近期，明星機器人公司與科創板的話題持續高溫，頗受業界關注。

宇樹機器人完成了股份制改造，緊鑼密鼓劍指科創板，王興興每一次說起上市都會成為焦點；而智元機器人則擬拿下科創板上市公司上緯新材控制權，公告之后上緯新材股價一路大漲最高超15倍；而早已掛牌新三板并進入創新層的四川天鏈機器人股份有限公司（以下簡稱：川機器人）也公告開啟科創板輔導，消息發布后股價最高價漲幅超過65%。

到底機器人賽道發展現狀如何？如何解讀目前市場的一些焦點問題？如何從產業和資本角度看待機器人賽道的投資機會？每經資本眼專欄邀請到了一位國內機器人賽道的資深投資人，同時也是從投資人角色躬身入局參與機器人企業創業的實戰派大咖岳志斌為投資者分享他的精彩觀點和投資思路。

岳志斌為思考投資創始人，曾連續兩年被福布斯評為中國最佳私募基金經理，2013、2014、2015年連續三年排名全國前十，隨后從二級市場逐步向一級市場過渡。他在四川省重點投資了目前在新三板創新層的川機器人(835015)和科力特(835792)兩家公司，其中已經和即將投資川機器人近9000萬元，而他創立的思考投資同時持有科力特近295萬股，位居公司第四大股東。岳志斌目前是川機器人第三大股東，曾擔任川機器人董事，以零薪酬的方式加盟川機器人并擔任過公司高管，并從溫州遠赴四川綿陽參與公司創業長達4年，是機器人賽道的實戰派資深投資人。

（私募大佬、思考投資創始人岳志斌，受訪者供圖）

川機器人董事長一句話五層含義，岳志斌投資上千萬踏入機器人賽道

每經資本眼：岳總，從公開信息可以看到，您目前已經和即將投資新三板創新層的四川天鏈機器人股份有限公司（下稱“川機器人”）將近9000萬元（包含旗下思考基金投資），能講講您與川機器人結緣的故事嗎？

岳志斌：其實跟川機器人結緣應該是在2016年，是我公司股東給我推薦的項目，但當時我忙于二級市場投資，一直沒有時間去看。2019年11月，我第一次從溫州飛到綿陽看川機器人。當時給我印象最深的是他們的履帶式液壓機器人處置了中國唯二的兩次核輻射事件。但因為當時公司規模不大，廠房面積不到1000平方米，所以沒有投資。

2021年，我開著越野房車去看全國新三板掛牌的“專精特新”小巨人企業。當時我看了大約200多家企業。原本準備投長虹能源，但因價格高了沒投成。后來聯系了川機器人董事長，去參觀了他們已經擴建到五六千平方米的工廠。特別是當我得知他們的諧波減速器出貨量已達3萬臺時，我立刻對這家企業產生了強烈興趣。

在參觀完工廠后，我就問董事長胡天鏈需不需要融資。當時董事長回答：“我賬上有點錢，湊夠500萬元，能再搞一條生產線。”這句話讓我堅定了投資川機器人的決心。這一句話里我聽出了五層含義：公司需要資金、董事長為人實在、公司專注于擴大生產、公司產品已經供不應求、公司生產線投入成本優勢顯著。

尤其是生產線成本方面，公司當時規劃了12萬臺諧波減速器的產能，但當時川機器人總共只融資了不到6000萬元左右，未來計劃再融資3000多萬元用于新增生產線和研發投入。也就是說公司從2012年天使投資500萬元到現在僅用了9000萬元左右的錢就做到了諧波減速器國產品牌的前三地位。而在當時，這相對于其他公司來說優勢非常顯著，因此我當場決定投資1000萬元以上。

第三次來綿陽時，我提出愿意免費擔任公司董秘，幫助公司補上資本市場這塊短板。當時可以說川機器人除了技術還可以，有很多方面的短板，尤其資本市場方面的短板，而且當時公司也沒有董秘，因此我提出擔任公司董秘的請求。但當時董事長表示公司當前階段請不起董秘，我的答復是“我可以免費做董秘，補上一個短板，哪怕只給我年薪一塊錢也可以接受”，于是董事長欣然應允（岳志斌目前是公司第三大股東，已卸任公司董事和董秘）。

同時，為了鎖定和激勵核心技術團隊，我還建議對董監高和核心技術人員進行股權激勵，以1.7元/股的價格進行激勵。從那時起，我一直在幫助川機器人賦能，大約每周有三天是在綿陽，其余時間則是在珠海生產基地督促建設進度。

每經資本眼：科創投資的范圍還是比較廣的，您當時為何選擇了機器人賽道？

岳志斌：其實我當時選擇的賽道有三個：新材料、機器人和越野房車。我認為房車未來會有15~20年的發展歷程；新材料方面，我投資了川機器人的上游企業科力特，這家公司有三個世界500強客戶，從我投資時約400萬元的扣非凈利潤到現在有2000萬元左右，且在新三板掛牌期間未融過一分錢，每股已累積分紅派息近1.2元；機器人則是我看好的第三個方向。

科力特和川機器人形成了上下游互補的產業鏈布局，科力特是新材料，川機器人則是下游應用。

每經資本眼：對于非二級市場的投資人而言，您從投資人角色親自下場進入被投企業一起創業打拼，而且據說是沒有在公司領取一分錢薪酬，這的確不是很常見，您是如何考慮的呢？

岳志斌：我已經解決了溫飽問題，在之前的投資領域里也取得了不錯的成績，連續三年進入全國前十，連續兩年被福布斯評為中國最佳私募基金經理（2013~2015年，包括2015年股市大回調都沒受到什么影響）。在原有領域已經做不出更好成績的情況下，我想找一個新的賽道，能夠為社會做更多貢獻，同時給自己帶來更高的成就感。

我認為，做長期投資必須要與企業創始團隊融合一體，為項目孵化成功盡最大努力。我不是“過路財神”，而是“耐心資本”。我從投資企業時就與團隊講，團隊限售五年，而我的部分股票在五年限售基礎上自愿多限售兩年，這表明我愿意陪同大家一起共同成長、一起創業。

這也與我個人投資風格一致。在做二級市場時，我的個股持倉比例可以達到98%。直到2017~2018年資管新規出臺后不再適合我原先的投資策略，我才從二級市場轉向一級市場。長期深度參與被投企業，這可以讓我在幫助別人、幫助團隊成長的過程中獲得成就感和榮譽感。

更看好在產業鏈上有全面布局、有全產業鏈運營能力的機器人企業

每經資本眼：您作為比較早切入機器賽道的投資人，也在川機器人與團隊一起創業了將近四年時間，您同時具備資本和產業的視角，那么您是如何看待目前中國機器人產業的發展？

岳志斌：中國機器人產業的發展可以用“日新月異”來形容。當前，中國的機器人產業與美國是并駕齊驅的狀態，但隨著時間推移，中國很可能在這個行業成為龍頭。

從硬件發展水平來看，我們人形機器人硬件發展速度非常快。公司最近也推出了新的產品。只有真正進入第一梯隊的人形機器人公司，才有這種競爭能力。只有在產業鏈上有全面布局、有全產業鏈運營能力的企業，才能在這個行業獲得長足發展。

中國機器人產業的優勢在于硬件方面占據絕對優勢，因為我們擁有完整的工業化鏈條。但劣勢是在“大腦”發展速度，即人工智能領域相對美國確實落后一些。不過，從發展階段和趨勢看，中國與美國將并駕齊驅，甚至不排除中國在某些方面會領先美國。

機器人行業的發展路徑類似于過去的手機行業、汽車行業和新能源汽車行業，未來將會有幾十年甚至上百年的發展期，市場規模也會非常龐大。

每經資本眼：目前國內機器人企業如雨后春筍一般出現，對于投資人而言，如何去區分這些企業的主要特點和投資潛力呢？

岳志斌：我個人認為首先要看企業是全產業鏈布局還是僅做集成組裝。如果是集成式企業，通過外采零部件而不能自主生產，這類公司未來會“兩頭受氣”：一頭是原材料漲價，一頭是客戶壓價，導致生存困難。只有從源頭開始做起、擁有全產業鏈布局的企業，才有可能在激烈競爭中繼續生存。

川機器人正好符合這一標準。它是從原材料球磨鑄鐵和特種鋼開始，從原材料初加工、切割，一直到加工成諧波減速器、一體化關節、機械臂，再到民用商用機械臂和具身智能機器人以及人形機器人，從輪式到雙足都具備完整能力。目前川機器人已有6款輪式智能機器人和4款雙足人形機器人（包括研發和已生產的），定價從3.86萬到50萬元不等，覆蓋從玩具教育陪伴類到工具人，再到高科技人形機器人的全系列產品布局。

每經資本眼：目前就您的觀察，機器人行業距離商業化目標還有哪些問題？目前只是熱門概念更多，還是已經有了好的商業場景了？

岳志斌：輪式移動復合機器人今年開始商業化了，雙足人形機器人除了1.60米以下的非通用人形機器人在娛樂、文化、教育、旅游領域的商業化已經開始了，對于1.60米及以上的通用人形機器人的商業化則還需要一個較長的時間才有可能。

機器人行業確實有一些公司可能偏概念化，但應用場景已經逐步成熟。從教育陪伴和娛樂方面切入的商業場景已經相當成熟，這條路是能走通的。包括目前其他企業或川機器人的多款產品，都是針對教育文化娛樂陪伴領域的機器人，這一塊能夠快速形成正向現金流，對企業發展非常有幫助，比如宇數和眾擎在這方面就做得很不錯。

從高科技應用場景來看，川機器人的第一個應用場景是人形機器人開飛機，去年我們售出的9臺機器人中就有兩臺用于這一項目。此外，我們還有教育研發應用，以及與中興通訊合作開發的家庭陪護機器人、社區陪護機器人Tina（3月3日全球首發），已實現語音指令控制，可以完成取水、拿紙巾、拿水果等家庭服務任務。

川機器人的策略是與上市公司簽訂戰略合作協議，合作鎖定不同應用場景：與四川某大型連鎖企業合作研發無人零售場景的輪式移動復合機器人售賣產品，與大型能源央企下屬企業合作研發防爆人形加油機器人、無人售賣人形機器人與人形收銀機器人等。通過鎖定不同應用場景，公司能獲得更好的發展，逐步實現從概念到實際應用的轉變。

每經資本眼：2025年世界機器人大會于8月8日至12日在北京經濟技術開發區舉行，大會非常得熱鬧，吸引了200余家國內外企業參展，展示了不少最前沿的科技成果。對此次大會，您有何感想？有哪些值得投資者去關注的？

岳志斌：此次2025年世界機器人大會，最讓我感受最深的是參展的人形機器人公司數量大幅增加，相比去年的28家，今年可以說是翻了不止一倍。不僅參展公司數量增多，展示的人形機器人品種和形態也更加豐富多樣。這充分展示了人形機器人賽道的蓬勃發展和如火如荼的態勢。

從投資者的角度來看，我認為有幾個方面是值得重點關注的。首先是人形機器人的核心零部件，如諧波減速器、電機、控制器等。這些零部件是人形機器人運行的關鍵，其技術水平和市場需求都直接影響著人形機器人的發展。此外，民用商用的機械臂、移動的復合智能機器人以及兩足的人形機器人也是值得關注的領域。這些領域不僅技術門檻高，而且市場需求大，未來有望成為投資的熱點。

而對于具體的公司選擇，我認為投資者可以親自參觀世界機器人大會，通過實地觀察和比較，找出那些在未來有可能實現產業化、規模化生產的人形機器人公司。這些公司通常具有技術領先、產品成熟、市場前景廣闊等特點。

對于核心零部件公司，我認為未來市場前景非常廣闊。一旦人形機器人市場爆發，像諧波減速器、電機、控制器等零部件的需求將會大幅增加。預計這些零部件的市場需求將有十倍以上的增長空間。因此，這些公司都是值得投資者關注的。而對于人形機器人整機公司，我們需要關注其產品的形態是否更擬人、能否實現產業化規模化生產等方面。只有那些能夠成功實現產業化、規模化生產的公司，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，為投資者帶來豐厚的回報。

每經資本眼：上緯新材因為有了智元機器人的加持，在公告后股價最多漲了15倍，目前市值已經超過300億元，市場對機器人題材的追捧熱情還是讓人很吃驚，短期感覺還是泡沫比較大，但是從中長期來看，您認為中國頭部機器人公司的市值可能達到多高水平區間？您的判斷邏輯是什么？

岳志斌：我們看A股市場最高市值的公司是農業銀行，8月12日收盤達到了2.4萬億人民幣，而國外科技類企業多為上萬億美元市值。在中國，機器人企業進入千億、幾千億甚至萬億市值是完全有可能的，只是要看哪家公司能做到。

我認為不管是上緯新材這樣的公司，還是杭州的宇樹科技，或者包括已開始科創板輔導的川機器人，未來如果能順利上市，估值可能會達到百億、幾百億，甚至到千億或更高。但前提是企業能夠合規健康的發展。

如果按照我前面提到的鎖定上市公司具體應用場景，形成機器人整體發展生態鏈和應用場景落地，川機器人未來的市值還是會有較大的概率達到我以前定的目標。而關于我個人的減持目標市值，我會堅持公開公告中的承諾，按照個人承諾的內容合法合規的減持。

重倉投資＋超長鎖定期，不想重復二級市場曾經犯過的錯

每經資本眼：您重倉投資了川機器人，而且還主動將部分持股的限售期從5年延長到了7年，您這種做法也是市場上不多見的，堪稱真正的“耐心資本”，您為何做出這樣的決定？

岳志斌：我的持股最低鎖定5年，部分鎖定7年，還有一部分是與市值掛鉤而非與時間掛鉤。我之所以設定這么長的鎖定期，是因為我擔心自己在市場火熱時忍不住賣出股票，之后會后悔。我在二級市場投資時曾經犯過這樣的錯誤，賺了一兩倍就賣出，結果發現這些股票后來漲了十幾倍。

我對川機器人的投資承諾是“不達目標誓不減持”。如果川機器人能夠單獨在科創板上市成功，我一定會按照之前的市值承諾來減持我個人那部分股票。

每經資本眼：您目前中長線重倉看好川機器人，您的中長期投資邏輯是什么呢？

岳志斌：我看好川機器人是因為它擁有明顯的護城河和自身優勢。

首先是成本優勢，川機器人的諧波減速機BOM成本在230~340元之間（BOM成本是指基于物料清單計算出的產品生產成本），而同行成本估計在684~840元之間（根據公開年報數據推算）。

其次在質量方面，川機器人擁有國內唯一的納米耐磨涂層技術，使用了納米涂層技術的諧波減速器使用壽命能夠從8000小時~1萬小時提升到4萬小時，可以與日歐諧波減速器的質量和使用壽命相媲美，打破了國外壟斷。

從生產設備角度看，公司的插齒機、滾齒機、耐磨涂層設備、交叉滾子軸承機床等都是自研自產的，包括生產刀具的機床也是自己的。甚至三維力傳感器、制動器、電機控制器等都是自研自產。設備優勢帶來的是長期的自主可控，同時實現川機器人全產業鏈配套，同時在諧波減速器方面，川機器人的產品尺寸標準最齊全，從標號3到標號100都可以生產甚至定制，還可以生產同行無法生產的一些尺寸產品，滿足一些特殊行業需求，從而獲得更穩定的市場需求。

另外，川機器人原來主業是做非標自動化生產線的，珠海生產基地建成后，將開始打造自動化生產線，實現“機器人生產機器人”。川機器人在非標自動化生產線領域曾擁有多個全國第一：全國唯一在2009年連續兩次處置核輻射事故的機器人公司；與國家電網合作的國家第一個電能表檢定機器人系統；與上市公司中國巨石合作的中國第一條玻纖移載機器人系統；以及中國第一條家用燃氣表自動化裝配生產線。過往成績足以證明川機器人在諧波減速機和人形機器人市場同樣能夠達到很高水平。

每經資本眼：川機器人進入科創板輔導期，同樣引發各路媒體熱議，部分輿論甚至發出了一些質疑的聲音，比如公司業績近10年都是虧損，岳總如何看這一問題？

岳志斌：一般投資人可能只看報表，發現公司年年虧損就不投了。但專業投資人，特別是“耐心資本”而非“過路財神”的投資人，則會仔細研究其中原因。

川機器人從2015年開始研發諧波減速器，2016年申請專利，2018年才形成產品，2019年開始銷售（當年僅327臺），2020年就達到2萬臺。從出貨量來看，公司正在轉型過程中。同時，川機器人的人形機器人研發從2017年就開始了，并非2023年特斯拉將人形機器人帶火后才跟風研發的。

公司現在每年規劃的研發投入在2000多萬到3000萬元之間。2024年3000萬元營收中，研發費用投入就有1400多萬元，近50%的營收用于研發。盡管川機器人以有證券從業資質會所經審計的諧波減速機出貨量近6萬臺（國產品牌第二），在毛利率有30%的情況下，扣非后賺的錢仍然不夠支付人形機器人的研發投入，所以虧損是必然的。但我們應該感謝國家對科技型創新企業的支持，允許虧損企業到科創板上市，這正符合川機器人未來發展路徑。

到目前為止，川機器人擁有近200項專利，其中受理和授權發明專利79項，實用新型75項。從發明專利數超過實用新型專利數，表明公司非常重視原創能力，并且它的持續創新能力也非常強。

按照公司的未來規劃，川機器人很可能會在2026年或2027年實現盈利。這并不是憑空想象，而是有正在洽談的訂單和可能獲得的業務支撐。隨著各類訂單落地、新生產基地投產以及總部遷至長三角，吸引更多優秀的研發與銷售人才加盟，即使保持三五千萬元的研發投入，我相信公司也有望在不久的將來實現盈利。