創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)大漲，似乎又打造了一個(gè)資本市場(chǎng)上中國(guó)崛起的故事。以港股市場(chǎng)為例，華泰柏瑞港股創(chuàng)新藥ETF年內(nèi)已經(jīng)大漲57.87%，翻倍的個(gè)股更是屢見(jiàn)不鮮。

“中國(guó)創(chuàng)新藥企確實(shí)迎來(lái)了自己的‘Deepseek’時(shí)刻，而這一時(shí)刻的到來(lái)，是過(guò)去一二十年中國(guó)創(chuàng)新藥企厚積薄發(fā)的結(jié)果。”國(guó)金證券研究所醫(yī)藥行業(yè)高級(jí)分析師趙海春對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示。

開(kāi)源證券醫(yī)藥首席分析師余汝意則表示，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥有望長(zhǎng)期上行，近期波動(dòng)主要是暫時(shí)性調(diào)整，盡管短期波動(dòng)，有些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還未被充分挖掘，在具備穩(wěn)健業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的制藥公司有望持續(xù)受益。

創(chuàng)新藥的高光時(shí)刻

在趙海春看來(lái)，本輪創(chuàng)新藥行業(yè)的上漲主要源于龍頭藥企創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)。這包括兩個(gè)部分：第一，已經(jīng)商業(yè)化的創(chuàng)新藥銷(xiāo)售額的放量增長(zhǎng)；第二，處于臨床試驗(yàn)階段的創(chuàng)新資產(chǎn)對(duì)外授權(quán)（BD）交易的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

從數(shù)據(jù)上看，在中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的不斷努力下，不少創(chuàng)新藥已經(jīng)在國(guó)內(nèi)和海外上市，并且迅速改善創(chuàng)新藥企業(yè)的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表。

典型的案例之一是百濟(jì)神州，公司締造了中國(guó)藥企首個(gè)十億美元重磅藥——澤布替尼。該藥于2019年在美國(guó)FDA首次獲批上市，2023年全球銷(xiāo)售額已達(dá)13億美元。

2024年百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)收入38億美元，核心產(chǎn)品澤布替尼實(shí)現(xiàn)收入26億美元，推動(dòng)公司虧損額持續(xù)收窄。公司于2025年JPM大會(huì)宣布當(dāng)年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為正。

與此同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)對(duì)外授權(quán)(License-out)的金額也在水漲船高。醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2025年1—5月，中國(guó)創(chuàng)新藥企對(duì)外授權(quán)交易總金額已達(dá)455億美元，超過(guò)2024年上半年的交易總額，創(chuàng)新藥出海授權(quán)交易大爆發(fā)。

亮眼數(shù)據(jù)的背后，是中國(guó)創(chuàng)新藥整體水平的強(qiáng)勢(shì)崛起。此前在2024年9月美國(guó)世界肺癌大會(huì)上，依沃西就以單藥療效“頭對(duì)頭”擊敗帕博利珠單抗（俗稱(chēng)“K藥”），成為首個(gè)在Ⅲ期臨床試驗(yàn)中超越K藥的案例，一些從業(yè)者將這稱(chēng)為中國(guó)醫(yī)藥的“DeepSeek”時(shí)刻。

“很多人把康方生物當(dāng)作個(gè)例，但是長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的從業(yè)者會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)不少在研管線已經(jīng)卡住了全球最領(lǐng)先的位置。”上海一家券商資管的投資人士對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示。

趙海春也表示，中國(guó)創(chuàng)新藥企確實(shí)迎來(lái)了自己的“Deepseek”時(shí)刻，而這一時(shí)刻的到來(lái)，是過(guò)去一二十年中國(guó)創(chuàng)新藥企厚積薄發(fā)的結(jié)果。

“近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展確實(shí)迎來(lái)了標(biāo)志性的突破，尤其是在對(duì)外授權(quán)交易方面，BD（Business Development）金額屢創(chuàng)新高，顯示出中國(guó)創(chuàng)新藥在全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局中的崛起。這一現(xiàn)象說(shuō)明中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)憑借高效、低成本的研發(fā)模式，在全球醫(yī)藥市場(chǎng)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。”余汝意也對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥有望長(zhǎng)期上行

在很多研究者看來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥崛起不是迎合資本市場(chǎng)的一種敘事，而是產(chǎn)業(yè)邏輯的正常推演。

“中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)、臨床與生產(chǎn)能力，正處于與國(guó)際一線水平接軌的初始階段。”趙海春表示，中國(guó)已經(jīng)從本土有藥可用，上升到了有全球首創(chuàng)原研新藥陸續(xù)問(wèn)世的歷史新紀(jì)元，且會(huì)有越來(lái)越多全球首創(chuàng)新藥在中國(guó)上市。行業(yè)將步入不斷有創(chuàng)新藥獲批或創(chuàng)新資產(chǎn)獲得常態(tài)化BD交易收入的高速成長(zhǎng)期，同時(shí)，行業(yè)分化也會(huì)加大，生產(chǎn)壁壘低的同質(zhì)化產(chǎn)能將被加速出清。

趙海春表示：“中國(guó)創(chuàng)新藥正處于一輪至少數(shù)年向上發(fā)展周期的歷史新起點(diǎn)，中國(guó)藥企必將步入世界舞臺(tái)的中央，會(huì)有較多創(chuàng)新領(lǐng)先的Biotech生物技術(shù)公司成長(zhǎng)為BioPharma生物大藥企。”

余汝意也表示，當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已從“跟跑”邁入“并跑”階段，并在ADC、雙抗、細(xì)胞治療等細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“局部領(lǐng)跑”，國(guó)際化和商業(yè)化放量推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入成果兌現(xiàn)期。

“未來(lái)3～5年，在政策支持、技術(shù)突破以及資本助力下，中國(guó)創(chuàng)新藥有望加速全球化布局，并向源頭創(chuàng)新升級(jí)，具備亮眼管線布局和臨床優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將主導(dǎo)新一輪增長(zhǎng)。”余汝意說(shuō)。

短期調(diào)整不改長(zhǎng)期邏輯

雖然不少研究者長(zhǎng)期看好，但是創(chuàng)新藥近期仍然遭遇了猛烈的回調(diào)。

由于BD數(shù)據(jù)不及預(yù)期，年內(nèi)大漲明顯的創(chuàng)新藥企業(yè)榮昌生物股價(jià)近期大幅回調(diào)，從而帶動(dòng)創(chuàng)新藥板塊整體調(diào)整。華泰柏瑞恒生創(chuàng)新藥ETF6月中旬以來(lái)一度單周下行超過(guò)8%。

對(duì)此，余汝意表示，近期波動(dòng)主要是暫時(shí)性調(diào)整，盡管短期波動(dòng)，有些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還未被充分挖掘。如港股創(chuàng)新藥估值仍處歷史低位，且盈利改善+國(guó)際化進(jìn)展支撐進(jìn)一步修復(fù)；部分傳統(tǒng)Pharma估值待重塑：在創(chuàng)新藥浪潮中，多數(shù)傳統(tǒng)Pharma創(chuàng)新轉(zhuǎn)型再出發(fā)，穩(wěn)定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也使得研發(fā)投入具備可持續(xù)性，有望迎來(lái)產(chǎn)品兌現(xiàn)期；國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)正快速接軌全球，新藥管線表現(xiàn)持續(xù)亮眼，“License-out”不斷涌現(xiàn)，多數(shù)傳統(tǒng)Pharma有望迎來(lái)國(guó)際化發(fā)展新起點(diǎn)。

“近期創(chuàng)新藥的波動(dòng)是暫時(shí)的，又會(huì)是常態(tài)化的，中長(zhǎng)期是確定向上的態(tài)勢(shì)。”趙海春表示，創(chuàng)新藥在資本市場(chǎng)遭遇波動(dòng)，是所有創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)共性的、都會(huì)經(jīng)歷的、由投資人對(duì)創(chuàng)新成果預(yù)期過(guò)度而導(dǎo)致短期估值過(guò)高所帶來(lái)的；這種脈沖式影響，通常短至數(shù)天或數(shù)周就會(huì)回歸合理估值。創(chuàng)新藥企將在接踵而至的創(chuàng)新成果不斷兌現(xiàn)中，實(shí)現(xiàn)與企業(yè)新價(jià)值匹配的更高市值。

校對(duì)：劉榕枝