作為盤活一級市場存量資產、提高市場流動性的重要工具，S基金（私募股權二級市場基金）近年來愈發受到關注，交易量也逐漸攀升。根據執中ZERONE日前發布的《中國私募股權二級市場觀察及交易分析2024》報告，2024年，中國私募股權二級市場交易同比大幅上漲46%，作為市場的主要交易方，金融機構、政府及企業投資者的參與積極性高、交易行為活躍。其中，在買方市場中，政府資金交易總規模最高，同時，其與金融機構一同成為最大的賣出方。

交易量大漲46% 金融機構和政府是最大賣出方

報告顯示，2024年度中國私募股權二級市場累計交易規模1078億元，共發生交易事件395起，覆蓋374只基金，與去年同期交易規模相比，上升46%，達到歷史新高。

細分到每個季度，據執中ZERONE統計，2022年一季度以來，至2024年末，中國私募股權二級市場交易額和交易筆數呈現波動式發展，到2024年四季度，交易規模飆升，并創下歷史新高。

從賣方來看，金融機構及政府資金是最大的賣出方，這兩類機構的存量規模較大，退出也緊迫。從買方來看，企業投資者、政府資金及投資機構買入基金份額規模較大。具體而言，由于越來越多的險資、AMC、信托、券商另類子公司對于S投資越來越熟悉，金融機構交易規模有所增加。

從交易筆數來看，企業投資者交易明顯比其他兩方活躍，但交易大多以小額交易為主，2024年有部分企業投資者“借道”S交易，布局產業投資。

值得注意的是，投資機構的交易規模較2023年有顯著增長。在這些交易中，出現了多起GP承接其LP基金份額的情況，這些交易大多涉及處于退出期的基金。具體而言，國資LP已到達退出期，GP選擇購買其基金份額。

超九成為股權類基金 以退出和清算標的為主

根據執中ZERONE統計，2024年按標的基金數量來看，基金份額交易標的的類型中54.5%為創業基金，位列第一。成長基金占比29.7%位列第二，早期基金占比7.2%位列第三。股權類基金在標的數量上包攬前三。

創業基金、成長基金及早期基金在標的數量上占比高達91%，交易規模同樣位列第一。截至2024年，股權類基金交易規模為948億元，占總交易規模的88%?；A設施基金交易規模為85億元，占比近8%，超過早期基金的交易規模。

站在S市場賣方視角，2015—2017年或更早時間成立的基金隨著基金將隨時面臨無法繼續延期的問題時，確實有非常大的退出壓力。而對于成立時間在2018—2020年的基金，2023年基金即將完成投資期進入退出期，基金剩余價值較大且本金回收比例較低。但是大量基金底層資產的投資時點恰逢2019年科創板開板及國家大力發展科技領域，雖然基金賬面的溢價空間相較于更早時間的基金有限，但其投資項目具備一定的未來成長性和想象空間。

從具體賽道來看，標的基金底層資產涉及賽道與熱門融資賽道一致。根據執中ZERONE統計，穿透至標的基金底層資產，2023年307只基金共投資2572家公司，2024年共374只基金共投資2559家公司。

縱觀賽道全局，底層資產整體向“硬科技”方向集中。TOP 5賽道中，前四賽道為電子信息、生物醫藥、生產制造和企業服務，均為近兩年融資熱門賽道。

區域股權交易所力推國資基金份額流轉 S交易呈現五大特征

根據交易所數據，截至2024年底，北京股權交易中心基金份額轉讓平臺累計上線基金份額轉讓112單，上線基金份額148.66億份，完成轉讓交易73單，交易份額60.88億份，交易金額48.46億元，份額持有人涵蓋財政、央企、地方國企、商業銀行、民營機構等多個類型，實現了私募基金類型（公司型、合伙型、契約型）的全覆蓋；累計完成67單基金份額質押業務，質押登記份額139.33億份；完成基金份額轉讓和質押140單，合計規模已超200億份，幫助市場實現資金融通規模達350億元；在已完成交易的項目中，央企及所屬企業為主要轉讓方，占比約53%，民營機構轉讓方占比約18%。受讓方以S策略投資機構為主，另有部分保險機構、母基金等。

截至2024年底，上海私募股權和創業投資份額轉讓平臺累計成交總份數約225.55億份，成交總金額約為249.23億元，保持全國第一；累計完成42單份額質押業務，質押份數78.88億元，規模約89.82億元，為金融與產業資本循環暢通提供了強大助力；平臺成交總金額中，88%的交易額涉及的賣方為上海本地國企；其次為外資、央企。

報告指出，近兩年，S基金接續交易增多，且呈現五大交易特征。根據執中的市場調研，2024年有多家S基金都進行了接續基金的交易，包括博華資本、盛裕資本、英諾的S基金均完成了接續基金的交割。

從2024年度S交易特征來看，一是，交易標的依舊以Late-S（Late-Stage Secondary/Tail-S，指針對處于退出期或清算期的私募股權基金份額或底層資產進行的交易）為主；二是，股權類基金份額交易規模與交易筆數均為首位；三是，政府資金、金融機構、企業投資者均積極作為買方進行交易；四是，交易結構愈發復雜化；五是，機構化交易方增多，信息不對稱有望逐漸緩解。

責編：岳亞楠

校對：劉榕枝