最近，沉寂許久的“A拆A”迎來了一則頗令人振奮的消息。千億元市值工控巨頭匯川技術公告，子公司蘇州匯川聯合動力股份有限公司（以下簡稱“聯合動力”）首次公開發行股票并在創業板上市申請獲得深交所上市審核委員會審核通過。這意味著，該案例將成為新“國九條”后第二例滬深交易所的“A拆A”。

匯川技術分拆聯合動力的成功案例，無疑是一劑“強心針”，釋放出了“從嚴”并不等于“叫停”的監管新信號，極具風向標意義。

聯合動力過會，不僅體現了監管層“優中選優”的篩選邏輯，也是觀察資本市場通過高效配置資源，服務新質生產力發展的一個窗口，有望成為詮釋資本市場“強監管”與“促高質量發展”雙向賦能的典型樣本。多位投行人士分析指出，近期聯合動力成功過會等一系列A股公司分拆上市事項取得進展，預示著監管的新常態。

政策寒流中的“破冰者”

為何是聯合動力？

2024年4月，新“國九條”新政遏制盲目分拆和套利行為，如同一道分水嶺，此后至今分拆上市出現了明顯的“降溫”，多家上市公司的“分拆上市”計劃以撤回告終。

但“從嚴”不是“叫停”，合規、優質的分拆上市依然是“正道坦途”。政策寒流下，聯合動力何以通過層層審核，成功“破冰”？

首先看聯合動力自身的硬資質。在新“國九條”之下，監管層對分拆上市設置了嚴格、細化的標準，而聯合動力在業務獨立性、技術創新性、增長可持續性等方面均滿足了監管的硬指標。

在業務獨立性上，聯合動力是匯川技術體系內運營新能源汽車電驅系統和電源系統的唯一主體，擁有獨立完善的車規級產品研發、生產、銷售體系，自2016年成立起就高度聚焦、主業突出，與匯川技術的工控產品在核心技術、關鍵生產工藝、產品的功能定位及應用領域、客戶結構均存在顯著差異，“人財物”整體也較為獨立；在技術創新性上，招股書顯示，聯合動力圍繞新能源汽車動力系統形成了26項產品核心技術及6項平臺核心技術，取得98項發明專利和407項實用新型專利，主導參與編制并發布超過20項國家標準，彰顯了突出的技術領先性；在增長可持續性上，2022年至2024年，聯合動力實現營收50.27億元、93.65億元和161.78億元，實現歸母凈利潤-1.79億元、1.86億元和9.36億元，營收復合增長率接近79.39%，遠超行業平均水平。

其次看母公司匯川技術的穩健性。作為國內工控行業的龍頭，匯川技術在長期的發展過程中積累了強大的技術基礎、品牌優勢與資金實力，是盈利能力強勁、公司治理規范的A股“尖子生”。財報顯示，2024年匯川技術實現營業總收入370.41億元，同比增長21.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到42.85億元，經營及財務狀況健康穩健。

此外，聯合動力的分拆嚴格遵循了母公司盈利門檻（三年累計扣非凈利不低于6億元）、子公司利潤/凈資產占比限制（不超過50%/30%）等硬性監管要求。值得注意的是，近年來隨著我國新能源汽車產業蓬勃發展，聯合動力所經營的新能源汽車業務板塊也不斷壯大，但其價值未能在匯川技術的市值中充分體現。因此，聯合動力從匯川技術中分拆出去，不僅不會削弱母公司，而且能讓彼此的主業更聚焦，并增強自身在資本市場中的“可見度”，提升上市公司整體估值水平。從分拆必要性、估值合理性等角度來看，都十分具有代表性。

最后看新能源汽車產業鏈的協同性。作為我國新能源汽車動力系統產業的領軍企業，聯合動力不僅鏈接上游的汽車芯片、功率器件、控制器、傳感器等關鍵零部件產業，服務下游的民族汽車企業，而且通過自主研發實現了IGBT/SiC功率模組、電機定子轉子、減速器等核心部件及軟件算法全自主、國產控制芯片的大規模應用，采取創新方案全面提升新能源汽車上游零部件產業國產化率，帶動了我國汽車產業鏈整合升級。

新能源汽車是我國重點發展的戰略性新興產業，代表著產業升級和經濟可持續發展的方向。聯合動力位于產業鏈核心環節，其業務發展與國家戰略高度契合。支持其獨立上市，在資本助力下做大做優做強，也有利于新能源汽車產業鏈的協同發展。

“A拆A”監管邏輯進化

“強監管”與“促高質量發展”的精準平衡

與前兩個“國九條”相比，新“國九條”充分體現強監管、防風險、促高質量發展的主線。聯合動力過會不只為自身發展提供新平臺，也為市場提供了理解當前資本市場“強監管”與“促高質量發展”導向的一個重要樣本。

“擬進行分拆上市的子公司，必須追求財務獨立性、資產完整性以及戰略必要性，拆出去后要成為更專業的上市公司，不是為拆而拆。”安永大中華區審計服務市場聯席主管合伙人湯哲輝表示，新“國九條”強調從嚴監管分拆上市，旨在打擊盲目分拆和套利分拆。

細看審議公告內容，“嚴監嚴管”貫穿始終，“優創新”導向鮮明，“投資者為本”訴求具象呈現。

在聯合動力創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函中，監管部門重點關注了公司成長型及新增產能消化、毛利率、技術開發與服務業務、關聯交易等一系列問題。聯合動力案例為后續有意分拆的A股公司樹立了一個清晰（且門檻不低）的標桿。

這些穿透式問詢正是落實“把造假者擋在門外”、“對重大違法行為要重罰”的重要舉措。在回復中，聯合動力一一回應市場多個關注的重點問題。

“突出主業”是鐵律，“獨立性”要求貫穿始終。聯合動力的市場地位和業務表現是其成功過會的核心支撐。一方面，通過本次分拆聯合動力至創業板上市，上市公司匯川技術的主業結構將更加清晰。另一方面，聯合動力經由本次分拆上市打造獨立運營平臺、能夠更好塑造面向全球市場的獨立品牌形象。分拆后，聯合動力將獲得獨立融資平臺加速技術研發，與母公司匯川技術實現“雙贏”。

員工激勵設計需合規透明。聯合動力5.49%的股份由員工持股平臺持有，其核心運營高管通過持股平臺間接持有公司權益。這種設計，充分體現了匯川技術深度綁定核心人才、激發創新活力的長期治理策略，符合國家鼓勵科技創新的導向。

中倫律師事務所北京辦公室合伙人張一鵬團隊表示，對于下屬業務板塊存在融資需求的上市公司而言，應深入學習國家關于優先支持突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資的政策精神，充分利用多層次資本市場的制度優勢，統籌把握國內國外兩個市場、兩種資源，因時而進，因勢而新，順應資本市場高質量發展的主線，實現自身資本運作目標。

更好發揮資本市場樞紐功能

打造培育新質生產力的標桿案例

“完善更加適配科技創新和產業變革的金融服務體系，資本市場大有可為。”在近日舉行的2025陸家嘴論壇上，證監會主席吳清的話語擲地有聲。

從近年國內外實踐看，無論是大而強的科技巨頭，還是小而美的科創新秀，都離不開資本市場的有力支持，創新始于科技、興于產業、成于資本的特點越來越明顯。正如吳清所說，創新需要科學家、企業家、投資家，更需要三者的攜手和結合。在新的形勢下，構建以資本市場為樞紐的創新生態、提升創新資本形成效率，對于加快科技創新和產業創新融合發展意義重大。

在此背景下，匯川技術分拆聯合動力成功過會，為資本市場支持科技型上市公司做優做強寫下了生動的注腳。

作為國內工控行業的佼佼者，匯川技術早在2010年便已登陸創業板。經過多年發展，目前業務版圖廣泛覆蓋通用自動化、智慧電梯、新能源汽車、軌道交通等四大領域。縱觀其發展歷程，公司在2009年就前瞻性地入局了新能源賽道。乘著我國新能源汽車產業迅速崛起的東風，匯川技術為搶抓市場機遇，加快業務發展，在2016年成立了聯合動力。

聯合動力也不負所望，跑出了發展的“加速度”。匯川技術2024年年報顯示，新能源汽車、軌道交通類產品為增長最大的業務，共為匯川技術貢獻了166億元的營收，占比達到44.93%。

母公司匯川技術質地優良、經營穩健，子公司聯合動力具有高成長、高估值且業務屬性迥異的特點。二者分拆將促進匯川技術更聚焦傳統優勢主業，加強專業化經營水平，估值體系也將更加清晰，提升整體的核心競爭力。對于聯合動力而言，不僅獲得了與資本市場的直接對接的獨立融資平臺，其價值也能夠被市場更清晰地認識和評估，進一步拓展發展空間，從而加速其在新能源汽車核心零部件領域的研發投入、產能擴張和全球布局。

作為國內新能源汽車動力系統獨立供應商中的領軍企業和新能源汽車行業新質生產力的重要參與者，聯合動力已為下游超過40家整車企業、超過170個車型提供動力系統解決方案，通過協同上下游供應商和客戶，帶動我國汽車產業鏈的整合升級。在資本的賦能下，聯合動力有望以科技創新不斷為我國汽車產業塑造新動能、新優勢，助力中國新能源汽車產業把握時代發展機遇，利用新質生產力引領新能源汽車產業技術浪潮。

在這一案例中，分拆上市不僅是一種資本手段，更是匯川技術與聯合動力締造“雙贏棋局”的關鍵一招。資本市場擔當著價值創造的發現者、催化者、賦能者等多種角色，生動演繹了資本賦能科技創新和產業變革的高效路徑。在聯合動力成功“闖關”的信心提振下，市場也期待涌現更多這樣合規優質的“A拆A”案例，推動中國經濟在新質生產力的賽道上實現更大的躍遷。

校對：高源