在生物醫藥這條持續增長的賽道中，抗血清作為公共衛生體系不可或缺的一環，長期被市場低估，隱匿于主流關注之外。目前，國內抗血清領域生產企業屈指可數，產業與技術門檻構筑起深厚壁壘，讓該賽道成為兼具稀缺性與廣闊前景的投資高地。其中，江西生物制品研究所股份有限公司（“江西生物”）憑借多年深耕，已然成長為行業龍頭。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷量計，江西生物以65.8%及36.6%的市場份額，成為中國及全球最大的人用破傷風抗毒素（“人用TAT”）提供商。今年4月份，江西生物向港交所遞交上市申請，若上市進程順利推進，其或將成為港股“抗血清第一股”。

（圖片來源：江西生物）

被低估的剛需賽道：

破傷風防治背后的公共價值與市場確定性

破傷風是一種潛伏性極強卻危害巨大的急性感染性疾病。據統計，2024年，全球破傷風易發傷口病例6.14億，全球破傷風感染死亡率41.4%，有超2萬人死于破傷風感染，特別是在醫療資源相對有限的發展中國家及地區，破傷風等關鍵急性感染性疾病持續構成重大公共衛生挑戰。而在中國，2024年破傷風易發傷口病例9430萬，報告的破傷風病例達上萬例，防控形勢依舊嚴峻，患者需要在感染或者遭遇感染風險的第一時間接種被動免疫制劑(即抗體)來形成保護。尤其在創傷急救場景下，人用TAT作為可即時中和毒素的被動免疫產品，具備不可替代的臨床價值。

隨著醫療衛生條件的改善以及人們對破傷風疾病認知的加深，人用TAT的需求量呈現出穩步增長的態勢。根據弗若斯特沙利文的資料，全球人用抗血清市場預計到2028年將達到8.21億美元，2033年達到20.95億美元，2024年至2028年及2028年至2033年的復合年增長率分別為19.1%及20.6%。同期中國人用抗血清市場的復合年增長率將分別為19.9%及17.0%。

通過其核心產品人用TAT，江西生物構建起破傷風防治這道公共健康防線的關鍵支撐。數據顯示，江西生物產品已覆蓋全國23500家醫療機構，包括1500家三甲醫院。2024年，江西生物人用TAT國內市占率65.8%。值得一提的是，江西生物人用TAT產品戰略價值早已超越商業范疇，被納入國家甲類醫保品種、國家基本藥目錄及國家急（搶）救藥品目錄，享受全額醫保覆蓋，肩負著保障公眾生命健康的重要使命。在集采常態化趨勢下，江西生物更憑借其卓越的產品質量和穩定的產品供應，持續中標VBP（帶量采購）計劃，反向鞏固其龍頭地位。

全產業鏈能力+專有技術平臺

夯實可視化增長預期

抗血清產業的特殊性在于，其競爭力絕非單一技術突破所能成就——從動物免疫到抗體提純的每個環節，都構成技術壁壘。

江西生物是中國及全球少數實現全產業鏈整合的抗血清公司之一，實現對從原材料到成品生產整個周期各方面的自主把控，在張掖、吉安、深圳等地布局了GMP基地及研發中心，構建起高度垂直整合的產業結構，形成了競爭對手難以復制的競爭優勢。依托全產業鏈整合能力，江西生物不但實現了原材料的高效自供，還帶來顯著的成本優勢，為其產品定價靈活性及盈利能力奠定基礎。2022年以來，公司整體毛利率持續保持在70%左右的高位水平。

此外，江西生物是全球唯一使用重組蛋白、mRNA及無血清抗原開發抗血清產品的公司。前沿平臺技術的布局，讓江西生物能夠快速篩選具有強免疫原性的候選抗原，持續優化其抗原純化技術及免疫佐劑配方，從而在創新研發上占據先機，不斷提高技術壁壘。

值得關注的是，憑借全產業鏈貫通優勢，江西生物能夠高效且具成本效益地將更多候選產品從實驗室帶到臨床應用，為產品的持續擴展奠定堅實基礎。江西生物現已搭建起從TAT到抗蛇毒血清、狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2，再到一系列獸用一類新藥的在研產品梯隊，未來數年內管線層面的轉化空間清晰可見。特別是在蛇傷中毒、狂犬病等高致死率、低市場關注度的領域，其候選產品具備填補巨大臨床空白的潛力。

技術與資本雙線并進

錨定長期戰略節奏

從江西生物的進階之路可以發現，其離不開一支具備深厚技術底蘊與豐富資本運作經驗的管理團隊。在技術端，江西生物管理層帶頭領導，進行新抗血清候選產品的開發以及人用TAT的持續技術迭代，推動公司從“破傷風單核驅動”向多元增長極進化。在資本端，管理層具備清晰的商業化落地能力與國際化視野，有效支撐從科研到商業再到國際擴張的路徑閉環。

目前，江西生物已將產品銷往亞洲及非洲的逾30個國家和地區，出口量占中國總出口近100%，形成“國內+國際”雙輪驅動的發展格局。在菲律賓、埃及等重點海外市場，其人用TAT市占率約90%，品牌影響力與日俱增。隨著全球公共衛生體系的完善和對抗血清需求的增長，該公司的海外市場份額有望進一步擴大。

不僅如此，江西生物管理層還精準識別了獸藥領域的下一個爆發口，正在推動獸用破傷風抗毒素（TAT）與孕馬血清促性腺激素（PMSG）等產品的重新注冊。據了解，PMSG主要用于繁殖管理和生殖障礙治療，是大規模養殖場科學養殖普遍需要的關鍵藥品，具有極高的商業潛力。伴隨此類產品投放市場，有望在未來為公司帶來新的營收增長點。

此次赴港IPO，標志著江西生物開啟資本與業務“雙輪驅動”的新階段。從財務層面看，公司2022年至2024年收入年復合增長率達24.7%，凈利潤復合增長率更高達68.5%，盈利能力持續提升。更重要的是，港股市場天然對“技術平臺型+公共健康導向”企業給予更高認可度。江西生物核心產品納入醫保、服務場景涵蓋公共衛生事件，契合全球醫療體系強化急救儲備與基層醫療升級的趨勢，在ESG價值等方面具備長期優勢。

抗血清賽道雖然歷史悠久，聽起來或許不如近年新出現的單雙抗故事那樣“性感”，但隨著現代抗血清行業的持續創新，它的應用場景不斷拓寬，在全球被廣泛應用于病毒、細菌、毒素中毒和自身免疫性疾病等多種領域。其在全球公共衛生、應急醫療及基層醫療領域的不可替代性，決定了它是一個具備強現實需求支撐、政策紅利覆蓋、產品技術持續演進的黃金賽道。江西生物憑借其橫跨全產業鏈的深度布局、全球領先的技術平臺、扎實的產品梯隊及國際化市場基礎，已成為此賽道中極具稀缺性的優質資產。隨著上市進程推進，公司將進一步打開資本空間，強化研發、擴展管線、拓展國際業務，實現“平臺化+國際化”的全面升級。