貴金屬市場機會頻現！

近期，白銀價格持續上漲，倫敦銀現年內漲幅超過25%，僅最近1個月漲幅就超過10%，現價達到了36.34美元每盎司。

“我認為銀價近期上漲是基本面和投機資金共同左右的結果。”上海一位期貨交易人士對券商中國記者表示，金價上漲、工業需求等復蘇一系列的變化推動了白銀價格上漲，一些投機資金也看到了其中隱含的機會，推動了市場波動加大。

機構人士分析，逆全球化、去美元化的浪潮下，美元美債維持弱勢，黃金上行的長線趨勢不變，這為白銀的貴金屬屬性提供了強有力的支撐。4月下旬開始美國關稅政策趨于緩和后，三季度全球市場可能會走經濟回升的邏輯。白銀得益于其工業屬性，在經濟回升且金銀比值高位的背景下或持續補漲。

白銀基本面支撐上漲

白銀的基本面確實處于比較好的狀態中。白銀的工業屬性是下游需求的重要來源。白銀具有優良的導電導熱性、延展性、較高的感光性，因此成為重要的工業金屬。2020年之后，全球光伏新能源技術的發展推動了白銀需求的快速上行。2021至2023年，白銀總需求上升約9540萬盎司，其中工業需求上升9310萬盎司，貢獻增量的約97.6%。

世界白銀協會發布的《2025全球白銀調查》數據顯示，2024年全球白銀總供應量為10.15億盎司，其中一次礦山生產供應量占比為81%；2024年全球白銀總需求量為11.64億盎司，其中工業需求為6.81億盎司，占比達58.5%，主要集中在電子電氣（光伏）、釬焊合金和焊料等領域。

平安證券指出，全球白銀2016—2024年供應總量CAGR達-0.5%。2024年全球礦產銀總供給中伴生礦產量占比約72.2%，供給結構決定了白銀供給對銀價的正相關性較弱，白銀供給影響因素相對外生，銀價中樞的走高難以直接刺激出白銀產量的增量釋放。2018—2024年全球白銀平均現金成本CAGR達14.6%。2024年礦產銀成本下降，副產品收益為成本變動的核心因素。

需求端上，平安證券指出，2024年全球白銀工業需求占比約58.5%，2024年白銀工業需求同比增長3.6%，光伏需求為近年來工業需求第一大增長極。光伏銀漿單耗現邊際下降趨勢，但受益于新增裝機規模持續提升以及組件結構優化，光伏用銀預計仍呈現一定韌性。預計2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度較2024年呈現一定收斂。

金融屬性助力銀價起飛

“白銀的價格一定程度上跟隨了黃金，市場認為金價暴漲之后貴金屬全面上漲的邏輯更順暢，鈀金等貴金屬近期同樣也有表現。技術角度來看，端午節后僅5個交易日，滬銀持倉量由此前的87萬手一度上升至107萬手，明顯看出資金增加了對白銀的關注。”前述私募交易人士表示。

據市場情報公司Crisil Coalition Greenwich編制的數據，包括摩根大通和摩根士丹利在內的貴金屬交易員在2025年第一季度創下五年來最佳表現，12家機構第一季度貴金屬收入合計達5億美元，成為近十年來第二高紀錄，主要得益于關稅恐慌引發的套利機會和大量白銀等貴金屬涌入美國的歷史性操作。

黃金白銀在歷史上長期作為貨幣使用，具有貨幣的基本屬性。不過，黃金通常是首要避險資產，需求增加會先帶動金價上漲，進而拉動銀價。2024年至今，去美元化交易推動金銀比和銀價同漲，白銀更多時候是跟隨黃金上漲但漲幅弱于黃金，使得金銀比持續保持高位，2025年4月金銀比曾超過100，接近歷史高位。

“1968年以來，金銀比均值在58左右，這一比值超過100，表明白銀或被嚴重低估。”國開證券在最近的一篇研究報告中指出。

浙商證券指出，從金融屬性看，驅動白銀價格上漲的核心因素包括全球再通脹傾向、美聯儲當前貨幣政策的局限性，以及全球政治格局及信用貨幣體系轉變。

“白銀本身屬于貴金屬范疇，天然具有避險屬性和貨幣屬性，此前避險和貨幣屬性驅動的貴金屬價格上漲集中體現于黃金上，給白銀帶來的是相對的溢價洼地，白銀的投資回報也有望強于黃金。”浙商證券在研報中表示，在當前的全球貨幣體系中，美元長期占據主導地位，但近年來多國央行和市場參與者更傾向于尋求多元化的資產配置，以應對單一美元依賴存在的風險。尤其在美債大量超發的背景下，去美元化已經成為趨勢，黃金、白銀等貴金屬有望獲得更高的市場關注度。

機構看好后市

白銀能否成為黃金之后又一個貴金屬投資大風口？

“從中長期視角來看，白銀價格震蕩上行的方向較難改變。”浙商證券在前述的研究報告中指出，本輪白銀價格上漲是貴金屬板塊內部補漲需求及工業需求支撐等多重因素共同作用的結果。當前金銀比仍處于歷史高位，可能均值回歸，白銀估值修復的強烈需求，形成資金輪動效應，銀和鉑呈現共振格局；白銀本身具有高價格彈性的特征，整體持倉較為集中，部分頭部機構交易行為對其價格影響較大；全球央行在去美元化背景下追求安全資產，當前央行仍以增購黃金為主，如果未來再次出現類似于俄羅斯央行將白銀納入儲備資產的事件催化，可能進一步利多白銀。

國開證券也指出，展望2025年下半年，白銀價格面臨相互矛盾的因素影響，這源于白銀兼具貴金屬和工業金屬的雙重屬性。一方面，貿易戰反復拉扯、全球經濟衰退擔憂及地緣政治緊張，促使投資者尋求投資組合多元化，白銀因此獲得黃金投資溢出的積極效應。另一方面，由于白銀的工業屬性（其工業需求占比接近60%），全球經濟增長前景疲軟始終是白銀投資面臨的一個關鍵拖累因素。2025年下半年，美國降息預期及經濟、地緣政治不確定性仍在，有望繼續推動黃金和白銀投資。此外，高位的金銀比也會起到助推作用。

浙商證券還指出，投資者需要重點關注來自市場的交易需求，或形成對白銀價格波動的主要源泉。白銀價格相對較低，常被視為尋求彈性的投資工具，短期內白銀上漲可能主要由于部分投資者進行戰術配置或短期投機。

責編：楊喻程

排版：羅曉霞?????????

校對：蘇煥文