降息大消息。

當地時間8月22日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾舉行的全球央行行長年會上發表演講。演講圍繞兩大議題：當前美國經濟狀況與短期貨幣政策展望、美聯儲第二次貨幣政策框架公開評估結果。

鮑威爾表示：“由于政策處于限制性區域，基線前景和風險平衡的轉變可能需要調整我們的政策立場。”鮑威爾指出，當前美國經濟仍具韌性，勞動力市場接近充分就業，通脹雖從疫情后高點回落但仍處高位，2025年上半年GDP增速從去年同期增長2.5%放緩至1.2%，同時面臨關稅重塑全球貿易、移民政策放緩勞動力增長的結構性挑戰。而短期貨幣政策強調“謹慎推進”，政策利率較一年前更接近中性水平100個基點，處于限制性區間且無預設路徑，需平衡通脹上行與就業下行風險。

鮑威爾發聲后，交易員加大對美聯儲9月降息的押注。交易員們恢復完全消化美聯儲年底前降息兩次。

盤面上，美股三大股指早盤大幅拉升，截至發稿，道指、納指漲近2%，標普500指數漲超1.5%，納斯達克中國金龍指數漲超2.5%。

國際金價也大幅拉升，截至發稿，倫敦金現、COMEX黃金雙雙漲超1%。

貨幣政策依賴數據

就美國當前經濟狀況而言，勞動力市場接近充分就業但下行風險在上升。鮑威爾認為，當前勞動市場處于“特殊平衡”狀態，即勞動供給與勞動需求同步降溫，使得“維持失業率穩定所需的新增就業閾值”大幅下降；但這種平衡脆弱性高，就業下行風險正在上升（若風險兌現，可能快速表現為裁員增加、失業率跳升）。而其他就業指標則基本穩定或小幅走軟，未顯示顯著松弛。

就通脹而言，鮑威爾認為關稅已明確推高部分商品價格，預計未來數月影響將持續累積，但美聯儲基準判斷為“一次性價格水平上升”（非持續性通脹）。但他強調，需警惕兩大風險：一是關稅稅率持續調整延長價格調整周期，二是通脹預期脫錨或引發不利的工資—價格螺旋（當前判斷概率較低）。

與此同時，盡管通脹指標已超目標4年以上，但市場與調查類“長期通脹預期指標”仍錨定2%目標，未出現顯著脫錨。

就短期貨幣政策而言，鮑威爾認為，當前政策利率較一年前更接近中性水平100個基點，處于限制性區間。美聯儲判斷當前“通脹上行風險”與“就業下行風險”并存，而貨幣政策框架要求“平衡雙重目標”，故政策需“謹慎推進”。

鮑威爾強調，美聯儲貨幣政策無預設路徑，貨幣政策委員會將完全基于經濟數據、前景展望及風險平衡情況制定政策，不會偏離“數據驅動”原則。

公布貨幣政策框架評估結果

在演講的第二部，鮑威爾公開了美聯儲第二次貨幣政策框架公開評估結果。美國國會賦予美聯儲“最大就業+穩定物價”雙重使命（框架核心不變）。該框架起源2012年在伯南克任內首次發布“長期目標與貨幣政策策略共識聲明”，2020年首次修訂，2025年為第二次公開審查。

2008年全球金融危機后，美國經濟陷入“低增長、低通脹、低利率”困境，政策利率被“有效下限（ELB）”約束長達7年；2020年框架核心是通過“靈活平均通脹目標”應對ELB風險，承諾“通脹低于2%后適度超調”以錨定預期。

而2025年框架修訂的原因則是經濟環境劇變。在新冠疫情后出現的“40年最高通脹”，與2020年框架預設的“低通脹、ELB約束”場景完全背離；2021年美聯儲及多數機構誤判通脹持續性，后續通過連續大幅加息強力應對。

此外，利率環境變化也是框架調整原因之一。鮑威爾認為當前政策利率顯著高于 “全球金融危機——新冠疫情”期間。

在貨幣政策框架調整中，美聯儲堅持2%長期通脹目標，認為該水平“足夠低以不影響家庭和企業決策，同時為政策提供逆周期調節空間”。但美聯儲不設定 “最大就業”的具體數值目標，因“最大就業不可直接測量，且受非貨幣政策因素影響（如人口、生產率）”。

調整后的貨幣政策框架需 “前瞻性”（考慮政策對經濟的滯后影響），并基于 “經濟前景與風險平衡”制定。同時美聯儲保留“每五年一次公開審查”的機制。

校對：王錦程