近日，21世紀經濟報道記者從中國太保處獲悉，中國太平洋保險（集團）股份有限公司發行港元H股可轉債，在零票息前提下，最終實現溢價發行，融資規模155.56億港元。

中國太保指出此次發行打破多項紀錄，包括境內外同時上市國有金融企業首單境外可轉債、歷史上最大規模的港元零票息可轉債、近20年來首單負收益率港元可轉債、2025年至今亞太區金融機構板塊最大的海外再融資項目。

無獨有偶，今年6月，中國平安也公告宣布發行H股可轉債，同樣為零息債券。債券初始轉換價定為每股H股55.02港元，較公告當日（6月3日）收盤價46.45港元溢價18.45%。

興銀證券非銀團隊研報指出，當前內地利率處于低位，債券發行有助于優化資本與債務結構，以低成本方式有效提升資本實力，支持主業發展。同時深化公司國際化戰略，以香港為支點，逐步融入國際市場，提升跨境服務能力和全球資產配置能力。此外，還有利于提升公司償付能力，可轉債在轉換前不會攤薄現有股東權益，轉股后將小幅提升核心與綜合償付能力充足率。

近乎“免費”的長期融資：資本市場的信心投票

此次太保發行的H股可轉債初始轉換價為每股39.04港元，較9月10日的收盤價溢價約21.24%，若債券按每股39.04港元的初始轉換價全部轉換且不再發行其他股份，則債券可轉換為3.98億股轉換股份，約占公告日現有已發行H股數目的14.36%及現有已發行股本總數的4.14%。

而平安發行的債券初始轉換價定為每股H股55.02港元，較公告當日（6月3日）收盤價46.45港元溢價18.45%。若全額轉換，債券將轉換為約2.14億股H股，占公司現有H股的2.87%及總股本的1.17%。

此外，中國平安與中國太保均在發行可轉債的同時明確了募集資金的用途。

中國太保表示，本次發行募集資金將主要用于支持保險主業及公司“大康養、人工智能+、國際化”三大戰略發展。中國平安則表示，發行債券所得款項凈額將用于補充集團資本需求、支持醫療養老新戰略發展以及滿足以金融為核心的業務拓展需要。

零息債券的發行，意味著上市公司實現了近乎”免費”的長期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望于未來轉股帶來的資本利得。這種融資方式對發行公司而言極大降低了融資成本，但對投資者來說則需要對標的股票有足夠信心。

而中國太保透露，此次H股可轉債發行長線投資者認購比例超過七成。業內認為，這一比例充分體現了資本市場對太?；久婧椭虚L期發展前景的認可，表明專業機構看好中國保險業的長期發展潛力。

對于境外投資者為何會為零息債券買單？對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格向21世紀經濟報道記者分析表示，當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利于實現溢價發行；零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風險管理；同時，轉股溢價和負到期收益率顯示投資者更看好轉股收益，吸引力在于未來股價上漲潛力和下行保護機制。海外投資者被吸引，是因險企H股長期低估、股息率較高，轉股后可能獲得資本利得，且可轉債兼具債底保護和股性彈性，適合長線布局中國保險市場復蘇。

發債與回購同步：看似矛盾的“三贏”邏輯

雖然同屬險企資本運作，平安和太保的操作卻有著微妙差異。記者注意到，今年9月中國平安注銷約1.03億股A股股份，導致公司總股本減少。平安“發H債、贖A股”的策略，一方面利用香港市場較低利率成本進行融資，另一方面通過回購支持A股股價。這種操作巧妙地平衡了不同市場股東的利益關切，也體現了公司對兩地市場估值差異的精準把握。

對于上市險企境外發行零息可轉債融資與注銷回購股份并行，看似“正負相抵”的操作，龍格對21世紀經濟報道記者表示，發行H股可轉債吸引境外資金、未來提升H股流動性，而回購注銷A股則直接減少股本、抬升A股股價與每股收益，實現對不同市場股東的平衡管理。兩者結合可對沖可轉債轉股后的潛在稀釋效應，穩定估值，體現“價值管理”意圖。

對于零票息可轉債可能稀釋原有股東權益的問題，龍格認為總體風險可控，一方面轉股價格通常設定溢價（如太保溢價25%），且需正股上漲才能觸發轉股；另一方面融資成本極低（甚至負收益率）可節省財務支出，間接增厚利潤；所募資金用于高回報戰略項目，長期可提升ROE（凈資產收益率）。

他強調，關鍵在于資金使用效率——若投資回報高于股本成本，則能實現股東利益最大化。

“資本荒”持續：低成本長期融資探索

當前保險業正面臨全球低利率環境的挑戰。傳統固收類資產收益率持續走低，使得保險公司利差收益不斷收窄。這種情況下，通過低成本融資鎖定長期資金，然后尋求更高收益的投資機會，成為保險公司的理性選擇。

天職國際金融咨詢合伙人周瑾對21世紀經濟報道記者表示，通過低成本的融資來補充資本金，是當前險資迫切的需求。除了資本補充債和永續債以外，零息可轉債是多渠道資本補充方式之一。當前資本市場信心恢復，險企的經營業績也呈現改善勢頭，因此估值也有較高的上升預期，當前零息可轉債發行的初始轉換價存在溢價，也就是體現了對未來估值的信心。

與此同時，我國償二代二期的實施，對險企提出了更高的資本要求。發債可低成本補充核心資本，滿足“償二代二期”監管要求。境外可轉債融資成本顯著低于境內股權融資，且轉股前不計入股本、不影響每股收益，轉股后可直接提升償付能力充足率，支持業務擴張和戰略轉型。

周瑾進一步指出，險企在存續期內不需要支付利息，顯著降低融資成本。而且，與資本補充債和永續債相比，可轉債一旦轉股后，可以補充核心資本而非附屬資本，可提升核心償付能力充足率，因此具有更強的風險抵御能力。而對于投資者而言，其也有更大的選擇權，即在享受股票價格上漲收益的同時，不承擔股價下跌帶來的投資本金風險。

另一方面，我國監管部門正在推動保險資金發揮長期投資者作用，支持實體經濟和國家戰略領域。這意味著險資需要更多長期資金參與重大項目投資與自身發展，發行長期可轉債正好滿足了這一需求。

從險企自身發展的角度來說，多家險企募資積極布局的“大康養”和“人工智能+”等新興業務盈利周期雖然較長（通常需5-8年），但前景廣闊。業內認為，醫養生態能與保險主業協同，未來可通過養老服務、健康管理實現持續性收入；AI技術可降本增效。險企憑借資金優勢和客戶基礎，有望通過生態整合實現長期穩定回報，但需耐心培育。

龍格認為，未來境外發行H股可轉債可能成為上市金融企業的趨勢，因港股再融資監管靈活、國際投資者基礎良好，且零息轉債兼具低成本與資本補充效率。尤其適合H股折價收窄、戰略需求迫切的企業。

不過要實現如平安、太保一樣的成功發行，“需關注市場窗口（如港股流動性）、匯率風險及投資者對轉股稀釋的接受度，并非所有企業都具備發行條件?！饼埜裾f道。