證券時報記者 楊慶婉

隨著2024年年報披露進入尾聲，現金分紅作為上市公司重視股東回報的表現之一，備受市場關注。

據證券時報記者統計，2024年，銀行股、券商股、保險股等金融股的分紅總額均創下三年新高。其中，上市券商累計分紅536億元，同比增長28%；年度現金分紅占歸母凈利潤的比例達到34.38%，同比提高3.82個百分點。按4月28日收盤價計算，股息率達到3%以上的券商股包括東吳證券、華泰證券、國信證券、廣發證券。

相較而言，銀行股一直被市場視為紅利股的代表，國有大行30%的利潤用于分紅，顯然適合長期配置；而券商股則被稱為“牛市旗手”，分紅比例雖然不低，但業績周期波動較大，適配彈性投資。值得思考的是，當分紅力度持續加大、股息率可以比拼銀行股的時候，券商股的投資邏輯是否發生了變化？

金融股分紅創三年新高

證券時報記者統計的數據顯示，除了銀行股，保險股、券商股等金融股也紛紛推出大手筆分紅，不論是年度現金分紅總額，還是年度現金分紅比例（即分紅總額占歸母凈利潤的比例），都創下了近三年新高。

從現金分紅總額來看，銀行股位居金融板塊首位。其中，6家國有大行2024年累計分紅4206億元，同比增長2%，現金分紅比例穩定在30%左右，股息率持續超過4%；股份制銀行的現金分紅比例雖然略低一點，只有招商銀行超過30%，但股息率方面大多都超過了4%。

在保險領域，6家上市公司2024年累計分紅908億元，同比增長20%，也創下三年新高。不過，現金分紅比例的均值為25%，中位數則為23%，近三年逐年下降。究其原因，是在新金融工具會計準則下，險企的凈利潤波動加大，壽險公司長期負債經營的真正價值難以得到反映，分紅率的不確定性有所提升。

在此背景下，多家上市險企也打破了分紅比例不低于30%的慣例。2024年，仍維持不低于30%分紅比例的上市險企只有中國平安和新華保險。按4月28日收盤價計算，中國平安股息率為4.98%，新華保險股息率則達到5.2%，超過了國有大行。

從現金分紅總額的增幅來看，已披露年報的上市券商2024年累計分紅536億元，同比增長28%，在上述三類金融機構中增幅最大。同時，券商板塊的現金分紅比例超過了30%，算術平均數達到39%，中位數則為33.28%。

2024年，現金分紅比例超過50%的上市券商就有7家，包括東吳證券、興業證券、紅塔證券、西南證券、山西證券、國聯民生、國海證券。按4月28日收盤價計算，東吳證券的股息率達到了4%，可以與銀行股相媲美。

券商股投資邏輯變了嗎？

盡管券商股的分紅總額也創下了近三年新高，但個股之間的現金分紅比例仍差異較大。

近三年，有3家上市券商出現了年度現金分紅比例超過100%的案例，不過均發生在2022年，分別是興業證券、東北證券和紅塔證券。2022年，興業證券實行了中期和年末2次分紅，年度累計現金分紅總額達到26.77億元，分紅比例為101%。也是這一年，東北證券分紅2.34億元，分紅比例超過101%；紅塔證券則分紅2.36億元，分紅比例高達612.17%。

2024年，紅塔證券的現金分紅比例為90.63%，仍然是上市券商中最高的；興業證券的最新分紅比例為51.88%，超過了2023年的44%，但未達2022年的高峰。

按4月28日收盤價計算，股息率達到3%以上的券商股包括東吳證券、華泰證券、國信證券、廣發證券。

過去的市場觀點普遍認為，銀行股是紅利股的代表，且分紅比例穩定——國有大行30%的利潤用于分紅，股份制銀行的分紅比例也多在25%以上，股息率達到4%的個股不在少數。因此，銀行股也成為了機構資金長期配置的優先選擇之一。

相對而言，盡管被稱為“牛市旗手”的券商股分紅比例也不算低，但因其業績受市場周期的影響而波動較大，以及分紅預期欠缺穩定性且個股之間差異明顯，因此更適合進行彈性投資。

如今，券商股明顯加大了分紅的力度。當股息率可以比拼銀行股的時候，券商股的投資邏輯能否重構？

假以時日，上市券商可以更好地平滑業績波動，提供穩定的分紅預期，無疑也會成為長期資金配置的重要選擇。在這方面，個別頭部券商已經積極進行嘗試。比如，2022~2024年，中信證券每年累計分紅總額都超過了70億元，分紅比例穩定在34%~35%，股息率約為2%。

一季末金融股倉位仍屬低配

近兩年來，分紅穩定、股息率超過國債收益率的銀行股，一直被視為紅利資產的代表，并獲得市場資金的追捧。4月28日，工商銀行、建設銀行的股價再創歷史新高。

不過，從一季度的基金持倉情況來看，銀行和非銀金融仍然處于低配。

據方正證券燕翔團隊統計，截至2025年一季末，偏股型基金持有銀行股的市值約505.7億元，占比約3%，相比2024年末減少了0.4個百分點；持有非銀金融（包括保險和券商）的市值約147億元，占比約0.9%，相比2024年末減少了0.2個百分點。

從基金持股的行業市值占比、相對行業市值占全A市值的比例來看，銀行、非銀金融、公用事業是低配最明顯的3個行業，其中銀行低配了6.5%，非銀金融低配了4.8%。

盡管分紅是資金配置金融股的重要考量之一，但其業績波動畢竟受房地產及經濟周期的影響較大。自去年9月24日以來，增量政策持續推出，市場風險偏好有所提升，后續金融股的配置比例仍有可能進一步提升。