美債，事未了！

彭博社引述消息人士報道稱，在穆迪下調美國信用評級后，香港基金經理警告，其持有的美國國債可能面臨被迫拋售的風險。在香港強積金（MPF）制度下，資產總額達1.3萬億港元（約1660億美元）的基金，只有在獲認可評級機構的AAA或同等級評級時，才可將超過10%的資產投資于美國國債。

與此同時，CME（芝加哥商品交易所）的未平倉合約數據顯示，市場出現了大規模押注十年期美債收益率在未來幾周內攀升至5%的期權交易，金額規模高達1100萬美元。據摩根大通的客戶調查，美債看空頭寸攀升至2月10日以來的最高水平。截至券商中國記者發稿，美股三大股指期貨延續跌勢，納指期貨跌超1%，道指期貨跌近1%，標普500指數期貨跌0.9%。

4800億大拋售？

據悉，在香港強積金（MPF）制度下，資產總額達1.3萬港元（約1660億美元）的基金，只有在美國擁有獲認可評級機構的AAA或同等級評級時，才可將超過10%的資產投資于美國國債。在穆迪上周下調美國評級之后，目前僅剩日本的“日本信用評價研究機構（R&I）”仍維持該評級。

消息人士表示，香港投資基金公會已將基金經理的憂慮轉達予強積金管理局及財經事務及庫務局。據稱，該協會建議當局就美國國債作出例外處理，即使其評級低于AAA一級，亦應允許基金繼續投資相關資產。香港投資基金公會已向積金局、財經事務及庫務局提出基金經理的疑慮，建議相關部門對美國國債作例外處理。

這一情況凸顯出美國可能因違反香港法律下異常嚴格的投資規定而面臨風險。全球大多數投資者在投資美國國債時并不要求最高等級評級，這也降低了被迫出售的風險。

截至2024年底，可能持有美國國債的強積金債券基金及混合資產基金的資產總額為4840億港元。負責監管香港退休金制度的強積金管理局發言人證實，根據該局的規定，美國仍獲得其中一間認可機構的最高信貸評級，因此仍符合獲得特殊待遇的資格。

財經事務及庫務局與強積金管理局的發言人表示，兩機構將繼續密切關注最新市場發展，并在有需要時采取適當行動，以保障強積金計劃成員的利益。香港投資基金公會則未有回應查詢。

與標普、惠譽不滿美國最后一刻達成債務上限問題不同，穆迪5月16日下調美國債務評級的背景為2021年以來美國國債收益率的上升導致美國債務負擔能力下降，同時特朗普減稅法案闖關國會若成功，將進一步加劇美國赤字壓力。穆迪表示預計美國聯邦赤字將擴大，到2035年將達到 GDP 的近9%，高于2024年的6.4%。穆迪下調評級后，美國失去了所有三大評級機構AAA的主權債務評級。

空頭勢力猛漲

據彭博社報道，交易員正大規模押注長期美債收益率將因美國政府不斷膨脹的債務和赤字擔憂而飆升，而特朗普的減稅法案使這一局面變得更加危險。報道稱，包括高盛和摩根大通在內的華爾街策略師正在上調他們的收益率預測。其中，押注10年期美債收益率將達到5%的頭寸規模最大。那么，美債的拋壓究竟有多大？

據中信證券，從歷史表現來看，主權評級下調對美股的短期抑制更為顯著，負面影響持續約1—2周；而長端美債利率受其影響更為短暫，兩次均未有明顯的持續上行，或因下調時點在美國債務危機化解時點后，且美國債務評級被下調后，市場避險需求推動資金涌入美國國債市場，反而會推動美債利率出現一定程度下行。

不同于前兩次評級下調發生在債務上限危機解決后，此次下調背景為特朗普減稅法案不斷推進且美國政策利率持續在高位。5月18日，眾議院預算委員會通過了特朗普減稅法案，若法案被簽署落地將進一步惡化美國的財政狀況，加劇了市場對財政赤字的擔憂，進而推動了5月19日開盤后長端美債利率明顯上行。但當日美國政府成員及美聯儲官員密集發聲穩定市場情緒，美債利率沖高回落。雖然當前評級下調引發的波動已平息，但后續仍需警惕減稅法案、關稅政策及美國經濟波動等對長端美債利率產生波動風險。

國盛證券宏觀則表示，4月初特朗普宣布對等關稅后，部分觀點認為海外國家可以采取拋售美債的方式來反制，雖然近期關稅有所緩和，但尚不能排除后續是否出現反復，由于目前美債規模十分龐大，市場擔憂一旦海外國家拋售美債，可能導致美債市場出現系統性風險。不過，美債存量規模和日均交易規模均十分龐大，遠超任一海外國家持有美債的規模，因此單一國家不具備操控美債市場的能力。歷史經驗也表明，海外國家減持對美債走勢的影響要弱于基本面變量。需要警惕的是若關稅反復引發“眾怒”，促使海外各國實施聯合拋售，則對美債市場乃至全球金融市場造成的沖擊將明顯加劇。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇?????????

校對：呂久彪???