在日前結(jié)束的4月利率決議上，歐洲央行再次做出放寬利率限制性的決定，其中存款機(jī)制利率降低25個(gè)基點(diǎn)至2.25%，主要再融資利率和邊際貸款利率分別從2.65%和2.90%調(diào)降至2.4%和2.65%，而且這也是自去年6月以來(lái)歐洲央行第七次下調(diào)利率。

與歐洲央行松開(kāi)利率政策閘門不同，今年1月和3月的兩次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)均做出了將基準(zhǔn)利率維持在4.25%—4.5%區(qū)間不變的決定，而且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾日前在芝加哥經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部發(fā)表演講時(shí)警告稱，特朗普的關(guān)稅政策“極有可能”刺激通脹暫時(shí)上升，且影響可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，因此美聯(lián)儲(chǔ)將保持繼續(xù)觀望的態(tài)度。市場(chǎng)也由此普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月起連續(xù)三次降息的周期已經(jīng)結(jié)束，且再度接續(xù)降息的可能性呈邊際遞減趨勢(shì)。

回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，在利率政策調(diào)整上，歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)一直保持著同向狀態(tài)，這不僅是美聯(lián)儲(chǔ)作為“全球央行之央行”的角色使然，也是美元在國(guó)際貨幣陣營(yíng)中“一幣獨(dú)大”的地位影響所致，同時(shí)歐洲央行利率政策若選擇與美聯(lián)儲(chǔ)反向操作，更須承擔(dān)因本幣貶值或升值而衍生出的不小機(jī)會(huì)成本。而如今，歐洲央行對(duì)利率方向的管控走入了“以我為主”的軌道，主要原因還是本土經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與通脹情勢(shì)使然。

歐元區(qū)通脹出現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì)成就了歐洲央行延續(xù)降息周期的動(dòng)力與底氣。數(shù)據(jù)顯示，在今年2月之前的幾個(gè)月時(shí)間里，歐元區(qū)CPI一直保持著攀升趨勢(shì)。這種情況下歐洲央行仍然逆勢(shì)操作，可見(jiàn)其放松利率限制性的定力與決心，而伴隨著3月份通脹指標(biāo)的顯著改善，歐洲央行進(jìn)一步降息的偏好更得到了強(qiáng)化。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月CPI同比上漲2.4%，與核心CPI一起環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，尤其是服務(wù)業(yè)CPI從2月的3.7%下降至3.4%，創(chuàng)下過(guò)去三年來(lái)的最低水平，而考慮到服務(wù)業(yè)通脹是消費(fèi)者價(jià)格籃子中最大的單一組成部分，也是過(guò)去一年價(jià)格過(guò)度增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，新拐點(diǎn)的出現(xiàn)讓歐洲央行對(duì)通脹指標(biāo)繼續(xù)接近2%的政策目標(biāo)增強(qiáng)了信心。

經(jīng)濟(jì)層面看，去年歐元區(qū)GDP增速只有0.1%，作為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“火車頭”的德國(guó)與法國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體更是雙雙“熄火”，且至今未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。數(shù)據(jù)顯示，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的歐元區(qū)制造業(yè)PMI自2022年年中以來(lái)持續(xù)低于50，雖然今年3月該指標(biāo)跳升到了48.6，但依然沒(méi)有突破“榮枯線”的壓制。不僅如此，先前一直較為良好的服務(wù)業(yè)PMI也露出不祥端倪，該指數(shù)在今年2月份降至50.6的三個(gè)月低點(diǎn)，雖然3月份又反彈了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但力度并不大，與此相對(duì)應(yīng)，歐元區(qū)零售銷售連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)下滑并降至半年最低點(diǎn)。

更為揪心的是，特朗普的關(guān)稅政策勢(shì)必對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成進(jìn)一步的擾動(dòng)與沖擊，作為應(yīng)對(duì)之策，歐洲央行也提升了貨幣政策的寬松度。

當(dāng)然，外界也注意到，歐盟正在大規(guī)模增加國(guó)防軍費(fèi)支出，成員國(guó)不僅可以從歐盟委員會(huì)拿到總計(jì)1500億歐元的貸款用于國(guó)防投資，同時(shí)歐委會(huì)準(zhǔn)備再動(dòng)用近8000億歐元打造安全有韌性的歐洲。不僅如此，即將成為德國(guó)下一任總理的弗里德里希·默茨提出的千億歐元財(cái)政刺激計(jì)劃日前獲得了德國(guó)聯(lián)邦議院的批準(zhǔn)，該計(jì)劃設(shè)立5000億歐元特別基金，用于交通、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并確定未來(lái)基金規(guī)模與國(guó)防支出一起不受債務(wù)上限的限制，由此完全打破了持續(xù)數(shù)十年的“債務(wù)剎車”機(jī)制（德國(guó)國(guó)家《基本法》規(guī)定聯(lián)邦政府每年結(jié)構(gòu)性新增債務(wù)不得超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.35%），兩項(xiàng)創(chuàng)新政策構(gòu)成了兩德統(tǒng)一以來(lái)最大規(guī)模的財(cái)政刺激。受此影響，德國(guó)經(jīng)濟(jì)有望擺脫低迷且迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，由此也將對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成拉動(dòng)作用，并衍生出新的通脹壓力，歐洲央行可能據(jù)此減緩甚至停止降息的腳步。

但值得注意的是，無(wú)論是歐委會(huì)還是德國(guó)的增量財(cái)政支出，在資金使用方向上僅僅聚焦于傳統(tǒng)國(guó)防與基礎(chǔ)設(shè)施，此舉既不能像技術(shù)創(chuàng)新那樣帶來(lái)持久擴(kuò)張力，也不會(huì)如同經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)轉(zhuǎn)型那樣產(chǎn)生新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，頂多只是形成短期刺激結(jié)果。不僅如此，若德國(guó)債務(wù)方案引發(fā)歐盟內(nèi)部財(cái)政紀(jì)律爭(zhēng)議，或特朗普關(guān)稅沖擊外溢效應(yīng)擴(kuò)大，德國(guó)乃至歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能仍將難以擺脫疲態(tài)。按照高盛的預(yù)測(cè)，即便有新的財(cái)政刺激，德國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最多只有0.2%，同期歐元區(qū)GDP增速不會(huì)突破0.8%。果真如此，歐洲央行就很難對(duì)降息持收斂姿態(tài)。

按照歐洲央行行長(zhǎng)拉加德的最新表述，“利率朝著更低方向行進(jìn)是明確的”，同時(shí)歐洲央行的利率決議聲明也刪除了“限制性”一詞，拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上表示，評(píng)估當(dāng)前的貨幣政策限制性水平“毫無(wú)意義”，這一信號(hào)表明歐洲央行不想關(guān)閉進(jìn)一步降息的大門，按照高盛、摩根士丹利和巴克萊等國(guó)際著名分析機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，歐洲央行今年內(nèi)還會(huì)降息至少兩次。

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