今年以來，港股在全球主要股市中表現突出，恒生指數等年內漲幅超過20%。不過，自10月中旬以來，港股市場進入調整階段，波動有所加大，11月整體呈現震蕩走勢，12月以來的調整幅度有所加大。

港股作為典型的離岸市場，其流動性受海外環境影響顯著，而基本面則與內地經濟緊密相連。相比基本面，流動性對港股行情的影響更為直接和迅速，其中科技類資產對利率變化更為敏感。

除了流動性，估值優勢、資產質量提升與市場生態重塑多重因素，也將促使港股估值修復。多家券商機構展望2026年港股行情時指出，隨著港股基本面觸底反彈，疊加其依舊顯著的估值折價，港股市場在2026年將迎來第二輪估值修復以及業績進一步復蘇的行情。

南向資金創紀錄流入

2025年港股市場最顯著的特征之一是南向資金的持續涌入，成為支撐港股今年整體表現較好的關鍵力量。

Wind數據顯示，截至2025年12月15日，南向資金年內凈買入額已達到1.39萬億港元，遠超2024年全年水平，創下互聯互通機制開通以來的新高。在此情況下，南向資金通過港股通已累計凈流入5.09萬億港元，距離5.10萬億港元關口只有一步之遙。

這一資金規模不僅為港股市場提供了充沛的流動性，更顯著增強了內地投資者對港股市場的定價權。截至三季度末，港股通持倉市值已突破6.3萬億港元，占港股總市值的12.7%。

南向資金的持續流入，與寬松的貨幣政策環境不無關聯。在銀行存款利率持續下行的背景下，分流至A股、港股在內的權益市場。據中信證券統計，今年前11個月，港股市場累計成交額突破57.5萬億港元，創歷史新高，并較上年同期增長約94.5%。僅11月份，港股通月度凈買入額再次突破1200億港元。

至于2026年南向資金流入情況，中金公司預計，未來一年主動公募與險資部分增量或達6000億港元。假設未來港股比重從當前30.8%提升至35%，若新發基金速度維持當前水平，后續空間約1000億港元—1500億港元；假設港股占權益比例提升至20%左右，再考慮每年3.3萬億港元新增保費部分投資規模約A股的1/4，預計后續有望帶來約3500億港元—4500億港元。

實際上，南向資金更大的不確定性來自個人投資者入市。中金公司預計，考慮2023年以來，內地投資者月度凈申購可投港股ETF的規模中樞在150億港元—200億港元上下，而今年10月這一規模大概在400億港元左右。如果以上述速率作為潛在流入的上下限，未來一年內買入規?；虺?500億港元甚至達到5000億港元規模。

中信證券也表示，考慮到理財和貨基等產品收益率持續下滑，而今年以來中國資產的“賺錢效應”愈發顯著，居民“存款搬家”現象或將持續。特別考慮到港股的低配情況，預計南向資金將持續增配港股，尤其散戶資金有較大的增配空間。

回購熱情升溫

與南向資金涌入相呼應的是，港股市場回購熱情出現升溫。

Wind數據顯示，截至2025年12月15日，港股上市公司今年以來的回購金額為1693.45億港元，相比2024年2655.13億港元的回購金額，下降比較明顯。

不過，若從月度數據維度深入剖析，自10月港股市場步入階段性調整行情以來，港股上市公司的回購熱情呈現出顯著升溫態勢。具體來看，2025年10月，港股上市公司的回購金額達93.72億港元；進入11月，這一數字進一步攀升至117.42億港元；而截至12月15日，短短半個月內，回購金額便已高達115.24億港元，增長勢頭強勁。

近期港股上市公司回購金額的走高，主要源于兩大驅動因素：一方面，小米集團等公司新近投身回購行列，成為推動回購規模擴大的新興力量；另一方面，騰訊控股等公司持續加碼回購操作，二者協同作用，促使港股市場回購金額不斷上揚。

此外，10月中旬以來恒指回調，藍籌股估值進入相對合理區間，多家龍頭企業現金充裕，通過回購提升每股收益、傳遞信心；港交所2024年6月修訂的“庫存股新規”允許回購股份不予注銷，為后續股權激勵或再融資提供了便利，顯著降低了回購門檻。

外資潛在回流

2025年是全球金融條件寬松和中國科技創新超預期的一年，也是國內資產價格從過去數年的低預期中修復的一年。

在此背景下，外資已不再流出港股市場。華泰證券11月初的一份報告顯示，年初至今EPFR口徑下外資流入港股134.4億美元，外資基石投資者也積極參與港股IPO。華泰證券預計，若2025年外資在IPO市場基石投資占比45%在2026年延續，資金流入數額可能更高。

華泰證券研究指出，在人民幣不再走弱甚至有升值預期的大背景下，外資在中國資產進行分散性配置的需求并不悲觀。外資流入的空間是否能夠兌現的核心驅動因素是國內基本面和人民幣匯率，兩者在明年都依然有正面催化。華泰證券測算，2026年外資流入規?；蚵缘陀诮衲辏噍^于南向資金流入的持續性強。

中金公司的研究觀點稱，歐美長線外資在今年大幅上漲的背景下依然行動較慢，部分如新興市場基金、全球除美國基金的低配幅度則持續加深。這也客觀上說明歐美長線外資回流的門檻更高，國內基本面才是決定中長期外資流向的關鍵和主導。

港股有望延續修復

港股市場近年來一系列改革措施吸引更多資金沉淀，實現優質公司與資金的雙向正循環。

展望2026年，中信證券認為港股將受益于內部的“十五五”催化，以及外部主要經濟體的“財政+貨幣”雙寬松政策，特別是美國和日本。從自身來看，港股不僅具備了國內完整的優質AI產業鏈公司（包括基礎設施、軟硬件、應用），疊加越來越多的優質龍頭A股企業赴港上市，預計港股將受益于境內外市場的流動性外溢和AI敘事的持續催化。隨著港股基本面的觸底反彈，疊加其依舊顯著的估值折價，港股市場在2026年將迎來第二輪估值修復以及業績進一步復蘇的行情。

建議投資者把握五大中長期方向：科技行業，包括AI相關細分賽道、消費電子等；大醫療板塊，特別是生物科技；受益于海外通脹預期抬升疊加去美元化的資源品，包括有色和稀土；未來隨著國內經濟進一步復蘇，相對滯漲且低估值的必選消費板塊也有望迎來估值修復；受益于人民幣升值的造紙和航空板塊。

東吳證券12月12日發布的研報也指出，2026年港股會繼續回升，主要基于以下理由：一是，預計2026年美聯儲會繼續降息；二是，中美關系階段性緩和，有利于緩解港股市場對雙邊關系不確定性的擔憂；三是，2026年，國內貨幣+財政同步深化“逆周期+跨周期”；四是，企業盈利有進一步改善的空間；五是，在“賺錢效應”下，2026年南向資金有望持續流入；六是，海外資金有望“錦上添花”。

校對：王錦程