A股寬基指數已紛紛引入ESG指標篩選成份股，上市公司ESG評價高低，左右著更多資金的流向。

備受市場關注的標普，2024年對1662家中國企業進行ESG評價，其中878家內地公司級別可查，環旭電子得分最高，55家公司得分未超過10分，包括千億市值的大秦鐵路、光啟技術，藍思科技也僅有10分，內地上市企業與港股公司的得分相差10分以上。各行業如何提升評價，從標普的年鑒可窺探一二。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：程靜

2024年以來，采取被動策略的中國內地ESG主題基金，回報率已整體高于主動策略基金。這一背景下，ESG評分成為公司進入可持續發展指數、進而被相關指數基金跟蹤的重要門檻。

為研析國內企業的ESG評級表現，幫助企業提升ESG評價，《新財富》雜志已持續對國內外主流評價機構的ESG評級體系、推出的相關指數進行解析。我們對上市公司發放的調查問卷顯示，標普和明晟（MSCI，全稱為“摩根士丹利資本國際公司”）是A股公司最為關注的兩家評價機構。在針對MSCI的評價體系進行專題研究之后，我們今天且聚焦標普的ESG評價，展開深入拆解。

01

2024年，878家內地公司標普ESG評級可查詢

2025年4月，標普2024年ESG評分評級出爐，其官網也發布了《標普全球可持續發展年鑒（中國版）2025》。這一報告顯示，其對1662家中國企業2024年可持續發展進行了評估，最終篩選出164家企業入選年鑒進行表彰。

1662家企業中，有878家中國內地企業進入標普全球大中型股指數（S&P Global LargeMidCap Index），只有這些企業，才能在標普官網中查詢到評分結果。截至2025年4月，這一指數的成份股覆蓋全球3726家公司。

根據標普Sustainable1官網的評級數據，我們整理出這878家公司的資料，其中，177家為多地上市公司，包括54家“A+H”上市公司，42家“A+美股”上市公司，40家“A+H+美股”上市公司，15家“港股+美股+英股”上市公司，4家“A+港股+美股+英股”上市公司等；664家A股上市公司，34家港股上市公司，2家美股上市公司，1家新加坡股上市公司。

02

8家公司僅得5分，千億市值的大秦鐵路、光啟技術未過10分

從878家公司的總分看，滿分100分制下，環旭電子得分最高，為90分；其次是藥明生物，為81分；藥明康德也達到了80分，70分及以上的還有百勝中國、TCL中環、麗珠集團、翰森制藥；另外，健康元、晶科能源、京東均獲得69分（表1）。

表1：2024年標普ESG得分排名前十的中國內地企業

資料來源：標普Sustainable1官網，《新財富》雜志整理

環旭電子總分約為行業均值24.6分的3.7倍，其E、S、G三大主題的得分在878家公司中均屬最高，其中，E、S主題分別獲得95分、94分，均為全球同行業最高值，G主題得分超過80分，接近行業最高值89分。環旭電子主業為電子設計制造，在SiP（System-in-Package）模組領域居領先地位。

標普年鑒顯示，得分高的電子企業，往往建立了透明且可持續的供應鏈體系，以應對全球供應鏈管理中可能涉及的不公平勞工待遇、沖突礦產、有害化學品等復雜問題；在產品生產管理方面，具有較高的能源效率，并能保障網絡安全，產品設計時關注維修、再利用、降級利用和回收等全生命周期的各個環節。

得分前十的公司中，有3家市值超過千億；一半來自醫藥生物行業；6家為民企，外資和公眾企業各兩家；3家來自上海，廣東、江蘇各兩家。值得一提的是，10家公司中，藥明生物與藥明康德同屬“藥明系”，健康元是麗珠集團的控股股東。近年來，受集采擴面、市場競爭等因素影響，藥企整體承壓，這些公司也不例外。對于ESG評分靠前的公司，如何使業績、市場表現與之一致，值得探索。

與此同時，還有55家公司的評分為個位數，其主要來自傳媒、電子和汽車行業，包括2家千億市值公司——大秦鐵路(601006)和光啟技術(002625)，藍思科技(300433)的評分也只有10分；評分最低的公司僅得5分，共計8家（表2）。

表2：55家ESG得分低于10分的上市公司

資料來源：標普Sustainable1官網，《新財富》雜志整理

對比港股來看，港股公司的標普ESG評分顯著高于內地企業，差距在10分以上。尤其在高分層面，港股有1.1%的公司超過了80分，70分以上的公司占比超過5.5%，而70分以上的內地企業占比還不到1%。1/5的港股評分超過了50分，而中國內地企業僅有5%（圖1）。這顯示，內地公司的信披質量仍與成熟市場有較大差距。

圖1：中國內地企業的標普ESG評分與港股差距在10分左右

數據來源：標普Sustainable1官網，《新財富》雜志整理

整體來看，878家中國內地企業的標普ESG評分差別較大，最高分是最低分的19倍，超過64%的上市公司得分位于11—30分之間（圖2）。

圖2：中國內地企業的標普ESG評分主要集中在11—30分之間

資料來源：標普Sustainable1官網，《新財富》雜志整理

從申萬行業分類來看，醫藥生物公司數量最多，有97家，占比達到11%；其次是電子行業，有83家公司；此外，非銀金融、電力設備分別有66家和61家。

各行業得分均值的差別并不大，最高的是美容護理，6家公司均分為35.67分；其次是建筑材料，為33.64分；最低的綜合行業只有東陽光(600673)一家公司，得分僅6分；19家國防軍工企業以15.21分排在倒數第二。

從企業性質來看，36家外資企業的平均得分最高，為32.31分；其次是公眾企業，為29.57分；國企平均得分最低，381家公司均值僅為23.92，其中最高分為寶山鋼鐵(600019)的64分（圖3）。

圖3：國企平均分最低，外企平均分最高

數據來源：標普Sustainable1官網，《新財富》雜志整理

03

詳解E、S、G三大主題，探尋高分秘籍

細看878家公司E、S、G三大主題的均分，G主題均分最高，為27.16分；E主題均值最低，為23.95分；S主題平均分為25.69分。

在環境的E主題上，878家公司得分雖整體偏低，但有意思的是，建筑材料、鋼鐵、有色金屬、石油石化等重點排污行業的公司這一主題得分整體高于其他行業，在28—36分之間，得分較高的企業有寶鋼股份（80分）、中國建材（66分）、天齊鋰業（65分）等。

標普發布的年鑒對各行業發展驅動力進行了解析，不難發現，以上重點排污單位得分高，主要緣于開發低能耗產品與技術創新，例如，鋼鐵公司開發了可回收鋼鐵，減少原材料投入、能源消耗和溫室氣體排放；鋼鐵、有色金屬公司進行產品創新，前者開發的高強度鋼材如輕質鋼降低了能耗，后者提供了全生命周期高效節能的產品；建筑材料公司進行了技術創新，如開發替代原材料、加大廢物利用來替代化石燃料。

相比之下，銀行、非銀金融、傳媒等輕資產行業公司的平均得分卻整體偏低，處于14—19分之間，江蘇有線（2分）、湘財股份（2分）、青島銀行（9分）等E主題得分更是個位數。值得注意的是，《新財富》雜志研究發現，在ESG信息披露特別是ESG報告的發布方面，金融企業的發布率在過去幾年遠高于其他行業。

此外，在MSCI的評價結果中，A股銀行業公司的評價也整體高于其他行業，凸顯出不同評級機構評價結果的差異。

從標普的評級方法看，環境維度中，氣候戰略與去碳化戰略是金融業公司的主要議題。其年鑒顯示，金融業應將氣候戰略融入業務，如銀行的貸款和承銷業務在很大程度上暴露于氣候變化風險，隨著化石燃料的逐步淘汰，持有擱淺資產的風險上升；保險公司需要開發新的可持續保險方案，以及在風險評估和理賠管理流程中，納入對長期可持續性趨勢的考慮，比如氣候變化風險和網絡安全風險。

在社會責任的S主題上，商貿零售、電力設備、美容護理、社會服務、醫藥生物等行業公司得分相對較高，處于31—35分之間，京東（80分）、晶科能源（78分）、百勝中國（90分）均獲得較高分數。

針對各高分行業，標普年鑒表示，電力設備公司S領域的重要議題為人力資本管理和勞工實踐，其需投入大量研發費用，吸引專業人才；其他行業面對C端客戶，員工多為服務人員，因此，客戶關系、員工人權是重要議題。

年鑒顯示，零售業公司應打造無縫全渠道體驗、個性化客戶互動，挖掘消費者偏好，另外，電子商務平臺、送貨上門服務和自提系統等分銷渠道是決定價值的關鍵因素，也需要關注消費者隱私保護及網絡安全。社會服務行業的突出問題是吸引和留住人才，良好的勞工實踐以及員工關懷是得分關鍵。

公共事業、基礎化工、傳媒、國防軍工等行業的S主題得分整體偏低，在20分左右，合盛硅業（1分）、陜西能源（3分）、中文傳媒（3分）、申能股份（3分）更是最低的四家。從失分原因看，傳媒企業主要在于忽視隱私保護、有害或失實在線內容風險，另外三個行業是忽視社區影響、忽視健康與安全隱患。

在公司治理的G主題上，標普不同于大多數ESG評級機構，納入了經濟維度指標，突出其評估重點是在財務上與公司績效、估值和證券甄選相關的可持續發展標準。

從行業看，社會服務、美容護理平均得分相對較高，分別為38分、36.67分；醫藥生物、電力設備、商貿零售以及建筑材料的行業均分也較高，均在32—33分左右，高分公司有藥明生物（73分）、百勝中國（82分）、藥明康德（70分）、TCL中環（70分）等。

以上行業重點議題以供應鏈管理、商業道德、產品質量與召回管理為主。年鑒顯示，建立可持續供應鏈，將環境和社會因素納入供應鏈管理，恪守商業道德以降低重大的聲譽、監管和財務風險，或是企業獲得高分的主要原因。

04

公開信息之外，注重企業主動參與問卷調查

從標普的評分看，878家公司三大主題的得分區別不大，極少出現某一主題分數遠高于另一主題的情況。這一點與MSCI的區別較大，主要因為二者的評級體系差異所致。

根據標普官網發布的《標普道瓊斯指數ESG評分計算方法》，其評分重在兩個層面：其一是分別從E、S、G三個維度，基于16—27個行業特定標準，對企業進行打分；其二則是通過80—120項行業特定問題，基于600—1000個數據，采用調查問卷的方式，由企業主動填寫，標普進行評估（圖4）。

圖4：標普ESG評分架構

資料來源：標普官網

調查方式顯示，標普的企業可持續發展評估（CSA），側重全面衡量企業在具有重大財務意義的ESG因素上的表現，強調企業主動參與及披露。國內878家公司中，有227家填寫了CSA調查問卷。

MSCI則重在考察中長期財務相關的ESG風險適應能力，基于企業在業內的相對表現給出評分，主要評價企業重要議題。

在行業分類上，標普參照的是與MSCI聯合推出的全球行業分類系統（GICS）。從其披露的《2022年議題權重概覽》手冊可以看到，所有行業的議題不完全一樣，但相差不大，區別主要在權重的賦值上。

以878家公司中數量最多的化學品（59家）、半導體和半導體設備（59家）、多元化的金融服務與資本市場行業公司（56家）為例，三個行業分別有23個、24個、24個議題，其中16個議題具有共性，例如公司治理、運營生態效率、人才吸引與留任等，由此可見，標普對企業ESG表現的考察上，通用型指標不少。

此外，各行業也有一些特色議題，例如，金融服務業的可持續金融、與綠色金融相關的脫碳戰略權重分別為9%和6%，半導體行業的供應鏈管理議題權重為6%，化學品行業與水有關的風險、職業健康與安全議題權重分別為5%和8%（表3）。

表3：中概股主要覆蓋的三個行業的標普議題評分權重

資料來源：《標普2022年CSA權重》《新財富》雜志整理

05

兩只A股ESG指數，呈現一定超額收益

基于ESG評分，標普編制了一系列可持續發展指數。這些指數和富時社會責任系列指數、MSCI發布的ESG系列指數，在全球的影響力都比較大。

從系列指數的編制方式看，其通常是根據不同的ESG投資策略，對某一基準指數的成份股進行篩選，形成細分指數，例如，過去長期占據主流的負面篩選策略，會剔除煙草、國防軍工、煤炭等行業股票；正面篩選策略，往往會選取ESG評分靠前的基準指數成份股；ESG整合策略，則會將ESG評分與傳統的財務、估值分析方式相結合，篩選公司。

針對A股市場，標普官網可查詢的ESG相關指數共計有兩只——標普中國A股碳效率指數、標普中國A 300ESG偏向型指數，其分別成立于2018年10月、2023年6月。此外，2022年，標普曾發布標普中國A 300可持續發展篩選指數，其應用了負面篩選策略。

其中的標普中國A股碳效率指數，基于標普中國A股國內BMI指數成份股的表現，及其碳排放強度，調整樣本公司權重。從其發布至今的走勢看，2021年下半年，該指數表現優于標普中國A股國內BMI指數及滬深300（圖5）。

圖5：標普中國A股碳效率指數成立以來的表現

數據來源：標普官網、Wind，《新財富》雜志整理

標普中國A300 ESG偏向型指數，根據標普ESG評分，調整標普中國A300指數成份股權重。2024年以來，其表現優于標普中國A300指數，顯示ESG篩選策略具有一定的超額收益（圖6）。

圖6：標普中國A股碳效率指數成立以來的表現

數據來源：標普官網、Wind，《新財富》雜志整理

值得一提的是，ESG投資策略如今已被深交所、上交所應用在上證50、A500指數以及創業板指數中，其中，前兩個指數剔除了中證ESG評級在C及以下的證券，后者剔除了國證ESG評級B級以下的公司。

《新財富》雜志最新發布的“2024年中國資本市場ESG發展報告”顯示，2024年，跟蹤ESG指數的中國ESG相關主題基金，表現整體優于主動型基金，體現ESG投資策略的有效性。

整體看，隨著被動型ESG主題投資基金回報領跑、A股寬基指數紛紛納入ESG評級篩選策略，上市公司ESG評價的重要性不斷提升，其不僅對上市公司納入相關指數起到關鍵作用，還左右可持續資金的流入。內地企業仍需挖掘評價機構的方法特點，關注行業重要議題，并對標高分企業，改善ESG實踐，方能提高評價，吸引更多資金。