12月15日，國家統計局公布11月份國民經濟數據，預計全年實現5%的GDP增長目標幾乎沒有懸念。

日前，高盛、德意志銀行等外資投行一致地上調了對中國GDP增速的預測，并預計2026年中國出口仍將實現5%—6%的穩健增長，房地產對GDP增長的負面影響減弱，未來政策寬松力度或將加大。不過分歧在于，政策寬松的方式和力度預測不同。高盛預計2026年央行將降息20個基點，并預計財政赤字與GDP之比將有所提升；瑞銀預測央行將降息20個基點、降準25—50個基點，或將帶動LPR和房貸利率進一步下調；德銀更早的觀點認為央行進一步降息的可能性較小，2026年財政赤字率維持在GDP的8.5%，特別國債額度增至1.5萬億元。

出口增長超預期，外資上調中國GDP預測

12月15日，國家統計局公布11月份國民經濟數據，前11個月全國規模以上工業增加值同比增長6%；服務業生產指數同比增長5.6%；社會消費品零售同比增長4%；貨物進出口總額同比增長3.6%，其中出口增長6.2%。

上一次國民經濟數據出爐之后，高盛中國首席經濟學家閃輝就認為，出口增長是2025年最大的超預期指標，我國全年實現5%的增長目標基本無虞。而考慮到中國出口在全球市場份額持續擴大并推動經濟增長，高盛預計未來幾年中國出口量將每年增長5%—6%，并于日前上調未來幾年中國出口增速及GDP增速預測。

而房地產市場雖然疲軟，但高盛預計對GDP增長的直接負面影響將會減弱，從而緩解整體經濟增長面臨的壓力。2024年和2025年房地產市場對GDP增長的拖累約為每年2個百分點，但該拖累可能在未來幾年每年減少約0.5個百分點。

近期中央經濟工作會議重提房地產“去庫存”，高盛閃輝團隊認為降低過剩庫存的核心思路從經濟角度看是完全正確的，基于美國次貸危機等其他國家的經驗，針對增量、存量和負反饋問題的三大類潛在政策可能帶來助益。而提升消費在GDP中的占比將是循序漸進的過程，需要時間來試驗并確定有效的政策工具。

展望2026年，德銀研究認為中國出口將實現6%的穩健增長，凈出口將為整體GDP增長貢獻0.5個百分點。這主要得益于中國出口商在非美市場、特別是發展中市場的份額不斷提升，以及中美貿易緊張關系的進一步緩和。而投資對GDP增長的貢獻度將從2025年的1.1個百分點回升至1.2個百分點，預計“反內卷”政策的短期影響將在2026年逐步退坡。

政策寬松預期釋放

上周，中央經濟工作會議閉幕，會議明確了若干關鍵事項，其中包括通過增加居民收入和促進服務消費來提振國內需求、實施“反內卷”式結構性改革，以營造公平競爭環境并推動物價溫和回升等。

德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕對券商中國記者表示：“會議為中國未來一年的經濟工作制定了戰略藍圖，強調秉持長遠眼光與堅定信心，致力于通過深化改革來釋放經濟潛力。政策方面，積極的財政政策將繼續發力以支持地方政府；貨幣政策則在關注經濟增長目標之外，會議新增了穩定物價的要求。”

此前，熊奕在2026年中國經濟展望報告中提到，“反內卷”政策以及食品價格的正常化將是推動經濟實現再通脹的關鍵，中國經濟有望走上“再通脹”的確定軌道，預計2026年居民消費價格指數（CPI）均值將回升至1.5%，而工業生產者出廠價格指數（PPI）預計在明年下半年轉為正增長。

當時德銀研究預計，2026年中國的廣義財政赤字率將維持在GDP的8.5%（較2025年的8.8%略有下降），其中官方預算赤字率或設定為4%，特別國債額度增至1.5萬億元人民幣。

但貨幣政策方面，考慮到再通脹和維持銀行凈息差（NIM）的需要，德銀認為央行進一步降息的可能性較小，預計將維持1.4%的關鍵政策利率不變。為支持信貸和經濟增長，央行將通過降準、公開市場操作和擴大結構性工具使用等方式，保持寬松的貨幣環境。

預計2026年赤字率基本維持在4%的GDP水平，這一點確是國內外大多投行的共識，略有分歧的地方是降息與否或降息力度多大。

不同于德銀的是，高盛預計降息20個基點，財政赤字與GDP之比將有所提升。瑞銀認為政府將“穩定經濟增長、推動合理通脹回升”作為貨幣政策的核心考量，也預測央行將降息20個基點、降準25—50個基點，或將帶動LPR和房貸利率進一步下調。

人民幣兌美元匯率或進一步升值

此外，得益于強勁的出口和高達6000億美元（占GDP的2.8%）的經常賬戶順差，人民幣國際化進程將加快，特別是在發展離岸人民幣融資市場（如點心債）方面潛力巨大。

繼今年年中提出人民幣升值預期之后，熊奕日前又再次重申人民幣對美元匯率的升值預期。他在報告中提出，隨著出口商結匯意愿增強，人民幣匯率有望修復2021—2024年貶值壓力的波動影響，并預計到2026年底，人民幣兌美元匯率將升值至6.7，并在2027年底進一步升至6.5。

排版：劉珺宇

校對：廖勝超