在市場樂觀情緒和權益資產吸引力增強的背景下，偏債型產品基金經理越來越多地考慮增加產品凈值的彈性。

券商中國記者近日獨家專訪明星基金經理、創金合信基金權益投研總部總監黃弢，這位從私募轉型公募的逆向投資基金經理善于在市場喧囂的氛圍中，獨辟蹊徑挖掘優質廉價籌碼，并通過在股票倉位中對勝率和賠率的平衡操作獲得超額收益，同時規避單一行業倉位在基金資產中過高的現象。

黃弢向券商中國記者強調，當股市波動性下降以后，股票市場的長期投資價值越來越凸顯，偏債型基金、社保等穩健型資金對股票需求的增強剛剛開始。

波動率下降有助于更多資金入市

券商中國記者：最近多只偏債型基金因股票倉位太低（倉位均不足9%）出現清盤提示風險，這是否表明當前偏債型基金市場對股票的需求正在增強？

黃弢：當前10年期國債收益率已經回到了1.6%左右的水平，機構投資者和個人投資者普遍面臨資產荒的問題。今年我們在與理財子和保險公司固收團隊等機構投資者做交流的時候，更能感知到他們資產欠配的焦慮，為了更好地提升產品長期收益率，增加股票部分的配置權重是當下不多的選擇。

自去年9月以來，投資者的市場風險偏好大幅提升。另外一個重要的變化是類平準基金在市場中介入的程度越來越高，尤其是在最近關稅沖突的關鍵時節。我們觀察到的現象是由于國家隊的參與，A股市場的波動性在降低。回顧過去30多年A股的復合回報率水平其實不低，更大的問題是其波動率過大，作為一個大類資產而言給投資者的體感是不佳的，在一定程度上也影響了很多相對更偏穩健型資金的入市意愿，而當波動性下降以后，股票市場的長期投資價值越來越凸顯，因此偏債型基金對股票需求的增強還只是一個開始。

券商中國記者：創金合信文豐債券型基金成立后的主要操作策略是什么，如何把握當前股票市場的機會？

黃弢：在創金合信文豐這個產品中，我承擔配置基金經理和股票部分基金經理兩個角色，我是一位注重逆向思維與價值投資、嚴控回撤的基金經理，強調“以逆向思維的價值投資理念，追求低回撤的穩健收益”。將宏觀判斷、價值投資思路、個股估值與盈利進行統一，充分利用公司權益投研與行業研究的專業優勢。

投資框架可以總結為：1.基于大宏觀判斷來調整整體股票倉位；2.依據行業中觀景氣度變化和估值水平，調整行業持倉權重；3.基于價值投資和分散化投資思路，精選行業龍頭股分散持倉；4.基于個股的估值與盈利匹配度進行逆向投資。這也是創金合信文豐主要的操作策略。

短期市場受制于關稅沖突，但有政策托底，無論是平準基金的支持，還是財政和貨幣政策支持的預期，使得市場仍然具有相當韌性，下行風險有限。當前配置思路圍繞順周期+科技展開。前期漲幅較大的科技板塊經過近期深度調整，空間上已經相對充分，估值和情緒的消化進入尾聲。順周期方向局部出現回暖。美國關稅政策超預期落地后，外部風險因素給市場帶來的沖擊得到釋放。

整體看，市場向上驅動需要等待更多的正向催化，但當前點位配置性價比已經開始凸顯。操作上，順周期方向可以繼續沿業績線索和政策預期尋找進攻方向，提振內需是重要抓手。成長主題里，機器人、AI應用、固態電池、低空經濟、自主可控、港股科技、創新藥作為產業趨勢品種，把握風格調整后加倉機會。

與年初行情不同，后續科技成長板塊內部的分化會更明顯，AI、機器人板塊內部，將從主題炒作向格局好、技術壁壘高的環節和公司聚焦。中期來看，我們持續看好行業格局出清的龍頭股投資機會，目前仍然維持這是一個可能在未來一年甚至更長維度內的方向性的主題投資機會的判斷，這是對過去3—4年基金核心成長重倉持續跑輸市場的一個修正。

先選勝率股再看賠率股

券商中國記者：考慮到創金合信文豐債券型基金或在5—6月成立，在這樣時點進入市場，股票選擇上是選擇賠率高的股票，還是選擇勝率高的股票？

黃弢：我的投資策略一向是優先選擇勝率高的股票，而適度放棄對賠率的追求，因此組合構建基本是以各行業的龍頭白馬為主，很少選擇不太熟悉的黑馬。在市場處于極少數勝率和賠率都很高的時間段，比如去年的1月底和9月中，我會通過權益倉位的提升來表達我對賠率的追求，但個股層面仍然以勝率為先。當創金合信文豐開始運作的6月這個時間點，我在個股策略上維持不變，但從倉位選擇上會從多維度評估市場總體的風險收益比，這仍然是以勝率為先的基本觀點。如果上證指數仍然維持在當下3300點左右的位置，且關稅談判沒有明顯進展，則權益倉位會在中性偏低的位置耐心等待市場更好的建倉時點；如果市場再次出現類似于4月7日這樣大級別的波動，則權益倉位的中樞會上移。

券商中國記者：在估值和成長性方面，如何進行平衡，更看重估值便宜，還是更加關注成長的速度和空間？

黃弢：我的持倉個股風格更偏大盤價值和大盤成長，但我的大盤價值并不是過去幾年固收+選手最喜歡配置的上游低估值的紅利股，而是中下游行業中的龍頭價值股，因此我組合中無論是大盤價值還是大盤成長本質都是偏成長性行業中的股票。概括說，從行業的選擇來看，我偏向成長；從個股的角度來看，我更看重估值。

選擇成長性行業和我的投資目標有關，我希望我所選擇的標的，以年度為單位來看可以實現三年翻一倍、1年20%多的年化收益率目標，這個目標是上游那些紅利股沒有辦法常年實現的，而成長性的中下游行業更有機會實現這個目標，但為了規避成長性行業未來的不確定性和相對較大的波動率，我又會優選這些成長性行業中有更高估值安全邊際的龍頭個股，以實現兩個維度的平衡。

內需股已具有逆向配置邏輯

券商中國記者：在這只偏債基金的股票操作上，基金經理是采取精選個股還是選擇行業，比較看好的細分領域是什么?

黃弢：股票操作方面，我相對更側重于選擇行業，以行業均衡持倉為大原則，在任何一個時間節點上，持倉的申萬一級行業一般會在10個左右，單一行業不超過20%，但在均衡持倉的前提下，會依據行業景氣的變化和行業估值性價比的變化來做行業微輪動。

不過，在行業配置方面會有我的偏好，在我管理的固收+策略產品中，過去三年基本沒有配置上游的石油石化、煤炭水電、電信以及大銀行這種低估值、高分紅的紅利板塊，而是以大消費、醫療、中游制造、TMT和順周期為代表的中下游20多個一級行業。客觀上講，過去幾年在這些方向上的配置總體要承受比較大的股價壓力，市場的風格也非常不利于我的這種持倉結構，但基于在倉位擇時和行業輪動的貢獻，使得產品過往的收益率也能夠保持在非常靠前的位置。

持倉個股方面則相對簡單，以一級行業的龍一龍二龍三為主，再疊加部分細分行業的龍一，以對標滬深300的成份股為主，還有部分中證500的標的。未來會更加看好與內需相對應的大消費、醫療、中游制造、和順周期等板塊，這些板塊在今年下半年大概率可以迎來周期性的復蘇，當前已經具備逆向配置的價值。從擁擠度來看，這些板塊在過去幾年中一直處于機構配置的流出方向，呈現盈利下滑和估值收縮的雙殺特征，當下的下行風險已較小，其中很多大市值的龍頭個股也沒有流動性風險。具有更好產業趨勢的TMT板塊則是階段性配置的方向。

券商中國記者：如何看待當前經濟平淡低迷背景下，新消費賽道表現強勁的獨立行情現象？

黃弢：去年12月中央經濟工作會議定調的今年9大任務之首是促內需，現在回過頭來看，我們可以說政策非常具有前瞻性，在今年外需遭遇巨大不確定性的背景下，實現經濟增長目標最重要的抓手就是促內需，尤其是其中的消費。從消費的邊際變化來看，去年7月開始，高頻的消費數據已經出現積極信號，在財政進一步發力的基礎上，消費持續回暖更值得期待。

從另外一個維度看，之前消費疲軟有兩個重要影響因素，一是資產價格下行。二是收入增長預期的弱化。從當下來看，資產價格見底的趨勢在進一步明朗，盡管收入增長預期仍然不那么強，但相對于去年而言，至少消費的邊際意愿在增強，今年的各項數據也驗證了這一點。

在消費數據中偏細項的新消費更成為一個獨特的亮點，這一部分和消費的整體回暖有關，也出現了新的品類以及有更強運行能力的公司，同時又符合了消費者的消費傾向，而部分龍頭公司的業績也有持續加速的跡象，因此該賽道表現強勁。從大趨勢來看，除了新消費，消費賽道的整體回暖也只是時間問題。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇?????????

校對：王錦程???