12月16日，儲能產(chǎn)品公司果下科技正式登陸港股市場。果下科技的資本市場首秀可謂極為亮眼，公司股價首日漲幅達(dá)到117.91%，市值達(dá)到224億港元。

據(jù)介紹，果下科技是一家儲能系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品的提供商，其儲能系統(tǒng)解決方案和產(chǎn)品服務(wù)于并能夠覆蓋大型電源側(cè)、大電網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)及住宅等多種應(yīng)用場景，適用于中國市場及海外市場。

增收不增利的尷尬

招股書顯示，果下科技為業(yè)內(nèi)較早實現(xiàn)儲能系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)云端整合及開發(fā)數(shù)字化能源管理全景互聯(lián)網(wǎng)云平臺的參與者之一。果下科技的技術(shù)能力屬于行業(yè)最先進(jìn)之列，使果下科技能夠完善儲能系統(tǒng)解決方案，并在果下科技的產(chǎn)品中實現(xiàn)卓越的性能及效率。果下科技是首家專門為果下科技運營所在行業(yè)開發(fā)物聯(lián)網(wǎng)平臺的解決方案提供商，根據(jù)同一來，源果下科技也是首家基于技術(shù)及AI算法開發(fā)儲能行業(yè)模型的解決方案提供商。

不過，整體來看，果下科技的行業(yè)排名并未太過靠前，在多用途儲能系統(tǒng)中，其是第十大全球儲能系統(tǒng)供應(yīng)商、第八大中國儲能系統(tǒng)提供商，相關(guān)市場份額僅為3%左右。

但在本次上市公布的配售結(jié)果中，果下科技的認(rèn)購情況仍較為激烈。數(shù)據(jù)顯示，果下科技本次在公開發(fā)售環(huán)節(jié)一共獲得1890.73倍的超額認(rèn)購，國際配售環(huán)節(jié)則是獲得了3.63倍的超額認(rèn)購。發(fā)行價為20.10港元，一共募資7.83億港元。

同時，作為一家成立于2019年的公司，在近幾年中，果下科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，其業(yè)務(wù)重點歐洲市場的業(yè)務(wù)收入在2022年到2024年中幾乎沒有太多增長。果下科技最大收入貢獻(xiàn)由2022年占總收入72.1%的歐洲市場戶用儲能系統(tǒng)產(chǎn)品及解決方案，轉(zhuǎn)變?yōu)?024年占總收入76.6%的中國大型儲能系統(tǒng)產(chǎn)品及解決方案。這一趨勢2025年上半年一直持續(xù)，果下科技稱此轉(zhuǎn)變反映集團(tuán)對市場機(jī)遇及政策發(fā)展的動態(tài)回應(yīng)，而非業(yè)務(wù)重心的根本性改變。

果下科技表示，此項轉(zhuǎn)變的商業(yè)邏輯在于該集團(tuán)對市場策略的靈活適應(yīng)能力。自2023年起，鑒于中國政府推出多項支持能源儲存發(fā)展的利好政策，包括《能源碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)化提升行動計劃》、《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》、《綠色低碳先進(jìn)技術(shù)示范工程實施方案》及《2024年能源工作指導(dǎo)意見》等，果下科技開始策略性優(yōu)先布局中國大型儲能系統(tǒng)。該等政策創(chuàng)造了有利的監(jiān)管環(huán)境，并推動國內(nèi)需求快速增長，促使集團(tuán)于2023年及2024年通過提升產(chǎn)能及資源配置，擴(kuò)大本地交付規(guī)模。

果下科技還指出，盡管進(jìn)行了此等業(yè)務(wù)重分配，但集團(tuán)一直專注于中國及海外市場的并行發(fā)展。過往產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，是捕捉短期機(jī)遇的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的結(jié)果，而非從歐洲戶用儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性撤退。

值得注意的是，在業(yè)績方面，目前果下科技處于增收不增利的尷尬局面。收入方面，2022年至2025年上半年，其收入分別為1.42億元、3.14億元、10.26億元和6.91億元，但利潤并未如收入般大規(guī)模增長，分別為2428萬元、2815萬元、4912萬元和558萬元。

毛利率持續(xù)下滑

果下科技增收不增利的背后，是激烈的行業(yè)競爭。這也導(dǎo)致果下科技的毛利率持續(xù)下滑。

招股書顯示，果下科技近幾年的毛利率持續(xù)下滑。在2022年、2023年及2024年以及2024年和2025年上半年，果下科技的毛利率分別為25.1%、26.7%、15.1%、13.0%及12.5%。而在其目前業(yè)務(wù)重心的中國市場，其毛利率已從2023年的20.7%下降到2025年上半年的11.0%。

對此，果下科技稱其毛利率出現(xiàn)大幅波動，主要由于激烈的市場競爭對公司的平均售價造成壓力，以及原材料價格波動（尤其是鋰離子電池的價格變動）。鋰離子儲能系統(tǒng)電池的全球價格從2022年的每瓦特小時0.13美元下降到2024年的每瓦特小時0.08美元，導(dǎo)致成本和價格波動。

果下科技表示，盡管面對這些挑戰(zhàn)，果下科技仍就戶用儲能系統(tǒng)在客戶合約中實施價格調(diào)整機(jī)制及靈活的定價模式，以減輕原材料價格波動的影響并保持果下科技的競爭地位。但果下科技預(yù)計，到2025年鋰離子電池價格將穩(wěn)定在每瓦特小時0.06美元，繼續(xù)產(chǎn)生成本壓力。

同時，在股東層面，果下科技背后未有太多知名機(jī)構(gòu)現(xiàn)身。

此外，招股書顯示，果下科技創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事兼控股股東馮立正現(xiàn)年35歲，于能源行業(yè)擁有逾12年經(jīng)驗。2012年7月至2016年3月，馮立正任無錫市特鋼材料有限公司董事長秘書，2017年1月至2018年12月，馮立正任深圳市沃特瑪電池有限公司投資及融資總監(jiān)。

校對：王錦程