養殖環節利潤被嚴重擠壓以來，成本便逐步成為評價養殖企業競爭力的重要指標。

因為，只有更低的成本才能為養殖企業帶來更高的利潤率，以及未來豬價下跌時更高的經營安全邊際。比如今年4月下旬，國內生豬價格再次跌破15元/公斤，多家養殖企業銷售均價跌至14.6元~14.9元/公斤，天邦食品亦降至14.81元/公斤。

對比公司養殖成本來看，在不考慮公司其他費用支出的條件下，天邦食品生豬養殖業務繼續保持盈利的難度不大。

此外，生豬養殖行業的供需基本面，相較于2024年下半年也有一定好轉。

2024年5月，受到豬價反彈的影響，國內能繁母豬存欄量有所反復，這使得多家養殖企業去年四季度出欄量大增，加劇豬價下跌。

今年，多家養殖企業則出現了出欄量峰值回落的情況，加上供給端重新步入去產能的影響，后續供給端對豬價的壓制作用會明顯減弱，這也對豬價反彈構成利好。

綜合考慮天邦食品的公司質地、行業所處的周期位置，建發物產、南寧漓源參與重整的投資風險也相對可控。