近日，證監(jiān)會(huì)就《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，擬針對不同持有期限設(shè)置基金贖回費(fèi)率下限。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉或提高短期持有基金的贖回成本，進(jìn)而影響短債基金等高流動(dòng)性產(chǎn)品的投資價(jià)值。

作為短債基金的重要機(jī)構(gòu)投資者，理財(cái)公司正積極尋求應(yīng)對之策。中國證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，理財(cái)公司主要考慮三條替代路徑：直接進(jìn)行債券交易、通過專戶配置債券、投資債券ETF及同業(yè)存單指數(shù)基金。

短債基金持有成本或提升

征求意見稿針對不同持有期限設(shè)置了基金贖回費(fèi)率下限：對持續(xù)持有期少于七日的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費(fèi)；對持續(xù)持有期滿七日、少于三十日的投資者，收取不低于贖回金額1%的贖回費(fèi)；對持續(xù)持有期滿三十日、少于六個(gè)月的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費(fèi)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，征求意見稿意在引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資，但對于部分將債券基金作為流動(dòng)性管理工具或交易工具的投資者而言，贖回成本或增加，進(jìn)而壓縮投資者實(shí)際的持有收益。

換言之，以短債基金為代表的高流動(dòng)性產(chǎn)品，其投資價(jià)值恐將受到影響。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，短債基金的底層資產(chǎn)以短期債券為主。在低利率環(huán)境下，票息收益本就有限。根據(jù)征求意見稿，基金贖回費(fèi)率或上調(diào)，這將增加投資者的短期持有成本，進(jìn)而削弱該類產(chǎn)品在流動(dòng)性管理和交易工具方面的價(jià)值。

“出于流動(dòng)性管理和增強(qiáng)收益的考慮，理財(cái)公司通常會(huì)配置相當(dāng)比例的短債基金。不過，各家公司的配置比例存在較大差異?！蹦忱碡?cái)公司人士告訴記者，征求意見稿短期內(nèi)不會(huì)對公司的配置行為產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。但從長期來看，機(jī)構(gòu)可能減配該類基金。

債券ETF或承接部分功能

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)32.97萬億元，其中投向公募基金的規(guī)模為1.38萬億元，占總投資資產(chǎn)的4.2%。相較去年底，該比例增加1.3個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)品類型來看，債券型基金是理財(cái)公司資產(chǎn)配置的主角。明明表示，各類型的債券型基金在理財(cái)公司的資產(chǎn)配置中，被賦予了不同的功能定位，中長期純債基金作為底倉配置，短債基金用于調(diào)節(jié)流動(dòng)性，指數(shù)化基金作為工具化產(chǎn)品，“固收+”基金與可轉(zhuǎn)債基金則提供收益增厚功能。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若理財(cái)公司降低短債基金配置，產(chǎn)生的缺口或由同業(yè)存單指數(shù)基金及債券ETF來填補(bǔ)。具體來看，同業(yè)存單指數(shù)基金有望扮演流動(dòng)性管理的重要角色；在債券交易工具方面，債券ETF憑借其交易便捷、底層資產(chǎn)透明度高等優(yōu)勢，料吸引更多理財(cái)資金。此外，征求意見稿對中長期純債基金影響有限，主要原因在于該類產(chǎn)品通常被作為底倉持有，理財(cái)公司看重的是其稅收優(yōu)惠帶來的成本優(yōu)勢及長期配置價(jià)值，持有期限普遍較長、申贖頻率低。

不過，上述理財(cái)公司人士強(qiáng)調(diào)，若選擇債券ETF替代部分短債基金，理財(cái)公司需承擔(dān)系統(tǒng)改造與適配成本，還要考慮底層資產(chǎn)中的信用債是否納入機(jī)構(gòu)白名單等問題。

替代方案尚存挑戰(zhàn)

除了上述方式，該理財(cái)公司人士還提到另外兩條替代路徑：一是直接開展債券交易，但面臨交易靈活性不足的約束；二是通過專戶配置債券，但無法享受公募基金的稅收優(yōu)惠政策。

記者從業(yè)內(nèi)獲悉，當(dāng)前理財(cái)公司配置公募基金，主要出于兩方面考慮：一是理財(cái)公司業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，與現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)規(guī)模不匹配，而公募基金擁有專業(yè)團(tuán)隊(duì)、系統(tǒng)，能夠承擔(dān)理財(cái)公司部分事務(wù)性工作，如精細(xì)化的頭寸管理、高效的交易詢價(jià)等。通過買賣債券型基金，理財(cái)公司可以省去尋找交易對手的環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)快速申贖。二是資管產(chǎn)品管理人通常需要按照3%的稅率繳納增值稅。但公募基金享受政策優(yōu)待，各類債券差價(jià)收入可免征增值稅，理財(cái)產(chǎn)品通過公募基金進(jìn)行投資會(huì)產(chǎn)生“節(jié)稅”效果。

盡管上述替代方案或多或少存在掣肘，但它們均已進(jìn)入機(jī)構(gòu)視野。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前理財(cái)公司普遍將征求意見稿解讀為利好：一方面，公募基金降費(fèi)有助于降低理財(cái)公司投資公募基金的綜合成本；另一方面，理財(cái)產(chǎn)品有望承接個(gè)人投資者對短債基金的配置需求，從而打開更大的業(yè)務(wù)空間。