2025年，對A股和港股IPO（首次公開募股）市場來說都是豐收的一年。A股市場有115只新股上市，首發(fā)募資額超過1300億元，接近2024年全年募資額的2倍；港股市場則有117只新股上市，首發(fā)募資額超過2860億港元，由此重回全球交易所榜首位置。

值得一提的是，在港股市場2025年新股首發(fā)募資額中，“A+H”公司貢獻近一半。

亮眼的數(shù)據(jù)之下，“制度競合”是2025年度IPO市場更重要的關(guān)鍵詞。為爭奪科技創(chuàng)新企業(yè)上市資源，在IPO政策包容性改革方面，A股市場推出了“1+6”政策措施，港股市場推出“科企專線”服務(wù)機制。有受訪學者對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這一“制度競合”的終點是看誰能構(gòu)建出最能識別和滋養(yǎng)長期創(chuàng)新的市場生態(tài)。

此外，2025年還上演了“打新”盛宴和二級市場科技公司估值提升的戲碼。有受訪專家認為，這在一定程度上帶來了估值邏輯的錯位，進而促成一級市場的“估值壓力”與并購終止，也迫使資本需要更冷靜地辨別“故事”與“前景”。

A股全年115只新股上市 首發(fā)過會率為95.61%

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，A股市場總共有115只新股上市（包括12月31日將上市的蘅東光），這一數(shù)量仍遠低于2021年最高的524只，但較2024年的100只略有上升，也止住了連續(xù)3年的下滑態(tài)勢。115只已上市新股總計首發(fā)募資金額為1309.65億元（據(jù)Wind數(shù)據(jù)匯總，下同），接近2024年全年的2倍。

從上市新股的行業(yè)分布來看，按照Wind行業(yè)來劃分，2025年上市新股更多來自硬件設(shè)備、汽車與零配件、電氣設(shè)備、機械、化工和半導體行業(yè)，分別有18只、16只、15只、11只、10只、8只。

從保薦券商的分布來看，國泰海通證券（包含合并之前的國泰君安和海通證券）、中信證券、中信建投、華泰聯(lián)合證券和招商證券保薦新股數(shù)最多，分別有17只、14只、11只、10只和9只，總共占全部新股數(shù)的一半以上。

從上市新股的地域分布來看，上述115只新股來自19個省、市、自治區(qū)，擁有新股最多的分別為江蘇、廣東、浙江、北京、上海、山東、安徽、福建和湖北，分別擁有28只、21只、17只、8只、8只、5只、5只、4只和4只。

從新股首發(fā)募資額來看，福建、江蘇、北京、廣東、浙江、上海、湖北和陜西的上市新股合計首發(fā)募資額分別為224.47億元、200.95億元、199.08億元、185.94億元、133.25億元、96.71億元、47.92億元和46.36億元，位居前列。其中，福建和陜西在新股首發(fā)募資額上排名靠前，源于來自福建的華電新能首發(fā)募資額達181.71億元、來自陜西的西安奕材-U首發(fā)募資額達46.36億元，這分別是A股市場年內(nèi)首發(fā)募資額居第一和第三的新股。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2025年全年，A股市場總共迎來117家公司首發(fā)上會，除了12月29日和30日上會的廣泰真空、維通利和沛城科技3家公司外，剩余114家公司中109家成功過會，僅有節(jié)卡股份被取消審核，恒坤新材、泰金新能、優(yōu)迅股份和永大股份4家公司被暫緩表決，未有直接被否的情況。以此計算，首發(fā)過會率為95.61%。

市場流動性大幅回升 港股IPO市場重回繁榮

2025年全年，港股市場總共有117只新股上市（包括12月30日上市的五一視界等6家公司），創(chuàng)下自2021年以來新高；首發(fā)募資金額超過2860億港元，創(chuàng)下自2022年以來新高，使得港股市場新股首發(fā)募資額重回全球交易所榜首位置。

從行業(yè)分布來看，117只上市新股中，來自醫(yī)藥生物、軟件服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)、硬件設(shè)備、有色金屬行業(yè)的最多，分別有20只、19只、8只、7只和7只；首發(fā)募資金額較高的行業(yè)則包括電氣設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物、汽車與零配件、軟件服務(wù)、機械、硬件設(shè)備，分別為446.27億港元、427.81億港元、288.43億港元、287.88億港元、275億港元、268.44億港元和204.86億港元。

值得一提的是，2025年全年有19家A股公司成功赴港上市，總計首發(fā)募資金額約1400億港元，接近港股市場新股首發(fā)募資額的一半。港股市場2025年首發(fā)募資金額最高的5只新股中，除了紫金黃金國際外，其余4只新股均為“A+H”，其中寧德時代以410.06億港元的首發(fā)募資額位列榜首。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至2025年12月28日，年內(nèi)總共有547家公司遞表港交所主板市場，其中A股上市公司遞表的超過100家，占比近20%。

港股IPO市場重回繁榮，以及A股公司紛紛赴港上市的背后，是港股市場流動性大幅回升。港交所數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個月的平均每日成交金額為2558億港元，較2024年同期的1309億港元上升約95%。

近期，德勤中國發(fā)布的《中國內(nèi)地及香港IPO市場2025年回顧與2026年前景展望》顯示，展望2026年，香港新股市場有望再創(chuàng)融資額紀錄，至少為3000億港元。美聯(lián)儲降息和增加購買國債、中國內(nèi)地企業(yè)出海及加大對硬科技和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的支持，以及港股市場正在進行和未來將會推行有助提升市場競爭力的資本市場改革，均有助于吸引更多超大型新股。

A股與港股IPO“制度競合” 科創(chuàng)資本市場邏輯生變

2025年港股市場大爆發(fā)背后，與港交所近年來不斷加大對IPO制度的包容性，以重點吸引科技創(chuàng)新企業(yè)赴港上市密切相關(guān)。

2018年4月，港交所在主板《上市規(guī)則》中新增第十八A章，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。該項制度的推出被認為是港股市場多年來最重大的一次上市制度改革。2023年3月，港交所又在主板《上市規(guī)則》中新增第十八C章，允許未盈利但具有高發(fā)展?jié)摿Φ目萍计髽I(yè)上市。

港交所發(fā)布的《香港交易所2025年回顧》顯示，自《上市規(guī)則》第十八A章和第十八C章實施以來，共有88家生物科技和特專科技公司在港交所上市，充分反映出投資者對科技前沿領(lǐng)域的濃厚興趣。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年港股市場總共有16只以第十八A章規(guī)則上市的新股。截至2025年12月28日，還有37家公司已通過第十八A章規(guī)則遞表港交所，1家公司已通過第十八C章規(guī)則遞表港交所。

2025年5月，港交所宣布正式推出“科企專線”服務(wù)機制，該機制支持特專科技公司與生物科技公司通過保密形式提交上市申請。

在港交所發(fā)力爭奪上市公司資源的同時，A股IPO市場相關(guān)制度也在悄然發(fā)生變化，為更多科技創(chuàng)新企業(yè)打開通往資本市場的大門。2025年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，正式推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。

在“1+6”政策成果逐步落地后，禾元生物于2025年7月1日首發(fā)過會，成為科創(chuàng)板第五套標準重啟后首家以此標準成功過會的企業(yè)；2025年10月，A股市場迎來首批3家在科創(chuàng)板成長層上市的公司；2025年12月26日，上交所對外發(fā)布《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號——商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準》。

“A股‘1+6’政策確實是在與港股爭奪科技企業(yè)。”中國市場學會金融學術(shù)委員付立春在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時表示，A股市場在IPO政策包容性方面仍可進一步完善，一是進一步淡化短期盈利指標，強化技術(shù)成熟度和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，尤其是針對硬科技公司；二是并購重組與IPO形成閉環(huán)，給未達IPO條件的科技企業(yè)一個明確的并購退出通道；三是估值形成機制更市場化，減少“定價一致性預期”，讓高風險、高成長項目真正有高波動的空間。

在接受記者采訪時，南開大學金融學教授田利輝同樣認為，A股推出“1+6”等政策，確是在構(gòu)建更具競爭力的制度體系。未來的政策深化方向，應(yīng)聚焦于建立更精細、更動態(tài)的適配機制。

例如，可簡化紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸的流程，進一步優(yōu)化差異化的表決權(quán)制度，并為前沿技術(shù)企業(yè)建立以產(chǎn)業(yè)訂單或研發(fā)里程碑為導向的、多元化的市場價值認證機制，而不僅僅依賴傳統(tǒng)的財務(wù)或估值指標。

田利輝進一步表示，這場“制度競合”背后是中國科創(chuàng)資本市場的新生態(tài)，其邏輯正從簡單的“融資供給”轉(zhuǎn)向復雜的“價值發(fā)現(xiàn)與風險定價”，其終點則是看誰能構(gòu)建出最能識別和滋養(yǎng)長期創(chuàng)新的市場生態(tài)。

二級市場估值提升 給一級市場帶來壓力

2025年，隨著二級市場火熱，A股和港股IPO市場也迎來一輪“打新”盛宴。

截至12月28日，A股市場年內(nèi)已上市的111只新股無一只在上市首日破發(fā)，其中99只新股在上市首日股價漲幅超過1倍，占比近九成；上市首日漲幅最大的為大鵬工業(yè)，達到1211.11%。上市首日漲幅達692.95%的沐曦股份-U，投資者中1簽可賺近40萬元，堪稱年內(nèi)最大“肉簽”。

值得一提的是，近年來地方國資越來越多地參與科技創(chuàng)新企業(yè)的早期融資，如今也在IPO上收獲不錯的回報。

例如，成都國資因先后投資海光信息、摩爾線程和沐曦股份三大科技牛股，并獲得巨大回報而受到市場廣泛關(guān)注。

國資和產(chǎn)業(yè)資本對科技創(chuàng)新企業(yè)的追捧仍在持續(xù)。近日，國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金啟動，基金將種子期、初創(chuàng)期、早中期企業(yè)作為投資重點，預計將撬動萬億元投資資金規(guī)模。

不過，科技創(chuàng)新企業(yè)的“打新”盛宴以及二級市場的估值提升，是否可能傳導至一級市場并帶來估值壓力，同樣值得觀察。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近期芯原股份、思瑞浦、帝奧微等半導體領(lǐng)域上市公司按下重組“終止鍵”，引發(fā)市場關(guān)注。

付立春認為，二級市場估值提升，確實在反向擠壓一級市場定價，也對并購重組產(chǎn)生了影響。具體來看，2025年科技股“打新”盛宴、二級市場估值快速抬升，客觀上抬高了一級市場企業(yè)和老股東的心理錨定價。而問題在于，二級市場給的是“流動性溢價+情緒溢價”，一級市場投的是“不確定性+時間成本”，這就導致不少并購談判里，賣方按“二級對標”要價，買方按“現(xiàn)金流與整合風險”算賬，差距一拉大，交易就終止了。“2025年不少科技并購流產(chǎn)，本質(zhì)就是估值認知沒有重新校準所致。”

田利輝同樣認為，一級市場的“估值壓力”與并購終止，背后是估值邏輯的錯位與時間差的博弈。二級市場的估值狂歡，建立在對技術(shù)顛覆性、市場爆發(fā)力的遠期貼現(xiàn)之上。而一級市場的融資與產(chǎn)業(yè)并購，則更需要審視技術(shù)路徑的確定性與中短期現(xiàn)金流。當兩者對“風險折現(xiàn)率”的認知出現(xiàn)巨大鴻溝時，交易自然難以達成。

“但這并非壞事，它正迫使資本更冷靜地辨別‘故事’與‘前景’。”田利輝強調(diào)。