8月A股指數攻勢凌厲，量化私募行業卻遭遇了罕見的挫折。在科技權重股一路高歌猛進之際，超七成量化多頭產品跑輸對標指數。第三方機構最新監測數據顯示，截至8月31日，僅有20.83%的量化多頭產品在8月實現正超額收益（即跑贏對標指數），全行業交出了今年以來“最差”的月度答卷。

業內人士稱，A股市場從8月第二周開始上演極端分化行情。科技權重股成為市場多頭進攻的主力軍，不斷推動指數上行。這種“指數上漲，少數權重成分股急速上漲，大量個股表現平淡”的市場結構，讓持倉分散的量化策略難以適應。

超額收益遭遇普遍回撤

上海一家中型量化私募的投資經理王磊（化名）仍記得8月中旬那個令人窒息的交易周。他的團隊管理的指數增強產品雖然保持了正收益，卻連續五天跑輸基準指數。

“那是一種無力感，明明模型給出的信號都是正確的，但就是因為持倉不夠集中，無法跟上那些科技龍頭股的節奏。”王磊向中國證券報記者坦言。

私募排排網數據顯示，截至8月31日，有業績展示的696只股票量化多頭產品，當月超額收益率均值為-2.28%（即平均跑輸對標指數2.28個百分點），其中僅145只產品實現正超額。從這些產品的周度表現看，除第一周實現0.81%的正超額外，隨后三周超額收益率均值均為負值，依次為-1.06%、-0.61%、-1.99%。

細分來看，股票量化多頭旗下各子策略8月均表現不盡如人意，其中空氣指增（全市場選股）策略8月表現墊底，超額收益率均值為-3.49%；中證500指增超額收益率均值為-2.19%；滬深300指增策略的超額收益均值為-1.19%。

盡管整體遭遇挑戰，仍有機構逆市取得亮眼表現。綜合多家渠道機構、第三方機構監測，明汯投資、蒙璽投資等老牌百億級量化私募旗下產品，當月依然取得了正超額。這種業績分化不僅體現了各家量化機構策略適應能力的差異，更反映出在極端市場結構下，量化行業整體面臨較大挑戰。

市場極致風格引發策略失靈

“這可能是我們近年遇到的最極端的市場結構之一。”上海某百億級量化私募負責人坦言，8月量化策略“強貝塔、弱阿爾法”的特征十分明顯，這與今年前7個月大多數時候A股市場的運行結構幾乎截然相反。

業內人士表示，8月A股市場顯著的特點是資金高度集中，科技權重股成為推動市場上漲的核心力量，而很多寬基指數的成分股整體表現平淡。蘇豪匯升首席投資官張輝認為：“量化策略的優勢場景通常是市場流動性好、個股漲跌分布較為分散、散戶情緒高以及中小盤股活躍。8月A股幾大寬基指數大幅跑贏全市場等權指數，導致了量化多頭策略整體表現不佳。”

知名FOF私募向日葵投資研究總監尹田園說：“量化產品通常持倉品種數量較多，雖然有超額阿爾法收益，但產品的收益水平也會更接近市場個股的中位數水平，因此私募指增策略相對指數普遍表現出負超額。”

上海富鉅私募基金首席投資官唐弢進一步表示：“8月市場整體指數漲幅可觀，但在市場上漲過程中，資金在通信、電子、算力等板塊抱團操作；另外，權重股漲幅遠高于市場平均水平。對于量化策略而言，即使在行業方面做到正確配置，也可能跑輸指數。”

業內人士透露，量化股票基金持倉分散，部分策略模型可能會持有多達上千只股票，單一個股持倉上限一般不超過1%。這種分散持倉在常態化的市場中可以降低風險，但在極端分化行情下，卻會導致大部分個股很難跑贏指數。

“全能型策略”不存在

經過8月的挑戰，量化私募機構展現出靈活度不同的應對策略。

王磊所在的機構選擇對模型進行微調：“我們適當增加了組合的集中度，同時加強了對行業輪動的判斷，但這都是在嚴格風控框架下進行的。”前述上海百億級量化私募負責人則透露：“對于突發或非持續性的市場環境，我們一般不對策略模型進行干預。從歷史經驗來看，我們認為，這種極端的市場結構不會一直持續下去。”

知名FOF私募珠池資產合伙人吳濤稱：“量化多頭類策略的業績主要依靠兩方面，一是市場的貝塔，二是策略的超額。就8月整體情況而言，量化多頭策略在強勁的貝塔拉動下，絕對業績表現依然合理，雖然整體超額有所回撤，但是不影響今年以來的整體業績表現。”

尹田園說：“類似8月的二八行情，在A股歷史上，時間占比不大，量化模型通常會依據較長歷史數據建模，一般不太會因為短期市場異常表現調整策略。”

據了解，目前量化業內針對某些特殊市場環境的普遍做法，主要分為兩類，一種是采用更廣的數據維度、更大的算力、更精準的風控模型，不斷提高量化策略的適應力；另一種則是采用主觀+量化的方式，在極端市場環境下人工干預。整體來看，量化模型對于極端市場環境的適應性，還有所欠缺。

基于不同理論的量化選股策略都有自己適合的市場行情，適應任何市場狀況的“全能型策略”并不存在。對此，吳濤建議：“投資者不應該神化或者妖魔化任何一類策略，每一類策略都有其適應的環境。市場往往是動態變化的，對于普通的投資者而言，接受可解釋的合理波動、堅持均衡配置才是長期生存之道。”