對于國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)而言，創(chuàng)投基金的管理費既是重要的收入來源，也是私募投資基金商業(yè)運作的根基。然而，當(dāng)前行業(yè)的管理費變革正邁向“深水區(qū)”：費率普遍下降、收費節(jié)奏與基金考核掛鉤成為新趨勢。

今年以來，中央及地方多個政策也明確了創(chuàng)投行業(yè)管理費的改革方向，這一變化不僅沖擊了創(chuàng)投基金長期依賴的收入模式，更倒逼行業(yè)尤其是中小基金管理人（GP）加速調(diào)整運營策略，從“靠管理費生存”轉(zhuǎn)向“拼投資硬實力”，整個行業(yè)的發(fā)展邏輯正在重塑。

“我們最近募的一只基金，管理費僅在1%—1.5%之間，現(xiàn)在已經(jīng)很難收到2%的管理費了，特別是有引導(dǎo)基金出資的基金。”華南某VC（風(fēng)險投資）機構(gòu)募資負責(zé)人方晨（化名）對記者表示。此外，部分政府引導(dǎo)基金對支付管理費還設(shè)置了多重條件，“有些政府引導(dǎo)基金認繳部分只給1%的管理費，實繳后才給到2%，但不少引導(dǎo)基金是按具體項目出資的，這就意味著我們沒法提前拿到整只基金的管理費，資金周轉(zhuǎn)壓力比以前大了很多。”方晨說。

據(jù)記者了解，在募資難的大環(huán)境下，一些GP還開始“卷”管理費，部分GP甚至主動“讓渡”利益以爭取出資人（LP）的信任。比如，與LP約定，在不同投資階段，根據(jù)GP完成業(yè)績指標(biāo)的進度收取管理費，若最終實現(xiàn)超額收益率，還可獲得額外的管理費分成。

除了費率下降和“卷”管理費，政府和國資類LP的管理費支付模式也更趨嚴格，引入了年度績效考核機制。“政府LP會根據(jù)投資進度、返投進度對我們做年度評價，沒達標(biāo)就罰管理費，第二年直接從應(yīng)支付的管理費里扣減。”華南一家有30億元管理規(guī)模的VC機構(gòu)募資人士程露（化名）對記者表示，盡管基金投資期通常有3—5年，但LP的考核是一年一核，“業(yè)績考核80分以上才百分百支付，60—80分就要打折，而且每年返投的標(biāo)準還可能變化，我們得時刻盯著政策調(diào)整”。

值得注意的是，今年以來，政策層面也多次提及了管理費的改革方向。今年年初發(fā)布的國辦一號文明確，政府投資基金的管理費一般應(yīng)以實繳出資或?qū)嶋H投資金額為計費基礎(chǔ)；上半年，多地隨之出臺新規(guī)，細化管理費標(biāo)準，例如，部分地區(qū)規(guī)定管理費每年合計不超過基金實際投資金額的2%，按實際投資時間計算，可按季度先行預(yù)提，但最終需根據(jù)績效考核結(jié)果確認；還有地區(qū)要求管理費優(yōu)先從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，僅在基金暫未產(chǎn)生收益時可臨時預(yù)支，待后續(xù)有收益后補回。這些政策都進一步將管理費與GP的實際業(yè)績深度綁定。

管理費收入“縮水”，直接迫使創(chuàng)投機構(gòu)尤其是中小GP開啟“開源節(jié)流”模式，“輕量化”運營成為行業(yè)共識。母基金研究中心近期發(fā)布的報告指出，在募資環(huán)境持續(xù)承壓的背景下，中小GP普遍通過精簡成本、優(yōu)化結(jié)構(gòu)來應(yīng)對挑戰(zhàn)：一方面，壓縮固定成本，不少機構(gòu)精簡組織架構(gòu)、縮減辦公面積，有的遷入聯(lián)合辦公場所，還有的轉(zhuǎn)向遠程協(xié)同辦公，減少房租、水電等開支；另一方面，將財務(wù)、法務(wù)、投資者關(guān)系等非核心職能外包，或與其他機構(gòu)共享團隊資源，降低人力成本。

投資端的策略調(diào)整同樣體現(xiàn)“輕量化”思維。為節(jié)省差旅預(yù)算，部分機構(gòu)對距離較遠的潛在項目不再安排現(xiàn)場盡調(diào)，而是先通過遠程溝通、線上調(diào)研初步篩選，確認項目“靠譜”后再出差；還有機構(gòu)選擇“抱團取暖”，幾家中小GP共享項目來源與投資團隊，前期盡調(diào)由團隊共同完成，成本按比例分攤，既維持了項目拓展能力，又減輕了單獨作戰(zhàn)的壓力。

除了“節(jié)流”，GP更在積極探索“開源”的路徑，核心是提升自身的投資能力與資源整合能力。“只靠壓縮成本不是長久之計，真正能贏得LP信任、拿到更多資金的，還是看能不能投出好項目、完成返投要求。”程露坦言，現(xiàn)在行業(yè)對GP的要求越來越高。“以前我們都是基金設(shè)立完才開始找項目，這樣至少浪費半年到一年時間，現(xiàn)在基金還在談合伙協(xié)議的時候，就已經(jīng)接到投資任務(wù)了，LP會要求我們在某個節(jié)點前拿出一批儲備項目，盡可能把投資前置。”更極端的情況是，部分基金在設(shè)立前就已經(jīng)完成了項目立項和盡調(diào)，“就等基金資金到位，馬上就能投，就是為了搶時間，盡早完成投資進度和返投進度。”程露說。

團隊穩(wěn)定性與項目儲備能力成為GP應(yīng)對挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。“核心團隊的穩(wěn)定性非常重要，只有這樣才能讓項目儲備充足，投資和返投進度都有保障，管理費考核基本能達標(biāo)。”程露表示，中小基金的痛點在于團隊不穩(wěn)定，“核心成員一走，項目儲備就斷了，等基金設(shè)立完再重新找項目，節(jié)奏根本趕不上，考核自然很難通過。”為應(yīng)對返投標(biāo)準可能變化的風(fēng)險，GP還會主動“留有余地”，“比如LP要求返投1.5倍，我們會盡量做到1.6—1.7倍，萬一明年標(biāo)準提高，也能確保不踩線。”程露說。

從行業(yè)發(fā)展來看，管理費機制的收緊并非短期沖擊，而是推動創(chuàng)投行業(yè)回歸本質(zhì)的契機。長期以來，部分GP依賴穩(wěn)定的管理費收入“躺平”，忽視項目挖掘與投后管理；如今，管理費與業(yè)績掛鉤的機制，倒逼GP將更多精力投入到核心業(yè)務(wù)上——篩選優(yōu)質(zhì)項目、做好投后賦能、確保返投達標(biāo)。對于中小GP而言，這場變革既是挑戰(zhàn)，也是轉(zhuǎn)型的機遇。“以前大家拼的是募資能力，現(xiàn)在拼的是投資硬實力，只要能投出幾個明星項目，即使管理費低，也能通過carry（超額收益分成）賺錢，還能吸引更多LP合作。”方晨說。

校對：王朝全