證券時報記者 安仲文

在醫藥行業結構性分化加劇的當下，創新藥賽道正迎來基金經理眼中的黃金投資窗口。

平安基金基金經理周思聰日前接受證券時報記者專訪時表示，創新藥投資已進入“大病種賽道+臨床數據驗證+全球化競爭”的三維篩選時代，2025年有望成為行業收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行業有望開啟系統性投資機會。

創新藥或迎投資元年

創新藥賽道近期經歷一波小幅回調。周思聰認為，這一調整不改行業長期成長邏輯——隨著基本面向上趨勢確立，待波動性趨于平穩后，創新藥賽道有望吸引更多長線資金布局其中。

“2025年是中國創新藥行業的‘三個元年’——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業有望迎來系統性投資機會。”周思聰告訴記者，從短期來看，2025年將是創新藥企業收入集體放量的起點。經過2024年的醫保談判，80%的A股和港股創新藥公司在今年迎來產品收入放量期。

周思聰對創新藥賽道長期機會的邏輯判斷，核心在于市場資金分配邏輯的轉變，相較于過去幾年創新藥與AI、機器人等新興科技板塊激烈爭奪資金的情況，當前市場格局已發生顯著變化。

從中期視角看，2025年至2028年將成為中國創新藥企業集體邁入盈利期的關鍵階段。與過往僅零星企業實現盈利的格局不同，這一時期將有大批企業同步進入盈利周期。參考A股歷史經驗，當一個行業整體邁入盈利周期時，往往也預示著該板塊將進入系統性走強的新階段。從長期來看，2025年或成為中國創新藥估值系統性提升的起點。商業保險的推進是核心變量。

基金經理眼中的“好藥股”

由于創新藥賽道具有高門檻、復雜性的特點，在晦澀難懂的醫學界中抓住最大“用戶群”的機會成為獲取彈性收益的關鍵，投資者選好股票還需要會選“好藥”。

“在各種各樣的創新藥細分賽道中，最主要是挖掘病人較多的大病種領域。”周思聰強調重點布局大病種領域，核心關注四大方向：

第一是雙抗：中國首款雙抗獲批，多款產品進入臨床三期或獲海外高額授權；中國企業從“靶點發現”轉向“組合實驗”，充分發揮效率與工藝優勢。第二是ADC（抗體藥物偶聯物）：全球新一代ADC在研國產占比領先，技術特性推動亞洲企業從“機制發掘”轉向“工藝探索”。第三是靶向藥：全球腫瘤藥市場規模超1500億美元，2030年中國靶向+免疫治療預計占比85.8%，國產小分子加速收獲。第四是自身免疫病：與癌癥并列最大創新藥細分方向，受環境、生活水平及醫保覆蓋提升驅動，關注度持續走高。

值得一提的是，在周思聰關注的自身免疫性疾病賽道中，用戶群廣泛的腎病創新藥公司成為她重倉布局的對象。以她所挖掘的腎病藥物龍頭股云頂新耀為例，截至今年3月末在平安核心優勢基金中所占個股倉位超過8%，自2022年四季度以來云頂新耀漲幅已超7倍，顯示出用戶廣泛的大病種藥物具備更大的彈性機會。

優等生“競品少試驗快臨床好”

盡管AI與創新藥的融合為賽道降本提供了想象空間，但高研發投入與企業盈利周期滯后的矛盾，使得精準估值能力與對優質標的的深度研究，成為提升投資勝率的關鍵。

周思聰指出，AI與藥物研發的高關聯性將顯著提升制藥行業效率，尤其利好醫藥外包（CXO）領域——AI制藥能力的構建或成未來CXO企業競爭的核心抓手。此外，AI在影像識別、病理分析等場景的應用落地性較強，慢病管理、早癌篩查等領域也高度依賴AI數據分析，賽道整體市場空間廣闊。

周思聰認為，創新藥投資的核心是概率判斷——無論處于“從0到1”（早期研發）還是“從1到10”（商業化落地）階段，本質都是評估藥物成功的可能性。差異在于，“從0到1”階段公司股價彈性更大，但需通過深度研究降低風險。

周思聰向記者表示，醫藥投資有三大篩選標準：第一，聚焦大市場空間，比如腫瘤、代謝疾病，其商業價值覆蓋研發風險；第二，優選競爭格局清晰賽道，比如孤兒藥/罕見病用藥，要求3年內無競品（形成獨家優勢）或臨床進度全球前三，前兩名占80%患者份額；第三，鎖定臨床數據最優產品，未達頂尖水平則不考慮。她強調，醫藥本質是存量競爭，投資需聚焦“最快”或“最好”的“優等生”。