2025年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨多變，特朗普所謂“對(duì)等關(guān)稅”主張令國(guó)際貿(mào)易環(huán)境依然緊張，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能尚不明朗，地緣政治因素紛繁復(fù)雜，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國(guó)際金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。

近日，美國(guó)銀行中國(guó)區(qū)行政總裁暨大中華地區(qū)固定收益、貨幣及商品市場(chǎng)銷售部主管王偉在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月和12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，她預(yù)計(jì)近期表現(xiàn)強(qiáng)勁的黃金在2026年上半年末有望達(dá)到4000美元/盎司，并建議投資者關(guān)注債券的機(jī)會(huì)。

第一財(cái)經(jīng)：考慮到關(guān)稅導(dǎo)致的GDP數(shù)據(jù)扭曲以及5月和6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的重大修正，你如何看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景？美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)是否出現(xiàn)疲軟跡象？滯脹風(fēng)險(xiǎn)是否值得擔(dān)憂？

王偉：盡管面臨復(fù)雜的全球環(huán)境，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然展現(xiàn)出韌性。貿(mào)易相關(guān)的不確定性有所緩解，但關(guān)稅水平高于預(yù)期，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策成為新的關(guān)注焦點(diǎn)。盡管存在這些挑戰(zhàn)，我們對(duì)全年增長(zhǎng)的預(yù)期保持穩(wěn)定。

8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，這顯示不僅勞動(dòng)力供給趨緩，勞動(dòng)力需求也在減弱。同時(shí)，我們也看到一些結(jié)構(gòu)性變化正在顯現(xiàn)。美國(guó)面臨輕度滯漲壓力，主要源于政策因素和供給端瓶頸。這些變化不會(huì)扭轉(zhuǎn)復(fù)蘇趨勢(shì)，但確實(shí)提高了政策制定的復(fù)雜性。

總的來說，美銀全球研究部對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)仍持建設(shè)性態(tài)度，但也在密切關(guān)注政策走向。

第一財(cái)經(jīng)：自4月以來，美國(guó)通脹開始回升。你如何評(píng)估關(guān)稅對(duì)通脹的影響？是一次性沖擊還是長(zhǎng)期趨勢(shì)？通脹何時(shí)見頂？

王偉：我們從美國(guó)銀行數(shù)以百萬計(jì)的客戶消費(fèi)數(shù)據(jù)中觀察到，關(guān)稅雖帶來成本壓力，但對(duì)通脹整體影響有限。

從結(jié)構(gòu)上看，關(guān)稅確實(shí)推高了部分商品類別的價(jià)格，但企業(yè)并未將全部成本轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，導(dǎo)致價(jià)格溫和上漲與利潤(rùn)率壓縮并存。盡管消費(fèi)者在調(diào)查中表現(xiàn)出一定謹(jǐn)慎態(tài)度，但其實(shí)際行為則傳遞出更為積極的信號(hào)——消費(fèi)者仍在持續(xù)投資和消費(fèi)。

展望未來，預(yù)計(jì)通脹將在年底前溫和上行，核心個(gè)人支出消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（PCE）有望突破3%。這一趨勢(shì)是否持續(xù)，將取決于家庭與企業(yè)對(duì)通脹的預(yù)期調(diào)整。目前來看，通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定，這為市場(chǎng)注入了信心。

結(jié)合即將出臺(tái)的財(cái)政刺激措施，美銀全球研究部預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在未來保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025年美國(guó)GDP增長(zhǎng)為1.8%，2026年維持在1.7%，2027年有望升至1.9%。

第一財(cái)經(jīng)：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息，幅度或達(dá)50個(gè)基點(diǎn)。你如何看待這一預(yù)期？美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間有多大？

王偉：8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走弱，需求端疲軟。美銀全球研究部預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月與12月降息各25個(gè)基點(diǎn)。

盡管核心PCE通脹率預(yù)期維持在3%的高位，若就業(yè)市場(chǎng)未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，10月降息可能性比較低。但若勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在9月、10月、12月均降息；如果通脹降溫速度快于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)或于2026年3月再降息25個(gè)基點(diǎn)。

值得一提的是，最新全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，68%的受訪者預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，該比例為2024年1月以來最高。

第一財(cái)經(jīng)：債務(wù)上限可能再次成為焦點(diǎn)，你如何看待美債收益率走勢(shì)？特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的施壓是否會(huì)產(chǎn)生影響？

王偉：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平衡的表態(tài)表明，他更擔(dān)心就業(yè)市場(chǎng)放緩，而非通脹粘性。這一立場(chǎng)推動(dòng)市場(chǎng)利率走低，收益率曲線出現(xiàn)牛市式陡峭化。

名義利率的壓縮主要由實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)，而通脹預(yù)期在各期限段均獲得支撐。未來風(fēng)險(xiǎn)包括通脹回升、就業(yè)市場(chǎng)走強(qiáng)以及美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派。我們認(rèn)為，在當(dāng)前金融環(huán)境寬松、通脹仍具粘性的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派立場(chǎng)將繼續(xù)支撐美國(guó)中期通脹預(yù)期。

第一財(cái)經(jīng)：黃金價(jià)格在上半年突破3500美元后多次回落，如今再創(chuàng)新高，你如何看待黃金的后市表現(xiàn)？

王偉：黃金創(chuàng)下歷史新高，但隨后回吐漲幅。我們認(rèn)為，黃金需要新的驅(qū)動(dòng)因素才能再次走強(qiáng)，美國(guó)財(cái)政狀況可能成為關(guān)鍵變量，尤其是在預(yù)算赤字?jǐn)U大背景下。

我們預(yù)計(jì)，黃金價(jià)格在2025年底達(dá)到3750美元/盎司，在2026年上半年末會(huì)到達(dá)4000美元/盎司。如果在高通脹環(huán)境下實(shí)施降息，黃金將獲得強(qiáng)勁支撐。下行風(fēng)險(xiǎn)包括美國(guó)財(cái)政收緊、地緣政治緊張局勢(shì)緩解以及國(guó)際合作關(guān)系改善。

第一財(cái)經(jīng)：展望年底，你認(rèn)為哪些資產(chǎn)值得關(guān)注？銀行的整體投資策略如何？

王偉：根據(jù)美銀首席策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）的最新觀點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)情緒趨于樂觀。8月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，硬著陸概率降至近一年最低，現(xiàn)金配置比例降至歷史低位3.9%，股票配置上升但未達(dá)極端水平。

在此背景下，逆勢(shì)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。我們看好美元、現(xiàn)金、房地產(chǎn)信托（REITs）和醫(yī)療板塊，謹(jǐn)慎對(duì)待股票、新興市場(chǎng)、銀行和公用事業(yè)。

固定收益方面，機(jī)構(gòu)MBS表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先，受益于收益率曲線陡峭化和需求改善。盡管市場(chǎng)仍存不確定性，我們維持中性立場(chǎng)。

在證券化產(chǎn)品方面，我們將久期配置上調(diào)至超配。8月固定收益各板塊回報(bào)表現(xiàn)顯示市場(chǎng)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)最佳的包括低信用等級(jí)CMBS、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（Agency MBS）、投資級(jí)企業(yè)債和10年期美債。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)，繼續(xù)看好高質(zhì)量、長(zhǎng)久期資產(chǎn)。

匯率方面，我們維持年底美元兌人民幣預(yù)測(cè)為7.10，2026年底為6.80。