M1與M2“剪刀差”持續(xù)收窄。

9月12日，中國人民銀行（簡稱“央行”）公布的8月信貸社融數(shù)據(jù)顯示，前八個月人民幣貸款增加13.46萬億元，社會融資規(guī)模增量26.56萬億元。截至8月末，反映資金活化程度的M1（狹義貨幣）與M2（廣義貨幣）“剪刀差”較上月進(jìn)一步收窄至2.8%，是2021年6月以來最低值。

值得注意的是，截至8月末，反映金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度的兩大重要金融總量指標(biāo)——社會融資存量增速、廣義貨幣（M2）增速均保持高增，且增速均為8.8%。

權(quán)威專家表示，無論是反映寬貨幣的M2，還是反映寬信用的社融規(guī)模，同比增速均保持在8%—9%之間，說明金融總量是比較寬松的，對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度已經(jīng)很大。未來保持金融總量合理增長的同時，貨幣政策的重點(diǎn)更需在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面下功夫。

財政貨幣政策形成合力 促金融總量增速保持高位

數(shù)據(jù)顯示，前八個月人民幣貸款增加13.46萬億元，8月末，人民幣貸款增速6.8%。

今年以來，特殊再融資專項債發(fā)行較快，對積極穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)提供了有力的資金支持，長期看利于修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，不過，短期內(nèi)會對信貸增長產(chǎn)生一定的下拉效應(yīng)。截至8月末，今年用于置換隱性債務(wù)的特殊再融資專項債已發(fā)行近1.9萬億元，有研究估計，還原地方專項債置換影響后，8月貸款增速在7.8%左右，仍然是一個不低的水平。

從新增信貸結(jié)構(gòu)看，部分企業(yè)的貸款增長受益于生產(chǎn)景氣度出現(xiàn)回升，為8月信貸增長提供了支撐。東部省份某銀行分行客戶經(jīng)理表示，制造業(yè)貸款儲備及投放明顯好于上年，該行今年1—8月新增制造業(yè)貸款占新增對公貸款比重為53%，較2024年全年大幅提升33個百分點(diǎn)，尤其是以高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)為代表的先進(jìn)制造業(yè)景氣度較高，企業(yè)新增融資需求較多。

8月新增住戶貸款亦有提振。市場人士分析稱，8月是傳統(tǒng)暑期消費(fèi)旺季，個人消費(fèi)需求的內(nèi)生增長疊加“以舊換新”等促消費(fèi)政策的外生推動，消費(fèi)需求得到進(jìn)一步釋放，貸款需求也有上升。

從價格看，貸款利率保持在歷史低位水平。8月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個基點(diǎn)；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個基點(diǎn)。

不過，觀察金融支持實體經(jīng)濟(jì)情況的“全貌”不宜只看信貸單一渠道。近年來實體經(jīng)濟(jì)融資渠道越來越多樣化，企業(yè)債券、政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占比穩(wěn)步提升，相比于新增信貸，社融規(guī)模、M2增速能更全面刻畫金融總量情況。

權(quán)威專家表示，今年以來，更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策形成合力，政府債券發(fā)行節(jié)奏靠前、力度提升，累計融資增量持續(xù)高于上年同期。財政政策發(fā)力增多、社融和貸款均保持合理增長，對M2增速起到一定支撐作用。此外，去年同期M2基數(shù)較低，也為當(dāng)前M2增速保持較高讀數(shù)創(chuàng)造了條件。

“活錢”更多利于提振投資與消費(fèi)

今年以來，M1與M2增速“剪刀差”持續(xù)收窄，體現(xiàn)出當(dāng)前資金活化程度提升、循環(huán)效率提高，各項穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期政策有效提振市場信心。

相對于包含定期存款的M2而言，M1中主要包括現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時可用的“活錢”，因此也常被市場看作是透視企業(yè)投資意愿、居民消費(fèi)傾向的重要“風(fēng)向標(biāo)”。截至8月末，M1增速6%，較上月進(jìn)一步上升0.4個百分點(diǎn)；M2增速8.8%，與上月持平。

可以看出，8月由于M1增速的進(jìn)一步提高，帶動M1、M2“剪刀差”繼續(xù)收窄，并達(dá)到2021年6月以來最低值。

中信證券固收研究團(tuán)隊認(rèn)為，8月并非典型的“稅收大月”，財政對流動性抽水效應(yīng)減弱；此外，我們觀測到8月理財產(chǎn)品擴(kuò)容節(jié)奏較7月放緩，對存款的分流也相應(yīng)弱化。去年4月監(jiān)管叫停手工補(bǔ)息，企業(yè)活期受影響出現(xiàn)明顯下滑，同時地產(chǎn)銷售平淡等因素都帶來了M1低基數(shù)背景下，帶動今年8月M1增速繼續(xù)上修。此外，化債政策持續(xù)推進(jìn)，也有助于企業(yè)資金情況改善，對M1形成支持。今年以來，M1—M2“剪刀差”明顯收窄，成為金融數(shù)據(jù)一大亮點(diǎn)，體現(xiàn)資金活化程度提升、循環(huán)效率提高。

未來貨幣政策重點(diǎn)更需落在優(yōu)化結(jié)構(gòu)

近年來，央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，貨幣政策的狀態(tài)是支持性的。權(quán)威專家表示，我國金融總量已經(jīng)很大，在保持總量合理增長的同時，更需要優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

“未來，結(jié)構(gòu)引導(dǎo)重點(diǎn)還在于發(fā)揮市場高效配置資源的優(yōu)勢，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)生動力。”上述權(quán)威專家稱，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以繼續(xù)發(fā)揮牽引帶動作用，提供政策支持和激勵引導(dǎo)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持重點(diǎn)領(lǐng)域的能力和意愿。同時也要發(fā)揮好貨幣信貸政策與財政貼息、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)却胧┑膮f(xié)同效應(yīng)，不斷增強(qiáng)金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域的實效。

同時，也有業(yè)內(nèi)人士呼吁，宏觀政策要進(jìn)一步聚焦深層次矛盾，推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革，加強(qiáng)社會保障、健全政府債務(wù)管理、優(yōu)化稅收制度等方面也要加快推進(jìn)，這些方面不僅有助于經(jīng)濟(jì)長期行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在短期也可以發(fā)揮宏觀調(diào)控、提振消費(fèi)的作用。

“宏觀政策將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好有堅實基礎(chǔ)。目前宏觀政策思路已明確轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，一些見效慢但有利于長遠(yuǎn)的改革和政策舉措，現(xiàn)在是窗口期，可盡早推動落地。”業(yè)內(nèi)人士稱，比如，金融方面既需要繼續(xù)保持金融支持實體經(jīng)濟(jì)的力度，也需要防范化解潛在的金融風(fēng)險。財政方面需要優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加大對促消費(fèi)、惠民生的保障力度，加大二次分配力度等。

校對：劉榕枝