持續上攻之后，A股市場出現回調，“慢牛”行情能否繼續演繹？

周一（9月8日），市場全天震蕩分化，算力硬件股大跌，新易盛（300502.SZ）跌近10%。截至收盤，三大指數漲跌不一，滬指報收3826.84點，漲幅0.38%；深成指漲0.61%，創業板指跌0.84%。兩市全天成交額2.42萬億元，較上一交易日放量約1141億元。

上周（9月1日至5日，下同），滬指連續三個交易日收跌，其間更是跌破3800點；兩融余額大幅縮水，截至9月4日達2.28萬億元，較前一交易日減少逾百億元；前期強勢的科技算力股也出現下跌。

如何看待近期的市場波動？中航證券首席經濟學家董忠云告訴第一財經，8月底A股開啟震蕩，原因包括市場前期浮盈較大、部分資金選擇“落袋為安”，政策發力窗口缺乏等。

不過，分析認為，近期的A股回調可視為市場的“良性降溫”，而非牛市趨勢反轉。“盡管此前市場情緒偏熱，但并未進入極端狀態，當前屬于慢牛格局中的正常回踩，并非上漲行情的終結。”華鑫證券首席策略分析師嚴凱文告訴記者。

對于市場調整周期和后市布局，多方觀點認為，短期市場調整接近尾聲，階段性震蕩不改中期牛市趨勢。

市場進入震蕩調整窗口期

機構普遍認為，A股本輪行情始于6月23日。彼時，上證指數從3360點起步，接連突破整數關口，7月從3500點一路上行，月末逼近3600點。8月之后滬指繼續上攻，一度逼近3900點。據東方財富數據，6月23日至8月底，滬指累計漲幅近15%，深成指和創業板指分別累計上漲近27%和44%。

行情經過長時間發酵后，在近期出現震蕩調整。從上周市場表現看，滬指在9月2日至4日三連跌，4日更是跌破3800點，當日報收3765.88點，跌幅1.25%，但次日（9月5日）便重回3800點上方。

兩市成交額也出現明顯縮量。9月3日，滬深兩市當日成交額2.36萬億元，較前一交易日減少5109.05億元；5日兩市成交額2.3萬億元，較前一交易日縮量2395.99億元。

作為市場資金風向標的兩融余額，也終結了連增趨勢。截至9月2日，兩融余額達2.29萬億元，較前一日減少約85億元，并終結了此前的七連增。之后，兩融余額再度縮水，截至9月4日達到2.28萬億元，較前一日減少103.17億元，是8月以來相鄰兩日減少金額最多的一天。

板塊方面，上周，前期積累了較大漲幅的科技股也出現大幅下跌趨勢。9月4日，寒武紀單日跌幅達到14.45%，總市值較前一日蒸發約840億元。被市場統稱為“易中天”的新易盛、中際創旭、天孚通信3只個股，當日跌幅也均在10%以上。

資金流向上，9月4日，申萬一級32個行業中有26個行業遭主力資金凈流出，其中，計算機、電子行業主力資金凈流出居前，凈流出金額均超百億元；通信、機械設備、汽車、國防軍工、有色金屬等行業主力凈流出金額也較高。

進入本周，周一開盤，高位算力硬件股持續下挫，中際旭創、新易盛一度跌超10%。人形機器人概念大漲，肇民科技、駿鼎達、沃爾德當日實現“20CM”漲停。

“短期市場調整接近尾聲”

市場緣何出現調整？又應如何看待此輪調整？多方觀點認為，慢牛行情進入整理期，是受到前期市場過熱、利好消息兌現、資金獲利了結等多重因素影響。

董忠云認為，從時間線看，8月26日起A股開啟震蕩，從時間窗口來看，市場對于本月初重要活動前的上漲預期過于一致，且累積浮盈較大，而重要活動之后、“十五五”規劃前缺乏政策發力窗口，導致部分資金落袋為安。

“更進一步來看，當前杠桿資金的絕對額處于較高水平，部分投資者擔心杠桿資金在股市震蕩期被迫降低倉位，從而引發市場波動。”他說。

在嚴凱文看來，近期A股回調，可視為對8月漲幅過陡、融資余額飆升的一次“良性降溫”，屬上行中繼，而非趨勢反轉，理由包括風險溢價仍高于十年中樞，潛在政策催化（10月APEC、四中全會“十五五”）尚未落地。

中信建投證券策略分析師夏凡捷提到，9月2日至4日，滬指連續三日下跌，本輪慢牛行情首次進入整理期。

“主要是由于八月下旬以來市場交易過熱，同時資金顯著集中于TMT板塊導致交易結構惡化，另一方面，月初重要活動、美聯儲降息預期等利好已經或接近兌現，也導致風險偏好下降。”他說。

本輪調整中，算力科技股為何出現大跌？

從技術層面，嚴凱文分析稱，算力鏈大跌，本質是高擁擠度下的“高切低”兌現，而非基本面證偽。他結合數據提到，CPO板塊“易中天”8月漲幅超40%，融資盤占比升至15%，觸發技術性止盈；但在產業端，AI算力需求仍環比抬升，阿里、字節國產大模型迭代加速。

“近期，一些科技權重股出現調整，這些個股前期漲幅過大，目前部分獲利盤涌出，同時還有科創板50指數樣本股權重將調整的消息。”中航證券首席策略分析師張郁峰告訴記者。

再從資金層面看，張郁峰認為，當前階段，資金正在從獲利較大的品種退出，轉而去尋找一些目前估值較低的品種的投資機會，預計市場將形成高成長股和低估值股共同震蕩上行的格局。

對于兩融余額變動，他提到，兩融余額在連增之后出現降溫，側面反映出一部分杠桿資金面對市場震蕩壓力在適度降杠桿。

本輪調整預計持續多久？市場人士普遍認為，短期的市場調整已接近尾聲。

在董忠云看來，目前市場震蕩持續約一周，或（調整）尚不充分，但此前熱門主線已有較明顯調整，因此震蕩或已接近中段。

“從近兩日市場表現來看，成交額較此前大盤加速上漲階段已回落，此前熱門主線有所回落，同時新能源、機器人、農業等多個板塊有所異動，或反映市場熱情從躁動階段恢復正常，但對牛市的信心依舊充足，積極尋找新的機會，因此本輪A股震蕩，下方空間不會太大。”他說。

招商證券首席策略分析師張夏表示，短期市場調整接近尾聲，轉為低斜率上行更加持續，在經過調整后，市場情緒可能會邊際放緩。

階段性震蕩不改中期牛市趨勢

那么，應如何應對本輪調整？市場中長期是否能延續上漲態勢？整體來看，業內認為，短期波動不改市場中長期上漲趨勢。

華泰證券研究所策略首席何康提到，中長期視角下，目前A股上行的核心驅動力并未發生根本性的轉變。這些驅動力包括：外部環境邊際改善，市場對美聯儲在9月降息的預期增強，人民幣升值邏輯走強，對市場風險偏好仍有一定支撐；整體政策面持續托底，“資產荒”現象仍未緩解，資金面維持寬松，市場流動性相對充裕等。

資金層面，據何康觀察，市場處于“機構+個人”（資金）共振流入的階段，以融資為主的交易型資金尋找新的低位主題方向，配置型外資、新發偏股型基金持續入市。

董忠云認為，中期看，新舊動能轉化作為本輪經濟轉型牛的核心驅動仍在穩步推進之中，階段性震蕩不改中期牛市趨勢。同時，本輪經濟轉型牛中，“穩股市”政策工具的實際運行效果得到驗證，政策有望推動本輪牛市以慢牛趨勢發展。

牛市整理期應如何進行配置？

董忠云認為，“高切低”或正在演繹，建議關注利潤改善幅度大且估值仍處于相對低位的行業，包括電力設備、美容護理、交通運輸、醫藥生物、食品飲料等。

何康建議，在AI、醫藥、反內卷、大金融等前期主線中內部“高切低”，關注創新藥、保險、存儲、AI應用側、機器人、氯堿等方向。他還提到，可適當左側布局消費，如景氣回升的乳制品、調味品、美容護理等大眾消費方向。