今年以來，中國創新藥行業正經歷一場前所未有的價值重估，而且在近期呈現加速趨勢。

Wind數據顯示，截至5月30日，榮昌生物、三生制藥的股價自年初以來已經大漲超200%，三生國健、科興制藥、益方生物-U等多只創新藥股價翻倍，回調了四年之久的創新藥主題基金也大幅回血，多只產品的年內漲幅超50%。

創新藥主題基金霸屏漲幅榜

近期，創新藥尤其是港股創新藥板塊持續大漲，帶動相關ETF水漲船高，霸屏基金漲幅榜。

Wind數據顯示，截至5月30日，華泰柏瑞恒生創新藥ETF、匯添富港股通創新藥ETF、銀華港股創新藥ETF年內分別上漲42.84%、42.56%、41.88%，位居今年ETF漲幅榜前三，此外，萬家港股創新藥ETF、廣發港股創新藥ETF的年內漲幅也超過了40%。

同時，主動管理的創新藥主題基金也在沉寂了多年后迎來大回血，截至5月29日，長城醫藥產業精選、永贏醫藥創新智選分別在年內大漲64.42%、55.34%，位居基金漲幅榜前列，此外，中銀大健康、中銀港股通醫藥等醫藥主題基金的年內漲幅也都超過50%。

以長城醫藥產業精選為例，截至一季度末，該基金的前十大重倉股中半數為港股創新藥，包括信達生物、康方生物、諾誠健華、科倫博泰生物-B、再鼎醫藥等。在一季報中，基金經理梁福睿表示，一季度持倉集中在創新藥領域，核心配置兩個方向，一是有顛覆性創新研發的個股；二是創新藥產品已經進入商業化放量，帶來報表端逐季度快速改善的個股。

匯添富港股通創新藥ETF(159570)基金經理樂無穹認為，近期創新藥行情的延續，一方面得益于國產創新藥商業化進程提速，本月國內有多款創新藥獲批上市，更有重磅對外授權交易落地；另一方面，美國關稅政策邊際變化也帶動創新藥及CXO板塊快速反彈。在大品種確定放量和海外積極合作的“雙管”模式下，創新藥板塊的盈利拐點已至，頭部企業逐漸轉向高質量成長。在此背景下，具備稀缺屬性和估值性價比的港股通創新藥板塊具備更強勁的上升動能。

永贏醫藥創新智選基金經理單林認為，這一波創新藥的爆發，不是偶然，而是國內醫藥工業發展的必然，也符合創新藥行業發展的歷史規律。

“創新藥研發的特點是長周期、高投入，在過去5—10年的創新藥研發早期階段，無數項目鑄就了CXO企業的業績持續高增，并催生了CXO板塊2018—2021年的大牛市，而現在當下，創新藥過去5—10年的厚積薄發到了開花結果的時候，隨著越來越多的創新藥上市、進入醫保、放量，甚至有優質創新藥實現了海外放量，越來越多的企業將從無收入、無利潤，往報表端非線性增長演繹，創新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化，也依托報表高增促進的持續景氣周期。”單林表示。

中國創新藥掀起“出海潮”

行情高歌猛進的背后，當前，中國創新藥的“出海潮”正在火熱上演。

5月30日，石藥集團發布潛在授權及合作自愿公告稱，集團目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及有關集團若干產品（包括表皮生長因子受主抗體藥物偶聯物（EGFR-ADC）及由集團技術平臺開發的其他藥品）在開發、生產及商業化方面的授權及合作（潛在交易）。每項潛在交易項下，可能應付予本集團的潛在首付款、潛在開發里程碑付款及潛在商業化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。

其中，上述三項潛在交易中的一項目前已處于后期階段，預計將于2025年6月完成。受此重大利好消息刺激，石藥集團當天股價飆升5.77%，盤中創下年內新高。

石藥集團的BD（Business Development，即業務拓展）沖刺并非孤例，前不久，三生制藥以12.5億美元首付加上48億美元里程碑付款的創紀錄交易，將PD-1/VEGF雙抗授予輝瑞，總金額突破60.5億美元；而恒瑞醫藥在2025年已經推進了2筆海外授權，其HER2 ADC（SHR-A1811）更是引發了全球關注。

一個明顯的趨勢是，中國創新藥企在全球醫藥產業中的競爭力和吸引力正在持續增強。據Insight數據庫稍早時候的統計，2024年我國共達成79起新藥（包括改良型新藥）的License out交易。在2025年不到5個月的時間內，國內已經達成24筆創新藥出海交易，其中包括多筆與MNC合作的大項目，領域涵蓋ADC、TCE、自免等。據不完全統計，2025年以來我國部分重點創新藥出海交易金額已超過155億美元。

寶盈創新醫療混合的基金經理姚藝表示，本土市場是創新藥研發的基礎，而海外市場更廣闊，若能進軍海外市場并做大，企業市值天花板將被打開。從2022年到2024年，國內創新藥企業被歐美企業大舉“淘貨”，特別是2024年，在全球首付款5000萬美元以上的BD交易中，中國占了30%，預計這一趨勢還會延續。

行情有望具備中期持續性

在經過一波強勢反彈后，創新藥行情后續會何去何從？多位基金經理認為，當前創新藥從估值、基本面、產業周期等多個維度均有機遇，行情有望具備中期持續性。

單林認為，創新藥是目前醫藥所有細分賽道中，中期維度基本面相對更好、邏輯更順的板塊。創新藥標的是全市場各類資產中，置信度高、確定性強、有及時兌現的資產，屬于有業績、有空間、能兌現的科技股，當下的創新藥或許類似于2018—2019年的CXO，創新藥行情有望具備中期持續性。

“創新藥的估值水平可以從兩個維度去看，即便是既往行業常用的PS估值體系，目前整個板塊也是相對低估的，而往未來2—3年看，伴隨越來越多新藥公司報表端的盈利，估值體系可能會發生切換，同新藥業績的高增相比，估值依舊具有較高的性價比。”單林表示。

具體到投資時點來看，當前，二季度已經過了一半，創新藥也已經有了一波反彈，姚藝認為，從催化角度，二季度、三季度業績期及年底業績快報期，創新藥表現仍然可期，此外，5月相關會議及后續學術會議，均有臨床進展與公司BD動作，構成產業催化。

“不過，核心突破仍取決于數據。今年是ASCO歷史上中國企業數據發布最多的一年，未來或持續增加，因此今年中國企業數據表現備受矚目，國內公司在多個領域有望展現重磅成果。若數據優異，中國企業將在國內外市場提升BD率和BD價值。ASCO會議后，三季度可重點關注優質產品BD進展，期待快速落地。”姚藝表示。

校對：王錦程???