證券時報記者 鐘恬

7月18日，恒生AH溢價指數繼續下行，盤中一度觸及126.23點，再創年內新低。值得一提的是，個股的AH溢價率也持續收窄。Wind的統計顯示，A+H板塊160只個股中，AH溢價率均在200%以下，溢價率最高的晨鳴紙業（A股名稱為“ST晨鳴”）為199.54%，而在2024年最后一個交易日，A+H板塊中溢價率超過200%的個股有10只。

中信證券認為，優質A股公司赴港上市，打開了溢價指數的下行空間，提升了港股流動性，導致H股因流動性不足帶來的折價減少，進而收窄了兩地估值差距。另外，該板塊中多只H股獲得外資大行增持，漲幅相當可觀，進一步縮小了AH估值的差距。

高溢價率個股數量下降

Wind的統計顯示，截至7月18日收盤，A+H板塊150只個股中，溢價率超過100%的個股已降至32只，其中無一超過200%。溢價率最高的晨鳴紙業為199.54%，其次是比亞迪股份、弘業期貨，溢價率分別為185.83%、185.47%。

相較而言，在2024年最后一個交易日，A+H板塊的160只個股中，溢價率超過100%的個股達到57只，其中10只溢價率超過200%。浙江世寶以319.05%的溢價率高居第一位，弘業期貨、京城機電、中石化油服的溢價率分別為285.55%、258.06%和238.91%。

另一方面，目前總共有4只個股A股相對H股出現折價，分別為寧德時代、恒瑞醫藥、招商銀行和藥明康德，其中寧德時代A股對H股折價幅度最大，達到24.63%。此外，億華通、濰柴動力、紫金礦業和美的集團的溢價率均在5%以下。相較于2024年最后一個交易日，當時并無個股出現A股對H股折價的現象，甚至沒有個股的溢價率低于5%。

這與H股今年表現強勢有關。統計顯示，今年總共有7只H股累計漲幅翻番，其中榮昌生物H股漲幅高達3.91倍，山東墨龍、諾誠健華的H股年內漲幅分別達到2.59倍、2.05倍。今年創新藥板塊大爆發，A+H板塊漲幅居前的有不少為生物醫藥股，除了榮昌生物，還有諾誠健華、昭衍新藥和君實生物。在榮昌生物H股暴漲之際，其對應的A股今年累計漲幅也高達1.45倍，但表現還是遜色于H股，AH溢價率也從去年底的125.80%大幅降至14.53%。

外資青睞行業龍頭

國泰海通證券指出，港股市場正在發生結構性變化，隨著新經濟板塊的快速崛起，以創新藥、新能源、消費電子為代表的新興產業不僅具備更強的盈利增長確定性，也更符合全球投資者的長期配置偏好。市場結構的分化特征也日益明顯。通過比較算術平均市盈率和市值加權市盈率發現，港股除可選消費板塊外，大市值企業溢價率顯著低于小市值企業，反映出機構投資者對行業龍頭和基本面良好企業的認可度持續提升。

近期多只龍頭股的H股頻頻獲得外資青睞證明了這一觀點。

港交所的數據顯示，7月11日，威靈頓管理公司增持恒瑞醫藥114萬股，每股作價74.50港元，總金額約為8493.01萬港元。增持后最新持股數目約為1396.21萬股，持股比例為5.41%。摩根士丹利認為，恒瑞醫藥在內地藥企中擁有最廣泛且最平衡的產品組合及管線，2025年至2027年將有47款新藥獲批上市，預計2024年至2027年間創新藥銷售的年均復合增長率為34%。

寧德時代H股自5月20日上市以來，股價累計漲幅已達50.19%，A股對H股一度折價達30%。據港交所披露，7月3日，寧德時代獲摩根大通以均價340.63港元增持85.16萬股，涉資約2.9億港元。增持后，摩根大通最新持倉為820.38萬股，持股比例由4.71%上升至5.26%。摩根大通發布研報稱，雖然預期寧德時代H股在近期大幅上升后短期可能會出現回調，但仍然是其中國電池行業的首選。

此外，7月11日，藥明康德獲FMR LLC在場內以每股均價85.54港元增持171.98萬股，涉資約1.47億港元。增持后，FMR LLC最新持股數目為5435.49萬股，持股比例由13.60%上升至14.04%。GlC Private Limited則于6月底增持海天味業115萬股，每股作價35.88港元，總金額約為4126.56萬港元。增持后最新持股數目約為2799.5萬股，持股比例為10.03%。

AH溢價中樞將趨勢性下行

招商證券（香港）分析師郭書音認為，當前AH溢價的回落并非簡單的周期性波動，而是反映了港股市場正在發生的深層次結構性變化，反映了短期流動性改善和估值重估，其認為未來AH溢價仍將維持低位震蕩。

中信證券認為，2025年以來，AH溢價指數持續走低，反映內地政策轉向和低利率環境下南向資金對H股的重新定價。自2024年“9·24”行情起，南向資金大幅流入港股，成交占比顯著提升，顯示港股低估績優龍頭對內地資金吸引力增強。AH股相關指數中，目前南向與中資持倉占比達50%，險資大量買入銀行板塊是AH溢價指數下行主因之一。險資配置銀行H股動力充足，且銀行板塊AH溢價仍有下行空間，預計會持續壓低指數。同時，優質A股赴港上市擴大了溢價指數下行空間，提升港股流動性，緩解了H股因流動性不足帶來的折價，推動兩地估值差距收窄。

國泰海通證券認為，AH溢價中樞正趨勢性下行，港股折價的刻板印象正在打破。當前AH溢價僅是回到歷史均值附近，隨著支撐溢價長期存在的深層因素發生質變，AH溢價中樞或趨勢性下行，港股長期折價的局面有望逐步改變。