5月19日，深交所2025全球投資者大會(huì)在深圳召開。晨壹投資業(yè)務(wù)合伙人胡曉就新質(zhì)生產(chǎn)力背景下的投資挑戰(zhàn)、機(jī)器人賽道的價(jià)值轉(zhuǎn)化、并購(gòu)市場(chǎng)的現(xiàn)狀與機(jī)遇等核心話題接受了證券時(shí)報(bào)記者采訪，分享了她對(duì)當(dāng)前這些熱點(diǎn)話題的洞察與思考。

新環(huán)境下投資的核心命題：尋找確定性與成長(zhǎng)性的平衡

在談到當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的變化時(shí)，胡曉表示，“過去水漲船高、普漲賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去。” 她指出，如今無論是基金還是被投企業(yè)，都面臨更高要求。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，核心挑戰(zhàn)在于“在大環(huán)境中找到有一定確定性且具成長(zhǎng)性的行業(yè)，并篩選出優(yōu)質(zhì)公司”。這一命題在市場(chǎng)退潮后愈發(fā)凸顯，“潮水退去后，標(biāo)的本身的優(yōu)質(zhì)性和行業(yè)發(fā)展前景成為投資的核心考量，這是亙古不變的規(guī)律，但不同階段有不同要求。”

胡曉強(qiáng)調(diào)，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要全社會(huì)共同構(gòu)建生態(tài)，“從政府、監(jiān)管到國(guó)有資本、民營(yíng)資本，各方需形成合力。”她特別提到政策對(duì)激發(fā)非國(guó)有資本活力的重要性，“近期新政策為市場(chǎng)參與者提供了更靈活的市場(chǎng)化參與路徑，這能調(diào)動(dòng)投資積極性，讓企業(yè)獲得長(zhǎng)期資金，以更穩(wěn)健的心態(tài)布局長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”她進(jìn)一步指出，新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目大多需要長(zhǎng)線投入，“99.9%的項(xiàng)目無法在一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出或盈利，因此政策導(dǎo)向與耐心資本的配合至關(guān)重要。”

機(jī)器人賽道：技術(shù)迭代與商業(yè)模式的雙重突破

針對(duì)機(jī)器人領(lǐng)域的投資價(jià)值，胡曉將其置于人工智能的大框架下分析，“機(jī)器人可視為‘具身智能’，兼具軟件的智能屬性與硬件的物理屬性。”她認(rèn)為，中國(guó)在機(jī)器人領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)顯著，“作為制造業(yè)大國(guó)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在成本上，更關(guān)鍵的是加速了技術(shù)迭代速度。”她舉例稱，美國(guó)高校使用本土機(jī)器人若出現(xiàn)故障，維修周期可能長(zhǎng)達(dá)半年，而國(guó)產(chǎn)機(jī)器人以周為單位完成迭代和問題處理，“這種效率差異對(duì)研發(fā)至關(guān)重要。”

談及技術(shù)突破如何轉(zhuǎn)化為投資價(jià)值，胡曉提出兩大關(guān)鍵點(diǎn)：一是商業(yè)模式的探索，“技術(shù)必須在應(yīng)用場(chǎng)景中產(chǎn)生價(jià)值，消費(fèi)者（包括企業(yè)和個(gè)人）買單的邏輯無非是‘有用’或‘有趣’，目前行業(yè)仍處于早期階段，但相比兩年前，從業(yè)者和投資者已更注重商業(yè)場(chǎng)景落地，成果涌現(xiàn)速度加快。”二是“加AI”的投資邏輯，她解釋道，“AI原生產(chǎn)品可能需要更長(zhǎng)培育周期，現(xiàn)階段更應(yīng)關(guān)注‘加AI’——即分析哪些行業(yè)通過AI賦能能產(chǎn)生最大價(jià)值，回歸商業(yè)模式本質(zhì)，判斷AI對(duì)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的提升空間。”

并購(gòu)市場(chǎng)：轉(zhuǎn)型期的挑戰(zhàn)與未來潛力

作為以并購(gòu)業(yè)務(wù)見長(zhǎng)的投資機(jī)構(gòu)，晨壹投資對(duì)并購(gòu)與新質(zhì)生產(chǎn)力的結(jié)合有深刻洞察。胡曉指出，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要生態(tài)化推進(jìn)，“單靠政策、資本或企業(yè)某一方力量難以奏效，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)的參與至關(guān)重要。”但她也坦言，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)面臨天然矛盾，“資本追求投資回報(bào)，而新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目大多周期長(zhǎng)，如何將短期回報(bào)訴求與長(zhǎng)期投資邏輯結(jié)合，是各方需共同破解的課題。”

雖然政策正大力推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組，但目前真正落地的案例仍然較少。對(duì)此，胡曉分析了兩大原因：一是經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)型，“中國(guó)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長(zhǎng)，過去主流的成長(zhǎng)性投資需向并購(gòu)等多元策略調(diào)整，這是行業(yè)的學(xué)習(xí)與適應(yīng)過程。”二是并購(gòu)?fù)顿Y的復(fù)雜性，“相比少數(shù)股權(quán)投資的‘交朋友’，并購(gòu)更像是‘成家’，涉及更多維度的挑戰(zhàn)，各方需時(shí)間探索解決方案。”她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，盡管當(dāng)前案例不多，但監(jiān)管、投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)的學(xué)習(xí)速度很快，未來并購(gòu)市場(chǎng)有望擴(kuò)容。

在談到對(duì)賭協(xié)議等實(shí)操問題時(shí)，胡曉表示，“對(duì)賭機(jī)制的過度應(yīng)用曾引發(fā)爭(zhēng)議，如今在經(jīng)濟(jì)增速放緩和IPO市場(chǎng)調(diào)整的背景下，對(duì)于自身素質(zhì)過硬但暫時(shí)無法退出的企業(yè)，我們看到很多投資機(jī)構(gòu)試圖和被投企業(yè)協(xié)商尋找更好的路徑。”她透露，晨壹投資等并購(gòu)基金正關(guān)注退出期項(xiàng)目與新投資周期的匹配機(jī)會(huì)，“不同基金的周期差異創(chuàng)造了交易空間，通過合理估值與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，一級(jí)市場(chǎng)的退出和投資具有結(jié)合點(diǎn)。”

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：廖勝超