全球AI終端設備離不開高精密功能件的加工制造，領益智造是這個市場的王者，雖市占率只有6.5%，卻是第二至第五名總和的2倍多。領益智造的客戶集中度較高，最大客戶貢獻的收入占比達兩成左右。其早早加入“果鏈”陣營，多年來蘋果為其第二大客戶，貢獻的營收比例也逐步提高。

在與產業鏈上下游廠商的博弈中，領益智造未能占到便宜，應收款超過應付款，現金儲備70億元，已不能覆蓋短期借款和到期流動負債，其急需打開新融資通道，提高資本實力。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

又一家“果鏈女王”領軍的龍頭企業，計劃奔赴港股。

2025年10月末，領益智造(002600)在發布三季度財報的同時，還對外公告稱，籌劃發行H股并在港交所上市。時隔不到一個月，11月27日，領益智造即向港交所遞表，獨家保薦人為國泰海通（國泰君安國際）。這距其上一度沖刺港股上市，已有四年半。

與藍思科技（300433/06613.HK）、立訊精密(002475)在A股獨立IPO不同，領益智造于2018年完成反向收購，借殼廣東江粉磁材股份有限公司（簡稱“江粉磁材”）在深交所上市。如果其此次沖刺港股順利，作為實控人的曾芳勤將首次在交易所敲鐘。

自2020年起，領益智造的海外市場收入一直超過內地，毛利率也明顯高于內地，其本次港股IPO募資，將有較大份額投向海外，或助推公司業務進一步擴張。

01

果鏈三巨頭將匯聚港股，募資強度決定市場地位

中國三大果鏈企業——立訊精密、藍思科技、領益智造，均由女性創始人掛帥，她們也被稱為“果鏈女王”。

其中，立訊精密的王來春人稱“代工女王”，藍思科技的周群飛是“玻璃女王”，曾芳勤則因領益智造為隱形冠軍而有“隱形女王”之稱，三人都躋身2025新財富500創富榜前100名，分別以1315.2億元、677.3億元、342.7億元身家排在第13、第41、第95名，曾芳勤還是江門女首富。

2025年，果鏈企業迎來爆發式增長。截至12月16日收市，立訊精密、藍思科技、領益智造年內股價漲幅分別達到41%、34%、88%，市值分別為4175億元、1521億元、1096億元。

三位女掌門的持股市值也隨之大幅躍升。其中，領益智造的股權較為集中，曾芳勤持股比例近59%，創業20年后，她的身家已接近700億元。

從資本化進程看，領益智造不僅最晚登陸A股，也最遲掛牌港股。

立訊精密、藍思科技分別于2010年、2015年在深交所上市，領益智造2018年才借殼登陸深交所。2025年7月，藍思科技已成功在港股掛牌，募資50億元；8月，立訊精密也向港交所遞表；領益智造11月才遞表。

不過，2021年6月，領益智造曾遞交H股發行申請，并于是年9月獲證監會批準。因市場波動和自身戰略調整，2022年4月，其暫停H股上市。領益智造也曾考慮在倫交所上市，2023年，終止相關計劃。

三大果鏈企業中，領益智造融資較保守，其業績和估值也明顯落了下風。

根據萬得數據，領益智造（含前身江粉磁材）上市后直接融資約304億元，但絕大多數來自借殼交易時發行207億元股份，占比約2/3。以領益智造為融資主體，只在2020年7月定增募資30億元，2024年11月發行可轉債募資21.4億元，合計股權再融資逾51億元。

藍思科技在A股直接融資額（包括IPO）達245億元，并在港股IPO募資50億元，合計約295億元。立訊精密IPO最早，2010年就在中小企業板掛牌，上市后直接融資409億元，比藍思科技與領益智造直接融資之和還多113億元。

2024年，立訊精密收入2689億元，是藍思科技和領益智造營收總和的2.4倍，凈利潤則是2.5倍。截至2025年12月16日收市，立訊精密市值是藍思科技的2.7倍、領益智造的3.8倍（表1）。

一切過往，皆為序章。當AI大潮起，果鏈龍頭都想盡快打開新融資平臺，布局國際市場。

02

AI終端背后的隱形冠軍，80%智能手機廠商為其客戶

領益智造的前身領勝電子科技（深圳）有限公司（簡稱“領勝電子”），以模切產品起家。模切是一種裁切工藝，過往多用于印刷包裝領域，如今則延伸至消費電子行業。

后來，其將業務逐步橫向拓展至沖壓、CNC（計算機數控）、注塑等多工藝平臺，并縱向延伸至模組、整機組裝、ODM（原生設計制造商）等下游產業鏈環節，客戶也拓展至AI（人工智能）終端硬件、汽車及低空經濟、清潔能源、機器人、服務器等新興應用領域，且在電池、熱管理、快充等關鍵領域的技術處于領先地位。

其客戶群體涵蓋消費電子行業的主流品牌廠商，如華為、榮耀、聯想、OPPO、小米、蘋果、三星及ODM/OEM（原始設備制造商）合作廠商，以及汽車、光伏儲能、機器人、服務器等領域的全球頭部企業。

弗若斯特沙利文的統計顯示，以2024年收入計，領益智造在全球AI終端設備高精密功能件市場排名第一，份額為6.5%，是行業第二至第五名市場份額總和的兩倍以上，顯示這一市場的集中度非常低；在全球AI終端設備高精密智能制造平臺中排名第三，市場份額為1.5%。

2024年，全球AI終端設備出貨量達到20.82億臺，智能手機出貨量為12.39億臺。隨著創新產品與AI應用加速融合，全球AI終端設備出貨量預計到2029年將超過26億臺，從2025年起復合年增長率為5%，智能手機2029年出貨量預計增長至14.22億臺。

以銷量計，在2024年，全球每賣出10部折疊屏設備，有9部來自領益智造的客戶；全球每賣出10臺智能手機，就有8臺來自其客戶；全球每賣出10部AI眼鏡及XR設備，就有9部來自其客戶。

作為妥妥的“巨人背后的隱形冠軍”，領益智造的業績快速增長。

2023年前，按照來源行業分類，領益智造將收入分為消費電子、汽車和其他三大部分。其中，占其總收入近九成的消費電子部分又細分成三個板塊：精密功能件、結構件及模組，充電器及精品組裝，材料。前兩大板塊產品2023年分別完成收入232億元、62億元，占比為67.9%、19.6%。尤其是精密功能件，毛利率最高，接近27%，遠遠超過材料（12.5%）、充電器（4.6%）等，為公司業績的基本盤。

2024年，領益智造將業務重新劃分成AI終端、汽車及低空經濟（包括動力電池頂蓋、殼、制動模組、飛行器旋轉槳葉）、其他（清潔能源）三大部分。AI終端就是原消費電子板塊，又被細分成影像顯示、材料、電池電源等七個小板塊（表2）。

2024年，其AI終端共實現收入逾407億元，增長32.8%，而且，每個小板塊的收入規模都超過汽車及低空經濟業務。

具體來看，影像顯示（手機顯示器模組、攝像頭支架等）板塊的收入最高，是唯一超過百億元的細分板塊。其與傳感器及相關模組板塊，2024年收入都翻了一倍。

電池電源原本為新分類下的第一大收入來源，2024年卻是“七小板塊”中唯一收入下滑的，收入減少7%，營收約70億元，并被影像顯示、材料板塊超過。

2020年到2024年，全球AI眼鏡及XR設備高精密智能制造平臺市場的規模從13億美元增長到17億美元，年復合增長率為8%。2024年，領益智造的AI眼鏡及XR可穿戴設備板塊收入為38.3億元，增長近43%，成長性遠遠高于行業整體水平，收入規模也追上精品組裝及其他板塊。

預計2025年到2029年，AI眼鏡及XR設備的市場規模將從25億美元激增至119億美元，年復合增長率為48%。領益智造相關業務有望分享行業的高速成長，成為公司整體收入增量的重要貢獻板塊。

2024年，領益智造的汽車及低空經濟業務完成收入超過21億元，同比增長52.9%，填補了其他業務收入下滑超過1/3帶來的漏洞。

此次奔赴港股，領益智造計劃將募集資金用于設備投資，以提升產能及升級核心生產工藝，進一步提升研發能力，尤其是提升高密度AI算力服務器、人形機器人硬件及組裝、AI光通信基礎設施等新興市場及產品品類的研發和生產能力，這有望加強其AI終端業務基本盤。

03

海外市場“雙高”，毛利潤占比超過80%

將時間拉長來看，2020年至2024年，領益智造的營收從281億元增加至442億元，增幅為57%；凈利潤卻有所下滑，從22.7億元降至17.5億元，減少23%。

業務板塊經過重新劃分后，領益智造沒有披露更細分板塊的毛利率情況。2024年，其AI終端業務的整體毛利率為17.4%，減少4.4個百分點；汽車及低空經濟業務的毛利率為1.7%，以21億元的營收規模看，應該掙不到凈利潤。其他業務毛損11個百分點，進一步削減了利潤。

好在2025年前三季度，領益智造營利雙增，收入增長19%，凈利潤增長38%至19.4億元，已經超過2024年全年，并接近2023年全年（20.5億元），有望超過歷史最高水平。

值得一提的是，領益智造早早戰略布局海外，并已收獲紅利。

2019年，領益智造以3000萬美元收購Lom India全部股權。Lom India位于印度金奈的諾基亞經濟特區內，主營移動電話模具、組裝線設計、制造與銷售，領益智造看重其當地廠房可以為自身在印度市場的發展提供基礎設施保障。

圖1：2020年以來，領益智造海外市場收入始終超過內地市場

數據來源：《新財富》雜志根據Wind數據整理

2020年，領益智造海外市場（包括中國港澳臺）收入就超過中國內地市場。隨著海外市場營收增速始終力壓中國內地市場，兩者收入差距越來越大。2024年，其海外市場營收達到317億元，占比約為72%，中國內地市場占比已經降到28%。2025年上半年，其海外市場收入占比進一步提高到74%。

海外市場的利潤也更高。2023年前，其海外市場的毛利率一直超過20%，2024年后有所下降，但依舊比中國內地市場高約8個百分點。2025年上半年，其海外市場貢獻的毛利潤為29.5億元，占比約為83%，比收入占比多9個百分點。

海外市場成為領益智造利潤的壓艙石，其港股IPO，將進一步推動國際化戰略落地，加強海外業務布局，拓寬海外并購和融資渠道，提高國際知名度。

04

蘋果并非最大金主，產業鏈博弈處下風致資金吃緊

雖然“地球人都知道”，領益智造是果鏈企業，不過，至少最近4年，蘋果公司并不是其最大客戶。

領益智造前五大客戶為其貢獻的收入比例，從2022年的49.1%提升到2025年前三季的56.4%，占比逐步提升。

雖然其客戶集中度整體較高，但同一時期，最大客戶貢獻的收入比例已從24.4%降到18.4%。

領益智造財報顯示，客戶A從2022年到2025年前三季合計為其貢獻收入334億元；客戶C同期合計貢獻約164億元，收入占比從9%提高到12.6%，且2025年1—9月貢獻收入47.2億元，接近2024年全年，并從2023年后穩居第二大客戶，其與客戶A的收入占比差距，也從15.4個百分點逐漸縮窄至5.8個百分點（表3）。

根據招股書披露，客戶A是中國臺灣的電子制造服務技術企業，并在臺交所上市，或為富士康的母公司鴻海（2317.TW）；客戶C應是蘋果。2022年，客戶B為領益智造第二大客戶，隨后一直為第三大客戶。

其前五大客戶或子公司分別于深交所、港交所、納斯達克和印度孟買交易所等地上市。前五大客戶的賬期從45天到120天，跨度較大，但客戶C賬期一直穩定為45天，付款非常爽快。

再來看領益智造上游的供應商。

它們同樣呈現集中趨勢。2022年至2024，領益智造對前五大供應商的采購額占其采購總額的比例從13%增至31%。2024年和2025年1-9月，前五大供應商完全一致，顯示其與領益智造的合作趨于穩定。

2023年，供應商F超過供應商A成為其最大供應商，獲得的采購金額占比達3.8%，雙方差距只有0.2個百分點。2024年、2025年1-9月，供應商F一枝獨大，獲得的采購金額占比分別為22.7%、22.1%，遠遠超過第二大供應商A，后者占比均為2.9%。

供應商A總部位于德國，提供黏合劑與黏合系統解決方案，與供應商D分食了領益智造的黏合劑及發泡膠原材料的采購蛋糕。供應商F總部位于美國，主要從事AI終端設備的設計、開發與銷售，向領益智造提供顯示相關原材料，并在納斯達克上市。

《新財富》雜志注意到，2022年至2025年1—9月，共計有8大企業入圍領益智造前五大供應商行列，其中只有兩家企業總部位于中國，其余分布在德國、日本和美國等發達工業化國家。這也說明，領益智造在核心零部件供應鏈上，即便是發泡膠、膠帶這樣看著不起眼的原材料，也較依賴海外企業（表4）。

其給予供應商的賬期相對較短，從30天至90天不等，最大供應商F的賬期為45天，二供A的賬期為30至60天。供應商H為深圳企業，從2002年就和領益智造合作，共同成長20余年，賬期也相對其他供應商稍長，從60天至90天不等，站穩前五大供應商之列。供應商B總部位于中國，并在港交所上市，主要供應移動手機組件，2022年至2023年一直采用預付款模式，2024年后就不在前五大供應商之列。

代工制造業本來掙的是辛苦錢，不是所有客戶都像蘋果公司那樣，45天就能結賬，領益智造的營收規模即便在年收入400億元左右，其在產業鏈中的話語權依然不足。

至2025年9月末，領益智造的應收票據和應收款合計約129億元。同時，其應付票據和賬款合計118億元，相當于其在與上游原材料和下游客戶的博弈中，有11億元被“占用”。

相對而言，藍思科技和立訊精密則憑借規模效應，“拿捏”了供應鏈上下游企業。至2025年9月末，立訊精密的應付款比應收款多368億元，現金儲備也最充沛，接近600億元。藍思科技就遜色很多，在供應鏈中還有38億元優勢，現金儲備73億元和領益智造相差無幾（表5）。

領益智造如今有現金儲備約70億元，但同時還有短期借款32億元，一年內到期的非流動負債約有47億元，合計79億元，流動性已趨緊張，急需打開新融資通道。

05

小額高頻并購，完善產業鏈布局

2018年2月，領益智造完成借殼上市，隨后資本運作不斷，雖然金額都相對有限，但對于其完成在消費電子產業鏈中的布局，仍是效果甚佳。

2019年，領益智造以6.78億元收購芬蘭賽爾康（Salcomp Plc）全部股份，完善產業鏈布局。

賽爾康1973年創立于芬蘭，1983年由諾基亞收購整合，1988年實現全球首款手機開關模式快充量產突破。1999年，賽爾康從諾基亞體系分拆，客戶群拓展至全手機主流品牌。

2002年，賽爾康啟動中國制造基地布局，2005年、2007年相繼落地巴西及印度工廠，2017年擴建中國貴港新生產基地。其手機充電器領域客戶包括蘋果、華為、小米等知名品牌，市場份額穩定在5%以上。

圖2：領益智造的電池電源業務增長陷于停滯狀態

數據來源：《新財富》雜志根據公司年報整理（2024年充電器業務板塊劃為電池電源）

通過收購賽爾康，領益智造啟動充電器業務，并引入原始設計制造商（ODM）與精品組裝能力。此后，領益智造的充電器業務營收增長迅猛，2023年達到66.9億元，相比2019年進入該領域時增長330%（圖2）。根據萬得數據，2019年至2023年，其充電器業務的毛利潤合計約為13億元，當年不到7億元的收購成本應已收回。

不容忽視的是，2023年，領益智造充電器業務營收增幅已經滑落至2.3%，2024年電池電源業務收入下滑7.2%，收購紅利已吃盡。

2021年，領益智造收購浙江錦泰，后者是奔馳、寶馬、保時捷、特斯拉等品牌的結構件供應商。領益智造就此進軍新能源汽車產業。同時，其繼續收購珠海偉創力，重點針對AR、VR業務，主要做真無線耳機（TWS）整機組裝和制程、物聯網（IoT）業務整合。

2025年4月，領益智造公告，收購江蘇科達66.46%股權，交易價格3.3億元。江蘇科達是汽車飾品企業，也是奇瑞汽車、上汽集團、比亞迪、理想汽車、江淮汽車等多家知名整車廠商一級供應商。2024年11月，江蘇科達和小鵬匯天達成合作，共同攻關飛行汽車相關技術。

收購交易完成后，領益智造的汽車及低空經濟業務規模有望實現快速擴張，并從二級供應商（Tier2）向一級供應商（Tier1）轉型。

2024年，江蘇科達營收9億元，領益智造的汽車及低空經濟業務營收21億元，合并江蘇科達后，該業務板塊收入將迅速增加。此外，江蘇科達2024年凈利潤為4098萬元，凈利潤率為4.6%，超過領益智造當年不到4%的歸母凈利率，亦為一塊優質資產。

過往收購案例顯示，領益智造出手收購的金額都未超過10億元。小額高頻收購策略下，其商譽規模從2012年末的約500萬元，增加至2024年末的11.74億元，完全可控。

此次港股上市，領益智造擬將部分募集資金用于戰略投資及收購，收購或仍以補強產業鏈為主。

06

創業20年，身家700億

領益智造實控人曾芳勤1965年12月出生，從武漢大學畢業后分配到深圳一家國企工作。

20世紀80年代，留學熱潮席卷全國，曾芳勤放棄國企管理工作，赴美國休斯頓大學深造，隨后在硅谷重啟職場生涯。世紀之交的2000年，35歲的曾芳勤回國擔任美時精密中國區總經理，深耕精密制造。

2006年，曾芳勤辭去高薪職業經理人職位，在東莞創立領勝電子，走上創業路，并以模切產品進入消費電子精密功能件領域，迅速拿到手機巨頭諾基亞的訂單。

2007年后，領勝電子憑借超90%良品率，拿下iPhone結構件訂單，并逐漸將業務擴展到Macbook、iPad、Apple Watch、AirPods等蘋果全系列產品，在消費電子產業鏈中站穩了腳跟。

2012年，曾芳勤創立領益科技，通過一系列股權轉讓，控股領勝電子。當年，其手機模切業務就摘下全球第一桂冠。

2017年7月，江粉磁材發布公告，發行約44.3億股份，收購領益科技全部股權，總交易價值207.3億元。

交易前，曾芳勤通過領勝投資等平臺，持有領益科技近97%股份。交易完成后，領勝投資成為江粉磁材控股股東，曾芳勤間接持有上市公司逾63%股份，為實際控制人。2018年1月，交易完成工商登記；3月，江粉磁材全稱變更為“廣東領益智造股份有限公司”，簡稱“領益智造”。曾芳勤隨后一直擔任領益智造董事長兼總經理。

解禁期滿后，領勝投資并未減持。領益制造定增和發行可轉債對大股東的股權稀釋有限。至2025年9月末，領勝投資持有的領益制造股權比例仍然高達56.87%，加上曾芳勤直接持有的上市公司1.99%股權，實際持有權益58.86%。

2023年至2024年，領益制造股價連續上漲，2025年初至12月16日累計再漲97%，最新市值1147億元。曾芳勤身家約700億元，在中國女性富豪排名位居前列。

2006年，曾芳勤開始創業；12年后，旗下公司成功上市。20年后，60歲的曾芳勤帶領領益制造沖刺港股，進入新階段。

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