2025年已行至年中，港股市場在經歷上半年“脈沖式反彈”后，下半年走勢成為投資者關注焦點。

近日，中金公司、中信證券、國泰海通等多家券商機構發布了港股下半年策略報告，多家機構認為，港股將延續震蕩向上趨勢，高股息資產、科技互聯網、新消費等方向有望受青睞。

多重因素推動港股市場走強

回顧今年上半年港股市場行情，在DeepSeek引領中國資產重估敘事的大背景下，港股表現全球領先。不過，受美國所謂的“對等關稅”擾動，市場在反彈與回調中循環往復。

截至目前，恒生指數年內漲幅為20.45%，恒生科技指數的年內漲幅為20.68%。個股方面，恒生指數成份股中的石藥集團、周大福、翰森制藥、小米集團、比亞迪股份、藥明生物、網易等多股年內漲幅超過50%。

今年上半年，DeepSeek引發AI熱潮助推中國資產重估，推動港股市場一度領漲全球，隨后，由于部分中國科技龍頭股的資本開支計劃不及預期，科技重估敘事有所降溫。中金公司認為，后續需要更多催化劑，尤其是跨越式的模型迭代或突破性的應用落地。中短期來看，AI趨勢主要通過拉動資本開支推動私人部門信用擴張，2025年AI相關新增資本開支預計約1500億元。

值得一提的是，在內地利率持續下行，AI敘事推動港股行情走強的背景下，南向資金加大了對港股的配置。Wind數據顯示，截至目前，南向資金今年通過港股通凈流入港股市場6741.77億港元，遠超去年同期。中金公司認為，對于內地投資者來說，流動性雖相對充裕但缺乏好的回報資產。而港股不論是分紅還是結構性亮點，都可以給不同類型投資者提供不同需求，這也解釋了為何今年南向資金持續流入港股市場。

此外，港股估值水平長期處于相對低位，也是今年上半年港股市場走強的原因之一。據中信證券研究，目前港股整體估值水平相對合理，成長板塊的估值處于歷史相對較低水平。在國內經濟持續復蘇，AI對業績催化的預期下，以及預計更多優質企業赴港上市的背景下，下半年港股整體的估值水平仍有望進一步抬升。

多家券商機構展望下半年行情

對于下半年的港股市場行情，中信證券認為，盡管關稅政策仍可能對港股基本面造成影響，但近期關稅擾動緩和已帶來市場情緒的抬升，且中美貿易摩擦對港股基本面影響相對有限，企業盈利仍具韌性；而在港股上市制度改革深化的背景下，預計優質企業赴港上市也將進一步提升港股市場的資產質量及流動性水平；南向資金或也將持續流入港股市場帶來支撐。考慮到中美博弈仍具復雜性，且外圍市場不確定性尚存，三季度港股或呈震蕩向上的趨勢。而四季度預計隨著國內穩增長政策的加碼帶來港股業績上修的契機；以及AI產業催化的落地重塑科技板塊估值，疊加全球流動性環境改善，港股或迎來估值和盈利的雙重修復。

中金公司表示，當前中國整體仍需修復但有結構亮點的宏觀與市場環境，都更有利于港股，這是因為不論是提供穩定回報的分紅，還是作為結構性機會主線的新消費、AI科技、甚至創新藥，港股都更有優勢。與此同時，國內過剩的流動性但又缺乏好的資產的矛盾，推動南向資金不斷涌入，只要這一矛盾存在，內地資金仍有長期配置需求。據中金公司測算，年內相對確定的南向增量資金為2000億—3000億港元，全年累計流入可能超萬億港元。

國泰海通則表示，今年以來中國資產重估敘事發酵，港股震蕩上行，不過估值仍然不算高。展望未來，貿易環境可能對港股有擾動，不過國內政策發力驅動基本面修復，港股或將向上。港股在經歷4月以來關稅沖擊到關稅緩和的大幅波動后，目前恒生指數和恒生科技點位已回到關稅沖擊前水平，往后看港股需關注中美貿易談判進程，以及國內政策加力后的基本面修復情況。

國泰海通進一步指出，我國正處在新舊動能轉換期，通過科技創新引領新質生產力發展，是推動產業結構升級的關鍵，科技產業仍將是政策重點支持的領域。同時，當前正處在人工智能等技術引領的新一輪科技浪潮中，AI正加速滲透至經濟和社會的各個層面，中國在人才和技術方面有著雄厚的基礎，國內科技產業有望受益于本輪科技浪潮，港股中云集諸多稀缺優質資產的恒生科技板塊更加值得重視。

校對：高源