前有關稅大棒，后有日本首相石破茂在參議院選舉的歷史性慘敗，日本股市近期竟然連續刷新歷史新高，漲勢之凌厲讓一眾機構投資人瞠目。

8月12日，日經225指數收盤上漲約2.2%，創下歷史新高，最高曾觸及約42999點，最終收于約42718點；東證指數（TOPIX）同步走強，上漲約1.4%至3066~3067點，也刷新歷史高位。這也意味著日本股市“四日連漲”，帶動在中國境內上市的跨境日本股市ETF飆升，日經225ETF(513880)自8月4日來的7個交易日大漲近6%，凈值為1.484。

事實上，業內并未料到日本股市能如此強勁。資深全球宏觀基金經理袁玉瑋對第一財經記者表示，這波反彈可能主要有三個原因——美、日關稅低于預期，整體刺激日本資產；同由科技巨頭驅動的美股牛市類似，日本聚集了很多AI芯片產業鏈，比如美國的Stargate（星際之門）是軟銀（權重股）主導，而日本的半導體設備龍頭Advantest亦受益于美日AI產業鏈和市場情緒的聯動；此外，日本軍工支出在加大，而且為澳大利亞生產軍備，四方安全對話合作伙伴關系更為緊密。

科技板塊領跑、汽車股反彈

近階段，日本股市的攀升主要受到科技板塊引領，前期受關稅沖擊的汽車板塊也出現反彈，共同推動股指沖高。

就科技板塊而言，美股的AI熱潮也一路燒到日本。半導體設備龍頭Advantest和Lasertec在8月12日大漲，漲幅均在6%~7%；軟銀集團股價暴漲約6.9%，創下歷史新高，市場熱議其計劃在美國上市旗下支付應用PayPay。

袁玉瑋對記者表示，美股的AI熱潮“燒”到日本，日本的Advantest和軟銀紛紛大漲。具體而言，美國的Stargate是軟銀與OpenAI、Oracle（甲骨文）及MGX等共同發起的AI基礎設施建設項目，目標投入高達5000億美元，首階段啟動資金為1000億美元，首批已選址包括德州等地。軟銀將承擔該項目的主要融資角色。項目宣布后，軟銀股價一度上漲約11%。

近日，有消息稱，軟銀正收購富士康在美國俄亥俄州的電動車工廠，用以推進Stargate的基礎設施布局。日本市場則受到了產業群帶動效應，Advantest是日本領先的半導體測試設備廠商，其產品在AI芯片測試中具關鍵作用。

此外，關稅問題的緩和也功勞不小。美國關稅的不確定性一直壓制著日本股市表現，因為出口是日本經濟的重要驅動力。

此前，美方同意將對日汽車及零部件關稅降至15%，上周四，美國承諾修改總統行政命令，取消對日本商品的重復征稅。在8月12日，美國也宣布延長對中國商品征稅暫停期。日本的豐田、馬自達、斯巴魯等主要汽車制造商因美國下調汽車關稅利益明顯，上漲活躍（如馬自達漲約4.1%、斯巴魯漲約3.6%）。

關稅對汽車板塊的前期影響也在近期的財報季中有所體現。摩根大通的研究顯示，六大汽車制造商關稅沖擊合計約7800億日元，對東證主板公司整體營業利潤造成約4個百分點的拖累（迄今合計約1.8萬億日元）；如果不計入汽車行業（凈利潤貢獻-7.4個百分點）、鋼鐵行業（-2.8個百分點）以及受一次性因素影響的電力與天然氣行業（如東京電力公司核電站退役費用），凈利潤僅會下降 1.6%。海外需求型行業銷售和利潤普遍下降，部分原因是日元升值。

盡管多數公司營收與利潤均高于彭博一致預期，但與過去三年同期（4~6月）相比，超預期比例偏低，反映了關稅帶來的不確定性增加。凈利潤的超預期幅度中位數為+3.1%，但在部分行業（汽車、機械、鋼鐵）以及食品、電力與天然氣等行業，該比例為負值。

日股牛市還能走多遠？

當前，主流國際投行認為，日股牛市尚未走完，但部分機構投資者開始趨于謹慎。

近期，外國資金不斷涌入日本市場，但東京證券交易所上周的數據表明，這一趨勢可能已階段性到頂。截至8月1日的那一周，海外投資者16周以來首次成為日本股票和期貨的凈賣方，凈賣出額達3420億日元（約合23億美元），與前一周凈買入1.26萬億日元形成鮮明對比。相反，零售投資者仍在買入。

不過，未來回購可能為股市帶來動能。摩根大通表示，第一季度通常不是日本公司實施資本措施（如股票回購）的旺季，自7月以來（截至8月8日），日本企業宣布的股票回購總額為1.2萬億日元，而2024財年同期的回購金額約為3萬億日元，關稅不確定性顯然產生了影響。因此，未來的回購動態值得關注。

自7月以來宣布回購的主要公司包括：佳能（1000億日元，占已發行股份的3%，不含庫藏股）、花王（800億日元，2.5%）、朝日集團控股（700億日元，2.4%）、斯巴魯（500億日元，2.4%）。這些公司股價自公告以來平均跑贏東證指數約2%。

此外，盈利情況的改善也將是一大動力。有美資投行交易員對記者提及，2025財年整體利潤預計僅小幅下滑。考慮到日本企業普遍保守的預測風格，預計這相當于是在暗示利潤增長。隨著關稅稅率下調至15%，預計企業最快可能在7~9月季度財報季開始上調指引，并預期回購步伐將恢復。此外，公司普遍按1美元對144日元的匯率假設編制預測，形成業績緩沖。雖然日本企業銷售額不如美國企業強勁，但表現優于歐洲。

高盛則表示，根據最新的業績情況，整體結果普遍好于預期。剔除東京電力公司（TEPCO）的大額一次性虧損以及波動較大的軟銀集團，東證指數的凈利潤超預期幅度為+12%。負面財報超預期時的股價反應較大，但上周正面超預期的股票逐步跑贏，推動市場在上周五創下歷史新高。

近期，高盛將東證指數的目標價從3000點提升至3200點。該機構認為，美日貿易協議的明朗化以及市場對美聯儲降息預期上升，似乎是上周五推動日本股市大漲1.2%的主因。目前東證指數的未來12個月預期市盈率為15倍。盡管國內政治不確定性依然較高，但高盛當前依然維持3200點的預測。

不過，野村方面認為，在上一輪股市上漲中作為關鍵驅動力的銀行股（體現周期性復蘇），自參議院選舉以來的漲幅僅與指數持平，還未突破選舉前的高點。這是因為，日本的加息預期尚未恢復到足夠的水平（各界預計日本央行要到2026年1月才會再次加息）。換句話說，日本股市近期的上漲更多是對相較他國低估值的修正。如果科技股和銀行股不同時發力，市場不太可能持續創新高。