9月5日，中國證監會就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（征求意見稿）》（以下簡稱《規定》）公開征求意見。業界將其視為公募費率改革已進入收官階段，此次改革不僅從認申購費、銷售服務費等多維度降低銷售環節成本，還直擊基金銷售結算資金利息歸屬、基金投顧業務雙重收費等問題。

對此，招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙表示：“《規定》解決了結算資金孳生利息歸屬、基金投顧重復收費等問題，加強了對銷售機構‘重首發、輕持營’行為的約束。同時，推動基金投顧規范發展、持續回歸‘以投資者為本’的業務之源。”

邁向“保有導向”

公募基金第三階段費率改革通過系統性優化費用結構，切實減輕投資者負擔。同時，基金代銷業務作為券商財富管理轉型的重要業務之一，正面臨改革帶來的機遇與挑戰。

《規定》明確，將股票型基金和混合型基金、指數型基金和債券型基金、貨幣市場基金的銷售服務費率上限分別調降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同時，對持有期超過1年的基金份額（貨幣市場基金除外），不再繼續收取銷售服務費。對個人客戶的銷售保有量，維持現行50%的客戶維護費比例不變，對機構投資者銷售權益類基金的保有量維持現行30%的比例不變，鼓勵銷售機構提升個人客戶服務能力。

從對代銷機構的影響來看，國信證券經濟研究所金融業首席分析師王劍表示：“當前基金申購、贖回、銷售服務費已經低于《規定》中下調后的上限，市場關注度比較高的尾傭比例，《規定》比例沒有調整。因此不影響代銷機構當前的代銷基金收費體系。”

從數據來看，券商代銷業務也展現出強勁韌性。Wind資訊數據顯示，上半年，42家上市券商共實現代銷金融產品收入55.68億元，同比增幅達32.09%，頭部券商如中信證券、中金公司等憑借產品與服務優勢，持續領跑行業。

從長期趨勢來看，華西證券非銀團隊組長羅惠洲表示：“《規定》有助于代銷機構將服務重心從‘銷售導向’向‘保有導向’轉型，通過投顧服務提升用戶黏性。”

在具體競爭格局上，“銀行+券商+互聯網平臺”的三方差異化態勢將進一步明晰。王劍表示，券商主打“被動指數+券結基金+私募”，增量在于多條線協作。公募基金方面，券商的代銷基金保有規模中權益基金、股票指數基金占比顯著高于其他機構。私募基金方面，銀行代銷私募基金門檻有所提高，部分私募基金或更加依賴券商銷售渠道；同時，券商近年來打造的交易基礎設施、場外衍生品業務能力、托管服務能力能夠幫助私募基金實現極速交易和投資策略開發，券商有望據此加強與私募基金的合作黏性。

回歸服務本源

基金投顧業務作為券商財富管理轉型的重要著力點，正受到越來越多的關注。目前，已有30家券商獲得基金投顧業務資格。

《規定》第十七條明確要求，基金銷售機構同時開展基金投資顧問業務的，應當堅持投資者利益優先、最優價格執行原則，對投資顧問業務形成的保有量不得收取客戶維護費，切實防范利益沖突。

“上述內容的核心目的在于規范行業中存在的投顧雙重收費問題，推動買方投顧模式回歸服務本源。”中信建投非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然表示，當前行業中，兼營代銷與投顧的機構可通過尾傭與投顧費雙重獲利，這不僅潛在激勵其推薦高尾傭產品，也與“投資者利益優先”的買方立場存在沖突。新規實施后，這類機構來自投顧組合的尾傭收入將直接歸零，只能依靠投顧費作為主要收入來源，長期看將推動投顧機構摒棄對銷售傭金的依賴，真正憑借資產配置能力、投資策略價值和客戶服務質量獲取回報，從而推動行業從“銷售導向”向“服務導向”深化轉型。

從長期價值來看，改革將加速行業洗牌，具備專業能力的券商將脫穎而出。中金公司非銀行金融及金融科技行業首席分析師姚澤宇表示：“依靠認申購費或贖回費的商業模式將難以為繼，只有持續擴大客戶資產保有量獲取更多的銷售尾傭或買方投顧收入，方能在與客戶相向而行的同時在行業競爭中占據有利位置，這將考驗代銷機構的獲客運營及投顧服務等綜合能力。”

對于投資者而言，改革帶來的降費效應與規范措施，將直接降低投資成本，提升投資體驗，同時推動更多機構提供“以客戶利益為核心”的專業服務。正如鄭積沙所言，《規定》有望切斷基金投顧和銷售業務之間的利益鏈條，推動基金投顧回歸投資者利益優先、最優價格執行原則、避免其為自身利益考慮優先推薦高客戶維護費分成的產品。