利潤低基數之下，牧原股份取得了可觀的盈利增幅。

7月9日晚間，該公司披露半年度業績預告，上半年主要利潤數據全部突破百億元規模，歸母凈利潤達102億元至107億元，同比增長1129.97%—1190.26%。

業績預告披露的內容雖然有限，但是由于牧原股份業務集中度高、銷售與成本數據透明，尋找到公司盈利十倍增長的原因并不困難。

其中，最核心的驅動力就是降本。綜合月度銷售數據、投資者調研紀要等數據可知，上半年牧原股份生豬銷售均價同比下降5%左右，而成本則從去年同期的14.8元/公斤降至12.4元/公斤（6月成本暫未披露，按12元/公斤估算），成本降幅達到16%。

這使得，今年牧原股份的盈利時間明顯更長，前六個月均實現了盈利，而在去年公司只有5月、6月兩個月的時間盈利。

此外，上半年公司生豬銷量的增長，與利潤率更高的仔豬放量所帶來的銷售結構優化，也為牧原股份盈利增長帶來了不小幫助。

值得注意的是，上述牧原股份的利潤低基數、低成本的特點，也適用于其他溫氏股份和神農集團等同業公司。

可以預見的是，在接下來披露的業績預告中，類似牧原股份的利潤增長也不會少見。

降本紅利

與2024年上半年不同，今年牧原股份的增長更多源于企業自身。

從銷售價格來看，今年豬價的波動區間明顯小于去年，整體銷售價格亦較去年同期有所下降。

根據月度銷售數據統計，2024年上半年，牧原股份的銷售均價為15.23元/公斤，今年同期則降至14.46元/公斤，同比降幅在5%左右。

相比之下，公司成本端的降幅更為明顯，這成為上半年盈利提升的核心動力。

歷史數據顯示，2024年1月、2月，牧原股份生豬養殖成本一度超過15元/公斤，此后逐步下降至6月份的14元/公斤左右，當期月度成本平均值亦高達14.8元/公斤。

今年則明顯不同，公司成本始終在12元至13元/公斤區間運行，上半年月度成本平均值降至12.42元/公斤，較上年同期下降16%。

對于公司盈利表現而言，成本下降至少帶來了兩個方面的拉動。

其一，牧原股份的盈利時間變得更長。根據其銷售價格、成本估算，今年前六個月公司均處于盈利狀態，而去年公司盈利時間則不過兩個月。

“將月度銷售價格與成本比較，也可以明顯看出公司于今年4月實現平衡，5月盈利轉正（1.22元/kg），6月每公斤毛利進一步擴大至3.73元/kg。”本報2024年7月報道指出。

其二，牧原股份各月份的盈利波動趨于穩定。去年1~6月，公司養殖利潤為-1.96元~3.73元/公斤，今年則明顯收窄至1.76元~2.32元/公斤。

需要指出的是，牧原股份此前在年度報告交流會上曾指出“2025年公司的成本目標是全年平均12元/kg”，并計劃通過健康管理、種豬育種、營養配方和智能化應用等領域著手推動降本。

結合上半年成本均值來看，若想達成上述降本目標，下半年牧原股份成本需要進一步下降至12元/公斤以下，降本對公司盈利端的拉動也將得到延續。

而除了以上單位盈利的增長因素外，上半年牧原股份的生豬銷量亦有小幅增長。

相關數據顯示，2024年上半年公司生豬銷量為3238.8萬頭，今年上半年則增加至3839.4萬頭，同比增長18.54%。

同時，今年牧原股份的銷售結構也有明顯變化，利潤率更高的仔豬銷量增長168%至829.1萬頭。

2024年的利潤低基數，與2025年的降本、出欄量增長與仔豬放量，共同造就了牧原股份上半年十倍以上的利潤增幅。

此外，綜合考慮下半年豬價運行、成本走勢等業績變量，后續機構亦可能會集體上調牧原股份的全年盈利預期。

今年5月、6月，賣方對牧原股份的盈利預期維持在200億元，業績預告披露后已有部分賣方將其上調至240億元左右。

誰還有高增長潛力

2024年上半年的利潤低基數是行業共性。

以納入申萬行業的10家生豬養殖企業為例，2024年一季度，有8家公司歸母利潤處于虧損，直至半年報披露時仍有5家公司虧損。

所以，今年上半年生豬養殖企業實現盈利提升的問題不大，關鍵是誰的盈利彈性更大，利潤增幅更高。

從成本維度來看，溫氏股份、神農集團的養殖成本具備一定比較優勢。

截至目前，各家企業6月養殖成本數據多數暫未披露，僅以4月、5月的成本進行大致比較，5月牧原股份養殖成本為12.2元/公斤，同期溫氏股份肉豬養殖綜合成本為12元~12.2元/公斤。

同時，溫氏股份的銷售均價還要略高于牧原股份，公司上半年生豬產品的銷售利潤率可能會更高。只是，由于溫氏股份主營業務還涉及禽類養殖，業務集中度不如牧原股份，其盈利增幅可能會略小一些。

神農集團，則在業績說明會上明確指出“2025年4月公司完全成本為12.3元/公斤”。

對比其生豬銷售價格，神農集團亦可以達到與牧原股份類似的盈利水平。比如今年4月，其生豬單位盈利約2.38元/公斤，甚至高于同期牧原股份的2.26元/公斤的水平。

需要指出的是，以上三家公司的養殖成本，均處于當前A股生豬養殖企業的第一梯隊。其他同業上市公司的成本，則普遍在13元/公斤及以上水平。

在銷售價格跟隨市場價格波動，售價差距較為有限的背景下，牧原股份、溫氏股份和神農集團的單位盈利，亦會遠高于其他同業企業。

從歷史業績表現來看，以上公司的盈利增幅也具備明顯的比較優勢。

繼續以申萬劃分的10家養殖企業作為樣本，今年一季度，利潤增速排名靠前的公司分別為神農集團、正邦科技、牧原股份和溫氏股份。

接下來披露的業績預告、半年報中，以上公司的盈利增速也大概率會跑贏行業平均值。