7月28日，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所發(fā)布主題為“供需‘雙管齊下’提振名義增長”的2025年第二季度宏觀金融報(bào)告。報(bào)告全面分析了全球與中國宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，指出美國關(guān)稅政策正引發(fā)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，其通脹結(jié)構(gòu)分化、勞動(dòng)力市場降溫、消費(fèi)后勁不足，而美元貶值加速“去美元化”，國際貨幣體系邁向“碎片化與多元化”。

中國經(jīng)濟(jì)則呈現(xiàn)“穩(wěn)中向新”特征，二季度實(shí)際GDP增速連續(xù)三季度穩(wěn)定在5%以上，出口韌性、消費(fèi)升級(jí)與新動(dòng)能壯大形成核心支撐，但物價(jià)持續(xù)低迷與名義增長偏慢成為突出制約，國際貨幣體系變革為人民幣國際化帶來新機(jī)遇。

報(bào)告核心結(jié)論顯示，中國經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)與挑戰(zhàn)并存：外貿(mào)多元化對沖對美出口下滑，耐用品消費(fèi)短期發(fā)力但服務(wù)消費(fèi)潛力待釋放，高端制造等新動(dòng)能加速成長；物價(jià)低迷源于核心服務(wù)疲軟與中游化工品拖累。基于此，建議以供需協(xié)同為核心，通過財(cái)政貨幣協(xié)同、穩(wěn)樓市、釋消費(fèi)、推進(jìn)城鎮(zhèn)化、整治“內(nèi)卷”五大舉措，促進(jìn)物價(jià)合理回升，最終提振名義增長［按當(dāng)前市場價(jià)格計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長，未剔除價(jià)格變動(dòng)因素］，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

為了從根本上緩解“供強(qiáng)需弱”矛盾，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院盧鋒教授建議從以下三個(gè)方面系統(tǒng)發(fā)力：一是適度調(diào)整公共資源配置，將部分公共部門投入從供給領(lǐng)域轉(zhuǎn)向支持居民收入與消費(fèi)，形成更為平衡的供求格局；二是加快推進(jìn)戶籍、土地及現(xiàn)代財(cái)政體制的綜合改革，以提升公共服務(wù)均等化水平，營造有利于居民消費(fèi)的優(yōu)質(zhì)環(huán)境；三是短期刺激和長期改革并舉，在保持生產(chǎn)力趕超力度的同時(shí)，大幅提升居民消費(fèi)率和最終消費(fèi)率5至10個(gè)百分點(diǎn)，助推名義增長和高質(zhì)量發(fā)展。

圖片來源：新華社

全球經(jīng)濟(jì)：美國關(guān)稅埋下“滯脹”隱患 美元貶值引發(fā)連鎖反應(yīng)

報(bào)告指出，全球宏觀金融格局中，美國關(guān)稅政策成為關(guān)鍵變量，其經(jīng)濟(jì)正面臨“滯脹”隱憂。

從通脹來看，美國通脹整體溫和但結(jié)構(gòu)分化。受關(guān)稅影響較大的玩具等商品價(jià)格已經(jīng)上漲，不過整體通脹仍被汽油價(jià)格下跌以及住房服務(wù)價(jià)格漲幅持續(xù)放緩所掩蓋，關(guān)稅效應(yīng)尚未明顯反映在二季度CPI數(shù)據(jù)中，或在未來數(shù)月才能充分顯現(xiàn)。

大宗商品呈現(xiàn)分化態(tài)勢，石油價(jià)格短期沖高但中長期缺乏上漲動(dòng)力，黃金和白銀價(jià)格在美元信用體系重塑的過程中價(jià)格持續(xù)上漲，銅價(jià)受關(guān)稅政策推動(dòng)顯著走高，鐵礦石價(jià)格因總需求疲軟而承壓。

勞動(dòng)力市場方面，盡管教育幻象支撐美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但勞動(dòng)匹配效率下降和工作時(shí)長縮短表明美國勞動(dòng)力市場正在降溫。從內(nèi)需來看，關(guān)稅提前透支美國私人消費(fèi)，硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)均顯示美國私人消費(fèi)后繼乏力。美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI溫和擴(kuò)張，但關(guān)稅政策使企業(yè)投資面臨較大不確定性，非住宅固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)分化。

匯率方面，2025年上半年美元指數(shù)跌幅超10%，主要源于美元對歐元、日元的相對貶值。盡管“弱美元”策略契合特朗普重振美國制造業(yè)意圖，但引發(fā)的“去美元化”趨勢是其難以承受的。值得關(guān)注的是，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性顯著增強(qiáng)，離岸人民幣兌美元匯率較快升值，人民幣境內(nèi)外價(jià)差收窄有助于緩解資本流出壓力，增強(qiáng)中國貨幣政策的獨(dú)立性，為人民幣國際化創(chuàng)造新機(jī)遇。

此外，報(bào)告專題分析指出，當(dāng)前國際貨幣體系正經(jīng)歷深刻變革：美元主導(dǎo)地位不確定性上升，其他主要貨幣迎來發(fā)展空間，黃金再貨幣化趨勢顯現(xiàn)。盡管美元短期內(nèi)仍具絕對優(yōu)勢，但單一貨幣主導(dǎo)體系面臨的新型“特里芬難題”（既要貶值緩解雙赤字與產(chǎn)業(yè)空心化，又要維持霸權(quán)）日益凸顯，未來更可能走向“碎片化”與“多元化”并存格局。

對此，中國應(yīng)積極推動(dòng)儲(chǔ)備貨幣多元化以增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備安全，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，并重視全球穩(wěn)定幣發(fā)展浪潮，助力國際貨幣體系向更公平、穩(wěn)定方向演進(jìn)。

中國經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)中向新顯韌性

二季度，中國在統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與國際經(jīng)貿(mào)博弈中，通過堅(jiān)決反制美國所謂“對等關(guān)稅”、強(qiáng)化宏觀政策協(xié)同應(yīng)對，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“穩(wěn)中向新”的鮮明特征。這一時(shí)期，實(shí)際GDP增速連續(xù)三個(gè)季度穩(wěn)定在5%以上，出口韌性與消費(fèi)活力共同構(gòu)筑了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的核心支撐。

具體來看，三大亮點(diǎn)尤為突出：

一是外貿(mào)多元化布局成效顯著。盡管美國加征關(guān)稅導(dǎo)致對美出口短期承壓，5月對美出口份額降至9.1%的歷史低位，但我國對東盟、歐盟、非洲等市場的出口快速增長，不僅抵消了對美出口下滑的影響，更使出口對制造業(yè)投資的拖累僅為0.78個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2018年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期，彰顯出外貿(mào)體系的強(qiáng)韌性。

二是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢持續(xù)深化。消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)“耐用品短期發(fā)力、服務(wù)消費(fèi)長期引領(lǐng)”的特征：以舊換新政策推動(dòng)耐用品消費(fèi)對社零增長貢獻(xiàn)超40%，而服務(wù)消費(fèi)中，發(fā)展型消費(fèi)占比已超越生存型消費(fèi)，“一老一小”主導(dǎo)的新場景不斷涌現(xiàn)——年輕人追捧文創(chuàng)潮玩、老年人走進(jìn)演唱會(huì)現(xiàn)場，成為消費(fèi)升級(jí)的生動(dòng)注腳。

三是新動(dòng)能成長勢頭強(qiáng)勁。高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等產(chǎn)業(yè)加速崛起，高技術(shù)制造業(yè)、3D打印設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人及“新三樣”等領(lǐng)域的增加值和產(chǎn)量保持高增速，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

在專家研討環(huán)節(jié)，著名統(tǒng)計(jì)學(xué)者許憲春表示，從生產(chǎn)角度看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要有三個(gè)方面的特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。二是第二產(chǎn)業(yè)增加值增速有所放緩，制造業(yè)表現(xiàn)較好。三是第三產(chǎn)業(yè)增速回升，對經(jīng)濟(jì)增長起主要拉動(dòng)作用。“上半年，第三產(chǎn)業(yè)增加值增長5.5%，增速比一季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，在三次產(chǎn)業(yè)中增長最快，比GDP增速高0.2個(gè)百分點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為60.2%，對經(jīng)濟(jì)增長起主要拉動(dòng)作用。”許憲春表示。

針對當(dāng)前形勢，報(bào)告建議宏觀調(diào)控以“促進(jìn)供需平衡、物價(jià)合理回升”為核心，從五方面提振名義增長。

一是提高名義財(cái)政赤字率，實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策，推動(dòng)資源更多向中低收入群體、服務(wù)消費(fèi)和民營科創(chuàng)企業(yè)傾斜。二是房地產(chǎn)政策應(yīng)出盡出，盡快穩(wěn)定房價(jià)預(yù)期，化解頭部房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是促增收、減負(fù)擔(dān)、保休假，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。四是落實(shí)中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量推進(jìn)以人為本的內(nèi)涵式城鎮(zhèn)化。五是構(gòu)建“政府職能—行業(yè)自律—企業(yè)創(chuàng)新”三級(jí)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。