年內，“吃藥”行情久別重逢，但與上一輪醫藥牛市不同，本輪漲幅亮眼的個股集中在創新藥板塊，且港股市場表現尤佳，因此使得重倉港股醫藥板塊的QDII基金業績亮眼，內地醫藥主題基金也多憑借重倉港股才能脫穎而出。

多位基金經理預計，從今年半年報開始市場將看到創新藥企業收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關注；此外，相較于A股，港股創新藥行業在估值層面更具性價比優勢，結合更好的基本面相對優勢，也意味著潛在的估值彈性或更大。

港股創新藥包攬QDII漲幅榜

據Wind數據統計，截至6月2日，全市場310只QDII基金中，有256只產品年內凈值增長，占比82.6%。其中有37只產品年內凈值增長率超過30%，42只基金收益率超過兩成。

從歷史來看，QDII基金業績排名與投資主題高度相關，尤其是近幾年，領跑的產品多為美股科技基金、黃金主題以及原油等大宗商品主題基金，但風水輪流轉，年內跌幅居前的原油天然氣、標普生物以及納斯達克主題基金則多數告負。

相反，今年以來隨著南下資金的涌入帶動的估值抬升，投向港股的QDII產品表現更為亮眼，尤其是醫藥主題基金更是一騎絕塵，業績排名前30的QDII幾乎均重倉了港股創新藥板塊。

以漲幅居首的匯添富香港優勢精選為例，該基金年內已獲得約71%的收益，從重倉股的風格來看，匯添富香港優勢精選近三年來成為一只不折不扣的港股創新藥主題基金，在經歷漫長的底部蟄伏后，該基金在年內終于“守得云開見月明”，包括榮昌生物、科倫博泰生物以及信達生物等重倉股的集體大漲，使得基金業績遙遙領先。

ETF方面也被恒生創新藥主題基金霸榜，匯添富國證港股通創新藥ETF、銀華國證港股通創新藥ETF、華泰柏瑞恒生創新藥ETF和萬家中證港股通創新藥ETF四只產品漲幅均超40%，且年內分別迎來19.78億份、8.37億份、2.43億份和1.09億份的份額增長。

有研報指出，從市場位置來看，目前A股醫藥板塊和港股創新藥板塊指數走勢均處于5年內底部位置。從機構持倉來看，2024年第四季度為醫藥行業公募基金重倉規模2020年第二季度以來最低點，2025年第一季度公募基金重倉規模已觸底回升。

創新藥行情或行至半途

近期，創新藥的行情被各種利好消息接連點火。一方面得益于國產創新藥商業化進程提速，5月國內有多款創新藥獲批上市，更有重磅對外授權交易落地，如三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗達成授權協議，涉資60.5億美元。

永贏基金基金經理單林認為，這一波創新藥的爆發，不是偶然，而是國內醫藥工業發展的必然，也符合創新藥行業發展的歷史規律。

“創新藥研發的特點是長周期、高投入，在過去5—10年的創新藥研發早期階段，無數項目鑄就了CXO企業的業績持續高增，并催生了CXO板塊2018—2021年的牛市，而現在，創新藥過去5—10年的厚積薄發到了開花結果的時候，隨著越來越多的創新藥上市、進入醫保、放量，甚至有優質創新藥實現了海外放量，越來越多的企業將從無收入、無利潤，往報表端非線性增長演繹，創新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化，也依托報表高增長促進的持續景氣周期。”單林表示。

廣發基金基金經理劉杰表示，近期港股創新藥板塊表現強勢，主要有三大驅動因素：近期頭部藥企與跨國藥企達成多項授權合作，印證了中國創新藥領域在全球的競爭力；隨著港股市場流動性改善，外資機構配置意愿增強；部分重要行業大會的時間窗口臨近，國內創新藥企會陸續發布臨床數據，往往有利于港股創新藥企業的階段性表現。

平安基金基金經理周思聰表示，過去幾年，創新藥與AI、機器人等板塊爭奪市場資金，但2025年市場的籌碼結構可能發生變化，全市場基金和長期資金有望入場。預計從今年半年報開始，市場將看到創新藥企業收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關注，創新藥行情的波動性將顯著降低。

周思聰判斷，從中期維度看，2025年—2028年將是中國創新藥企業集體步入盈利期的關鍵階段。與以往年份零星企業實現盈利不同，2025年—2028年中國創新藥企業預計將成批地步入盈利周期，2025年更是行業集體跨越盈利的關鍵年，從A股歷史來看，當整個行業開始步入盈利期的時候，往往也是整個板塊走強的開始。

港股或更勝一籌

年內港股創新藥成份股中，誕生了榮昌生物、三生制藥兩只翻倍股，此外還有遠大醫藥、諾誠健華兩只漲幅超過80%的個股，板塊內36只個股中，僅有4只股票年內收跌。且從年內表現來看，港股走勢相較A股無疑更為出彩。

除了前述專注港股的QDII基金以外，內地醫藥主題基金漲幅居前的也多憑借重倉港股得以脫穎而出。截至一季度末，長城醫藥產業精選前十大重倉股中，包含了信達生物、康方生物等五只港股，康方生物、科倫博泰生物、信達生物、再鼎醫藥、三生制藥等也包攬了永贏醫藥創新智選重倉股中五個席位。

國金證券策略首席分析師張弛則強調了港股市場的高彈性：港股創新藥的估值擴張彈性、空間或強于A股。首先，更高的研發費用率和海外收入占比表明，港股創新藥行業的“含新量”更高，同時板塊整體凈利潤增速自2023年上半年以來持續領先于A股，結合盈利前景預測來看，這一比較優勢將有望延續。

其次，港股創新藥行業對美債利率更加敏感，更受益于海外流動性寬松后對估值層面的提振。最后，港股創新藥行業在估值層面也更具性價比優勢，結合更好的基本面相對優勢，也意味著潛在的估值彈性或更大。

長城基金基金經理梁福睿分析稱，對比A股和港股市場，由于港股市場與宏觀經濟關聯度更高，有著比較靈活的做空機制，其創新藥企業估值的泡沫明顯更少，且可供選擇的優質資產更多，整體板塊Beta（相對于整體市場的波動性）更強；而A股市場有很多由仿制藥轉型到創新藥的企業，后續估值上升空間或更大。

排版：劉珺宇?????????

校對：姚遠???