中國股市最近呈現(xiàn)出久違的行情。

歷經(jīng)多次盤整后，7月末中國股市出現(xiàn)“夏季突破”，今年以來主要股指已上漲25%左右，市場(chǎng)活躍度顯著提升。市場(chǎng)估值壓抑問題得到有效舒緩，市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)進(jìn)取跡象。這些積極變化受益于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和、低估值周期修復(fù)和科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨向等確定性因素，凸顯確定性是股市健康發(fā)展的穩(wěn)定錨。

確定性是杠桿化撬動(dòng)的支點(diǎn)，這為投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)配置和交易等提供了可量化的環(huán)境。正因此，市場(chǎng)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，并沒有導(dǎo)致出現(xiàn)明顯的估值混亂和共識(shí)渙散等問題，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)烈度和情緒表達(dá)尚處于正常范圍之內(nèi)。相比過往，這是市場(chǎng)少有的理性，即上漲并沒如過往觸發(fā)暴風(fēng)驟雨式的情緒表達(dá)，也沒有出現(xiàn)動(dòng)輒千股漲跌停、散戶排隊(duì)入市的冷熱度。

這種“潤(rùn)物無聲”的成熟表達(dá)，反映各方都在充分吸取過往經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這是市場(chǎng)健康成長(zhǎng)的一個(gè)新注腳。30日的中央政治局會(huì)議明確提出，增強(qiáng)國內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。這一基調(diào)的確立可謂正當(dāng)時(shí)——中國資本市場(chǎng)如何鍛造吸引力和包容性，避免急風(fēng)驟雨式噪聲交易的干擾是當(dāng)務(wù)之急。

增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力，至少需施力于兩個(gè)層面：一是資本市場(chǎng)制度營造的公平競(jìng)爭(zhēng)的交易秩序，二是資本市場(chǎng)為各參與主體提供豐富的交易產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)，以有效滿足各類不同偏好的訴求。

公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)交易秩序，要求監(jiān)管部門將行權(quán)重心放在完善透明性擔(dān)保體系與防護(hù)型保障體系等公共服務(wù)領(lǐng)域，如完善信息披露制度，可極大緩解不同參與主體的信息不對(duì)稱性，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易等行為。又如，不斷完善中國特色集體訴訟制度、辯方舉證制度，讓投資者擁有低成本維護(hù)自身合法權(quán)益的能力和渠道。

完善的市場(chǎng)交易品種和結(jié)構(gòu)，要求資本市場(chǎng)擁有吐舊納新機(jī)制，如不斷完善IPO制度和退市機(jī)制，不斷基于完善交易自由，吸引各類投資者和上市主體進(jìn)入市場(chǎng)，從而盡可能地使市場(chǎng)供需雙方的不同偏好都能在資本市場(chǎng)得到匹配，且實(shí)現(xiàn)低成本交易，才能有助于提高資本市場(chǎng)的“植被”多樣化，提高資本市場(chǎng)的吸引力。

當(dāng)然，提升資本市場(chǎng)吸引力，還需以提高對(duì)市場(chǎng)的包容性為前提。這種包容性突出反映在要正視投機(jī)和市場(chǎng)泡沫，所有市場(chǎng)的定價(jià)都通過試錯(cuò)進(jìn)行，這種試錯(cuò)過程往往表現(xiàn)為投機(jī)的形式，而且若基于上帝視角，市場(chǎng)的試錯(cuò)往往伴隨泡沫或低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)試錯(cuò)本質(zhì)是對(duì)分散在不同市場(chǎng)角落的信息整合和定價(jià)，因此除非事后評(píng)判，否則很難有效厘定投資與投機(jī)的區(qū)別，也很難對(duì)泡沫和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行事前與事中的清晰認(rèn)定。

為此，對(duì)投機(jī)和泡沫的包容度，直接度量的是市場(chǎng)的吸引力指數(shù)。這要求監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)主體間的具體定價(jià)交易等，要謹(jǐn)慎評(píng)判甚至干預(yù)。除非出現(xiàn)違法和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，否則監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)交易要謹(jǐn)言慎行。

同時(shí)，增強(qiáng)國內(nèi)資本市場(chǎng)的包容性，就要給予市場(chǎng)更多的自由度和自主性，只要不存在侵害他人合法權(quán)益的情況，監(jiān)管要適當(dāng)允許不同偏好的市場(chǎng)主體展現(xiàn)自身偏好，且擁有在市場(chǎng)尋找需求匹配的交易權(quán)利。唯有如此，好的公司、未來產(chǎn)業(yè)，才能在市場(chǎng)得到挖掘，獲得更多支持；專業(yè)投資者的跨期風(fēng)險(xiǎn)追逐和管理能力才能得到施展。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥、芯片、具身智能、可控核聚變等題材表現(xiàn)出的熱情，本質(zhì)上是市場(chǎng)在探索對(duì)未來資產(chǎn)的跨期風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)交易，要盡量避免用成熟行業(yè)的定價(jià)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來度量這種跨期交易的是非對(duì)錯(cuò)，更不能用債券定價(jià)來定義股市交易。

當(dāng)然，增強(qiáng)資本市場(chǎng)包容性，還要摒棄基于市場(chǎng)冷暖的政策相機(jī)抉擇思維。市場(chǎng)的熱，只要不出現(xiàn)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的侵權(quán)行為，或系統(tǒng)性的交易秩序破壞，就不存在風(fēng)險(xiǎn)外溢性而無須降溫；市場(chǎng)的冷，也要謹(jǐn)慎扭曲刺激，這點(diǎn)尤其關(guān)鍵。

菩提本無樹，明鏡亦非臺(tái)。最近資本市場(chǎng)所開啟的低噪聲小牛市反映，確定性是市場(chǎng)回穩(wěn)向好的支點(diǎn)，要增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，無需強(qiáng)刺激只需修身正己，便可靜待花開。吸引力孕育在公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序、敬畏市場(chǎng)的權(quán)力自律中，浸染在對(duì)市場(chǎng)試錯(cuò)過程的包容中，做好公共服務(wù)，資本市場(chǎng)的吸引力和包容性將不請(qǐng)自來。