今年以來，貴金屬在大類資產中表現格外搶眼。其中，金價年內大漲60%，銀價更是翻倍有余。

在連續多日上漲后，金銀走勢再次出現分化，銀價突發劇烈調整。展望明年，機構顯然更加看好黃金，高盛甚至喊出4900美元/盎司。

黃金逼近前高

當地時間12月12日，海外貴金屬市場呈現沖高回落，黃金守住漲勢、逼近前高，銀價收盤大跌。倫敦金當日上漲0.47%報4299.29美元/盎司，倫敦銀則下跌2.5%、收報61.92美元/盎司。前者年初至今漲幅已達63.83%，后者今年漲幅高達114.35%。

值得注意的是，倫敦銀盤中一度跳水超過3%，紐約商品交易所白銀期貨跌幅更大、收盤下跌3.88%。

機構繼續看好黃金

瑞士寶盛新世紀思維研究部主管Carsten Menke分析白銀時指出，白銀向來以劇烈而迅速的價格波動著稱。

Carsten Menke表示，白銀漲勢重啟有兩個觸發因素：第一，白銀被列入美國關鍵礦產清單。盡管這一消息并未立即改變供需格局，卻在白銀市場引發熱烈反響。在許多市場參與者看來，此舉印證了白銀作為一種面臨結構性短缺風險的金屬的角色。瑞士寶盛對此評估持保留態度，因為太陽能產業帶來的結構性需求提振或將逐步消退。全球太陽能電池產能已足以支撐能源轉型，且多國電網無法承載更大規模裝機。第二，市場此前對美聯儲年內再度降息的預期再次上升。由于白銀對美國利率的變化表現出高度的敏感性，這一轉變可能提振了看漲的市場情緒，從而提振了價格。盡管白銀的基本面整體向好，但價格的反應似乎過大。

在美國經濟增長放緩、美國利率下行和美元走弱的背景下，投資需求應會保持穩健。這一背景也應利好黃金，不過最近黃金的表現不如白銀強勁。因此，黃金/白銀價格比從11月初的83快速下降。Carsten Menke認為，這表明白銀價格上漲過快、幅度過大。因此，戰術性地將對白銀的觀點下調至中性，對黃金則維持建設性看法。

相對白銀，機構顯然更加看好黃金。高盛認為，如果家庭或機構能夠切實增加黃金持有量以作為風險分散手段，尤其是在全球宏觀經濟形勢充滿不確定性的情況下，包括對財政前景的擔憂時，那么這些資金流入可能會“大幅推高”小規模黃金市場的價格。該行預測，到2026年底，黃金價格將達到4900美元/盎司，但同時表示，如果私營不滿的購買量超出近年來一直主導需求的央行范圍，那么這一預測還將存在“顯著的上漲風險”。

世界黃金協會出，2025年黃金表現卓越，全年創下逾50次歷史新高，累計漲幅超60%。這一強勁表現得益于多重因素的共同推動，包括地緣政治與經濟不確定性加劇、美元走弱以及持續上漲的金價勢能。投資者與各經濟體央行紛紛增持黃金，以尋求資產的多元與穩定。

在世界黃金協會看來，展望2026年，持續的地緣經濟不確定性將繼續影響黃金市場前景。金價大體反映了市場對宏觀經濟的共識預期，若當前環境保持不變，金價可能繼續維持區間波動。然而參照今年的趨勢來看，2026年黃金表現很可能再度出人意料。若經濟增長放緩且利率進一步下行，黃金或將實現溫和上漲；倘若全球風險攀升導致經濟嚴重衰退，黃金則可能迎來強勁漲勢。相反，若特朗普政府的政策取得顯著成效，推動經濟加速增長且地緣政治風險下降，則將帶動利率上升與美元走強，從而對金價構成壓力。央行購金需求與回收金供應趨勢等其他因素亦可能影響市場動態。最重要的是，在市場持續波動的背景下，黃金作為投資組合多元化工具與資產穩定器的核心作用依然至關重要。

校對：楊立林