近期，國內豆粕期貨價格波動顯著增大。8月中下旬，因市場預期中國可能采購美國新作大豆，豆粕期貨2601合約自3190元/噸的高點大幅下跌至3030元/噸，隨后在3030~3040元/噸區間震蕩運行。截至9月4日收盤，2601合約報3048元/噸。

“當前豆粕市場‘弱現實、強預期’的格局延續。” 正信期貨油脂油料分析師陳強告訴期貨日報記者，“弱現實”表現為當前國內大豆及豆粕供需寬松，“強預期”表現為美豆難以進入國內市場，市場預計四季度供應存在缺口。此外，巴西大豆貼水較高導致我國大豆進口成本上升。

美豆方面，市場多空因素交織。據徽商期貨農產品分析師劉冰欣介紹，一方面，中美尚未達成具體的采購協議，但特朗普要求中國大幅增加大豆進口，達成協議的概率上升；另一方面，美豆豐產基本確定，預計單產為53蒲式耳/英畝，產量為42.46億蒲式耳，天氣炒作空間有限，后期市場焦點轉向出口情況。

中州期貨農產品分析師吳曉杰認為，豆粕期貨2601合約近日反彈的原因有兩點。一是巴西大豆貼水回升，11月船期對華報價從278美分/蒲式耳回升至292美分/蒲式耳，相應推升國內進口成本約40元/噸。我國今年采購美豆新作預期落空后，豆粕定價重新錨定巴西大豆貼水。二是10—11月買船多為巴西大豆，尚未覆蓋12月至次年1月的采購需求，2026年一季度國內進口大豆存在供應缺口，市場對豆粕遠月合約的看漲預期增強，促使中下游企業近期逢低點價。

劉冰欣補充稱，今年1—7月我國美豆進口量同比增長31.2%，7月阿根廷大豆進口量大幅增長，反映出油廠為預防明年缺貨而提前備貨。若四季度中美未達成采購協議，巴西大豆貼水難以顯著下降，美豆出口仍將承壓，除非美豆與巴西豆價差縮小至極低水平。若中美未達成采購協議，國內豆粕價格底部支撐較強；若達成采購協議，美豆價格及貼水上漲將抑制國內豆粕價格下行空間。

看向基本面，國內豆粕供應總體充足。據陳強介紹，7月我國進口大豆1167萬噸，8—10月月均到港量約1000萬噸，均高于往年同期，油廠開機率持續處于高位。截至第35周，大豆和豆粕庫存均處于階段性高位并繼續累積，但四季度仍有采購缺口。

“當前豆粕現貨價格穩定在3000元/噸左右，基差調節有效減緩了期貨價格波動。在豆粕持續累庫、油廠催促提貨的情況下，華南地區現貨基差為?100元/噸，10—11月基差亦維持負值。供應壓力主要源于5月下旬以來周度壓榨量持續維持在220萬噸左右的高位。7—8月中下游企業因擔憂年底供應緊張及升水結構積極囤貨，提前透支了9月的需求，導致短期采銷情緒疲軟，基差承壓。”吳曉杰說。

展望后市，陳強認為，市場關注點仍集中在美豆單產和中美大豆采購協議上。美豆單產變化直接影響全球大豆季節性供應，當前單產雖表現良好，但仍有減產預期，對美豆價格形成支撐。中美若達成大豆采購協議，一方面會抬高國內大豆進口成本，另一方面會改變全球大豆貿易流，從而導致國內大豆市場出現季節性供需錯配。為應對上述情況，國內油廠提前采購南美大豆，支撐巴西大豆貼水持續走高，抬升進口成本，同時也使當前國內市場大豆和豆粕供應充足，油廠庫存壓力持續壓制豆粕價格。若美豆無法進入中國市場，四季度的采購缺口利多豆粕期貨，遠月合約價格有望上漲。

在劉冰欣看來，近年來受豐產影響，豆粕未出現明顯的“牛市”行情，但受全球貿易摩擦影響，今年豆粕在農產品板塊中表現相對強勢。若進口貨源減少，后期豆粕價格有望延續偏強態勢。策略上，豆粕單邊建議逢低布局多單，套利操作仍推薦買豆粕空菜粕。油廠菜粕庫存偏低，進口顆粒粕庫存處于歷史高位，菜粕總體供應過剩。10月之后水產需求預計大幅下滑，菜粕需求轉弱，價格上行空間有限。